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《聯(lián)合證券數(shù)量化選股系列研究之九:一致預期的非凡魅力》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關內(nèi)容在應用文檔-天天文庫。
1、聯(lián)合證券數(shù)量化選股系列研究之九:一致預期的非凡魅力投資者的未來》中有一句話:股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況,而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間的差異。持續(xù)的成長性可以消弭估值的泡沫,然而,只有超預期的成長性才能帶來價值重估的機會,才可能獲得更高的估值水平,從而帶來更多的投資收益。在決定估值水平的財務指標方面,我們觀察到,主營業(yè)務收入同比增長率和凈利潤增長速度的變動對于行業(yè)估值水平(PE)的變動有著顯著的影響。我們認為,主營業(yè)務收入增長速度的加快(放緩)會直接影響到行業(yè)估值水平的提升(降低)。類似的,凈利潤增長速度的加快(放緩)亦同樣影響到行業(yè)估值水平的提
2、升(降低)。簡而言之,收入和利潤的同時大幅增長,最有利于行業(yè)估值水平的提高?! ∥覀兝贸栍览m(xù)統(tǒng)計的上市公司的一致預期歷史數(shù)據(jù)與上市公司的真實財務數(shù)據(jù)進行比較,來分析市場在不同階段的反應。我們發(fā)現(xiàn),超預期100%以上的股票在年報后2至6個月的平均收益遠遠高于超預期低于50%以及低于預期股票的同期平均收益。我們看到這樣的現(xiàn)象,超預期越多的股票在年報后的走勢越好(平均收益)。從滬深300的行業(yè)分類來看,大部分行業(yè)中超預期情緒下的股票年報后1個月的平均收益好于低于預期股票的同期表現(xiàn)?! @成長性與一致預期這兩大主題,我們觀察到超預期所帶來的超額回報的能力。這也意味著,我們的投資收益不
3、僅僅來自于股票的成長性,市場的一致預期也將是我們投資的一種重要的參考依據(jù)。 我們看到,成長性確實是產(chǎn)生投資回報的源泉,然而市場的情緒(一致預期)也是推動市場前進步伐的不可或缺的重要力量。在成長性的理想與現(xiàn)實的差異中,我們知道,那些能夠帶來驚喜(超預期)的股票才能持續(xù)的給我們的投資收益增光加彩。???一、成長性是投資永遠的主題???1.1.從投資者的預期談起???《投資者的未來》中有一句話:股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況,而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間的差異。投資者預期這些公司的利潤增速只與市場平均水平相若。然而,實際上如果這些公司的利潤增速遠遠超過
4、市場的預期,那么它們就可以給投資者帶來高額的回報?! ∥覀冎溃顿Y者對增長率的預期體現(xiàn)在股票價格之中,因此市盈率水平是衡量市場預期的最好的指標。投資的真正價值也體現(xiàn)在真實的成長性和預期的成長性之中,或者說好的成長性帶來應有的投資收益,好的成長預期可以獲得更高的估值水平,從而帶來更多的投資機會?! ∥覀冇嬎鉇股市場所有股票的市盈率(年底的股票價格除以過去12個月的利潤),然后將這些公司按照市盈率水平高低平均分為5組,同時計算各組公司在第二年的收益率水平。???我們觀察到的效果可能跟美國市場的表現(xiàn)有差異,在98年到2000年這一波牛市,我們發(fā)現(xiàn)高市盈率的股票組合雖然被市場高估,但是仍
5、然獲得很好的投資收益。在這三年中,低市盈率的股票組合全部跑輸高市盈率的股票組合。這或許跟當時的互聯(lián)網(wǎng)泡沫所帶來的市場狂熱有關。從2001年的熊市開始,我們發(fā)現(xiàn)低市盈率的股票組合在所有年份均跑贏高市盈率的股票組合,亦即被高估的股票只獲得較低的收益,說明市場的有效性在改變,投資者的投資思路自2001年起發(fā)生了變化,從追逐高市盈率的概念股、重組股,轉(zhuǎn)到了價值投資?! ¢L期來看,投資低市盈率的股票是可以戰(zhàn)勝高市盈率的投資組合的。1997年底的100元投入到高市盈率的股票組合,到2007年底只能累計到474.1元,年化收益率為16.8%;如果將這100元投入到低市盈率的股票組合,可以累計到7
6、20.9元,年化收益率可達21.8%,同期上證指數(shù)的年化收益率只有16.0%!因此,投資者在選擇股票時必須考慮價格與利潤的對比情況,即市盈率的高低,如果僅僅關注利潤增長前景可能會讓投資者陷入低收益率的境地。???1.2.成長性是消弭估值泡沫的良藥???我們知道,行業(yè)估值水平的高低取決于行業(yè)未來增長潛力的高低。無論是對于行業(yè)而言,抑或是對于個股而言,只有成長性才可以真正消弭估值所存在的泡沫,也只有去發(fā)現(xiàn)成長性才能發(fā)掘到真正的投資機會。對于成長股而言,其股票價格越是被低估,其未來的升值潛力也將越大。我們知道,公司成長與否主要取決于經(jīng)營績效和盈利能力。收入和凈利潤則代表公司經(jīng)營的兩個方面
7、,前者代表經(jīng)營業(yè)績,后者則代表盈利水平。 成長型公司的經(jīng)營業(yè)績能夠保持相當?shù)脑鲩L幅度和速度,我們應該更多的關注收入的增長。利潤的增長在一定程度上依然可以依靠內(nèi)部成本控制、投資收益、稅制改變等等方面來進行優(yōu)化,但是如果沒有了主營業(yè)務的增長,利潤就形同于無源之木。對于成長股來說,收入的增長質(zhì)量更甚于利潤的增長;當然,只有收入的增長而沒有利潤的增長也并非好的選擇目標,這至少說明公司在運營水平或發(fā)展策略上還值得推敲?! ?.3.成長性是提升估值水平的關鍵途徑???我們從行業(yè)