快遞物流行業(yè)：韻達(dá)申通驗(yàn)證高增長，關(guān)注電商需求增速變化.docx

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1、內(nèi)容目錄量：韻達(dá)業(yè)務(wù)量維持高增速，申通持續(xù)邊際改善3價(jià)：韻達(dá)跌幅明顯收窄，順豐單價(jià)基本平穩(wěn)5需求：9月社零增速仍緩，實(shí)體增速貢獻(xiàn)超過電商，預(yù)計(jì)龍頭公司業(yè)務(wù)量仍可維持較高增速6美國欲退出萬國郵政聯(lián)盟，對國內(nèi)快遞公司預(yù)計(jì)影響有限8投資建議8風(fēng)險(xiǎn)提示8圖表目錄圖表1：全國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量9月同增24.1%3圖表2：9月異地件業(yè)務(wù)量增速25.2%3圖表3：9月各大快遞公司業(yè)務(wù)量增速對比4圖表4：9月各大快遞公司業(yè)務(wù)量（億件）及增速4圖表5：各大快遞公司市場份額變動情況5圖表6：9月單票價(jià)格同比跌幅為4.5%5圖表7：9月國際件單價(jià)大幅波動，同比下滑24%6圖表8：9月單上市快遞公司單票價(jià)格

2、變動對比6圖表9：實(shí)物商品網(wǎng)上零售累計(jì)增速邊際上有所下滑7圖表10：2018年以來市場份額進(jìn)一步向龍頭集中7敬請參閱最后一頁特別聲明-2-行業(yè)點(diǎn)評量：韻達(dá)業(yè)務(wù)量維持高增速，申通持續(xù)邊際改善?9月行業(yè)業(yè)務(wù)量增速環(huán)比回落1.6pcts；同城件和異地件增速環(huán)比略有下降；東部增速回落、西部增速明顯加快。快遞業(yè)務(wù)量為44.8億件，同比增長24.1%，環(huán)比8月下降1.6pcts。分業(yè)務(wù)類型看，異地/同城/國際件增速分別為+25.2%/+20.5%/+24.1%，環(huán)比變動-1.2pcts/-2.5pcts/-7pcts。分地區(qū)看，東/中/西部地區(qū)業(yè)務(wù)量增速分別為+18.5%/+35.5%/+68

3、.8%,環(huán)比變動-3.8pcts/-1.3pcts/+23.6%。異地件增速有所回落或與基數(shù)擴(kuò)大、網(wǎng)購規(guī)模增速逐步放緩有關(guān)。1~8月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)增速28.6%，較1~7月的29.1%小幅下降。圖表1：全國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量9月同增24.1%圖表2：9月異地件業(yè)務(wù)量增速25.2%500,000400,000300,000200,000100,0000規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:當(dāng)月值萬件規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:當(dāng)月同比%100806040200(20)2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018

4、-012018-052018-09(40)300,000250,000200,000150,000100,00050,0000規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:異地快遞:當(dāng)月值異地當(dāng)月業(yè)務(wù)量增速150%100%50%0%-50%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所?公司業(yè)務(wù)量增速：韻達(dá)（+42.8%）＞申通（+40.2%）＞圓通（+25.3%）順豐（+24.5%）＞行業(yè)平均（+24.1%）。橫向?qū)Ρ瓤?，通達(dá)系企業(yè)中，韻達(dá)、中通持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，申通、圓通加速追趕。業(yè)務(wù)量口徑，韻達(dá)、圓通、申通和順豐市占率目前分別為14.1%、12.7%、10.7%和7.5%。跟年初相比，

5、韻達(dá)超圓通、百世超申通。CR6集中度提高，中小快遞加速出局，頭部快遞企業(yè)之間也出現(xiàn)分化。我們看好全網(wǎng)運(yùn)營效率高，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的快遞公司。規(guī)模占優(yōu)的快遞企業(yè)，有望步入?業(yè)務(wù)量提升—降低單票成本—反哺加盟商—更高業(yè)務(wù)量?的正向循環(huán)。未來，單票毛利率提升是核心觀測指標(biāo)，屆時(shí)市場份額將進(jìn)一步向頭部集中。韻達(dá)：持續(xù)高增長，9月份業(yè)務(wù)量6.31億票/+42.8%，環(huán)比下滑6.7pcts，連續(xù)7個(gè)月維持件量增速40%以上。環(huán)比下滑或源于行業(yè)受電商消費(fèi)增速放緩的影響，但公司業(yè)務(wù)量增速仍舊高出行業(yè)平均水平18.7pcts。年初至今,韻達(dá)業(yè)務(wù)量增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，市場份額為14.1%，同比提升1.8p

6、cts。我們認(rèn)為，一方面，韻達(dá)在信息化管理和自動化設(shè)備投入方面走在行業(yè)前列，科技賦能全網(wǎng)，利于降本增效。服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升，8月申訴率僅0.17。韻達(dá)通過轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營、信息化+智能化投入、優(yōu)化路由和運(yùn)輸模式，保持較強(qiáng)的成本管控力；另一方面，韻達(dá)也在積極培育新增長點(diǎn)。今年以來，公司持續(xù)拓展快運(yùn)、同城、跨境和倉配等新業(yè)務(wù)板塊，打造堅(jiān)實(shí)兩翼。18H1,快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量44.2萬噸，收入1.56億元（占總營收2.6%），分別較期初增長585.27%和587.14%；韻達(dá)聯(lián)合倉倉儲業(yè)務(wù)量較去年增長200%；國際業(yè)務(wù)上，公司進(jìn)口業(yè)務(wù)同比增長111%，出口業(yè)務(wù)同比增長68%。申通：9月業(yè)務(wù)量4.8

7、1億票/+40.2%,環(huán)比下滑6.4pcts,業(yè)務(wù)量增速高出行業(yè)平均水平16.1pcts?；久娓纳泼黠@，業(yè)務(wù)量增速持續(xù)提升，產(chǎn)能投資提速轉(zhuǎn)化為市場份額回升。2018Q2以來，公司業(yè)務(wù)量增速差持續(xù)縮窄直至超出行業(yè)平均（4月：-10.7pcts；5月：-6.6pcts；6月：-2.76pcts；7月：+9.66pcts，8月：+20.73pcts，8月：+16.1pcts）。以業(yè)務(wù)量口徑計(jì)敬請參閱最后一頁特別聲明-3-行業(yè)點(diǎn)評算，公司市場份額較去年同期的9