A股2018Q3業(yè)績分析：A股業(yè)績增長放緩，盈利修復(fù)能力減弱.docx

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1、正文目錄一、宏觀經(jīng)濟(jì)概述41、宏觀情況——三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱42、價格變量——CPI上行，PPI回落5二、企業(yè)盈利整體情況61、收入增速6（1）三季度收入增速略有回升，剔除兩油后小幅下降6（2）主板收入增長韌性強(qiáng)，中小創(chuàng)收入增長繼續(xù)回落72、利潤增速8（1）整體業(yè)績趨緩，剔除兩油后下降幅度擴(kuò)大8（2）非金融上市公司利潤表拆解分析8（3）主板業(yè)績下滑幅度小，中小創(chuàng)盈利明顯回落9（4）行業(yè)利潤增量來源11三、盈利能力變動的趨勢與解釋121、ROE觸頂小幅回落，盈利修復(fù)能力出現(xiàn)弱化跡象122、主營成本加重拖累毛利率133、企業(yè)投資擴(kuò)張意愿不減144、財(cái)務(wù)和銷售費(fèi)用減輕

2、155、庫存增長小幅反彈166、經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，籌資現(xiàn)金流持續(xù)惡化16四、行業(yè)盈利增速匯總表18圖表目錄表1：分口徑上市公司過去八個季度單季度收入增速6表2：分板塊上市公司過去八個季度單季度收入增速7表3：分口徑上市公司過去八個季度單季度凈利潤增速8表4：2018Q3非金融上市公司利潤拆解表分析（單位：億元）9表5：分板塊上市公司過去八個季度單季度凈利潤增速10表6：三因素助力ROE持續(xù)改善（均為累計(jì)值）12表7：一級行業(yè)2016、2017、2018Q3累計(jì)凈利潤增速和2018Q3單季度增速18圖1：三季度GDP增速放緩至6.5%，略低于預(yù)期4圖2：基建投資持續(xù)放緩

3、拖累整體投資改善4圖3：社零增長依賴于價格因素支撐，出口暫未明顯擾動4圖4：各項(xiàng)貸款余額和M2同比增速4圖5：CPI通脹升溫，PPI回落5圖6：工業(yè)品價格持續(xù)走高5圖7：十年期國債利率高位緩慢回落5圖8：人民幣匯率持續(xù)貶值5圖9：全部上市公司和非金融上市公司累計(jì)收入增速6圖10：2018前三季度收入增量貢獻(xiàn)占比7圖11：2017年收入增量貢獻(xiàn)占比7圖12：上市公司分板塊收入累計(jì)同比增速7圖13：上市公司分口徑凈利潤累計(jì)同比增速8圖14：剔除前不同板塊的凈利潤累計(jì)增速10圖15：剔除極值后不同板塊的凈利潤增速10圖16：2018Q3創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)增速小幅回升至12.4%1

4、0圖17：剔除堅(jiān)瑞沃能后，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值為75.6億元10圖18：2018Q3創(chuàng)業(yè)板存量商譽(yù)為2746億元11圖19：創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例大約為19.3%11圖20：2018年前三季度凈利潤增量貢獻(xiàn)占比11圖21：2017年凈利潤增量貢獻(xiàn)占比11圖22：非金融上市公司ROE見頂小幅回落12圖23：ROE變化趨勢12圖24：一級行業(yè)2018H1ROE（TTM）相對于去年同期的變動幅度13圖25：非金融上市公司毛利率延續(xù)好轉(zhuǎn)勢頭13圖26：中游制造和消費(fèi)服務(wù)毛利率13圖27：一級行業(yè)2018Q3毛利率相對于去年同期的變動幅度14圖28：在建工程增速連續(xù)四個季度回暖14

5、圖29：計(jì)算機(jī)、輕工、電氣設(shè)備資本開支億元較強(qiáng)14圖30：上市公司（剔除金融）的資本開支持續(xù)回升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重15圖31：財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用增速出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，銷售費(fèi)用增速保持平穩(wěn)16圖32：工業(yè)企業(yè)存貨增長略有回暖16圖33：中游制造業(yè)存貨增速持轉(zhuǎn)為負(fù)增長16圖34：非金融上市公司現(xiàn)金流占收入比例17一、宏觀經(jīng)濟(jì)概述1、宏觀情況——三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱2018年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱，GDP和工業(yè)增加值增長均不同程度放緩。第三季度GDP增速小幅回落至6.5%，低于預(yù)期值6.6%；前三季度工業(yè)增加值累計(jì)增速緩慢回落至6.4%，相比上半年累計(jì)增速回落0.3個百分點(diǎn)。固

6、定資產(chǎn)投資增長放緩，制造業(yè)投資增長持續(xù)回暖，基建投資暫未出現(xiàn)回暖跡象。三季度固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速回落至5.4%；其中制造業(yè)投資增速和房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)向上增長勢頭，基建投資增長回落至較低水平。圖1：三季度GDP增速放緩至6.5%，略低于預(yù)期圖2：基建投資持續(xù)放緩?fù)侠壅w投資改善工業(yè)增加值:當(dāng)月同比%35GDP:不變價:當(dāng)季同比%:右3025201510502008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-09-530141210208610422018-092015-092

7、015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-0900固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:第三產(chǎn)業(yè):基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券社會消費(fèi)品增長主要依賴于價格因素支撐，出口增長暫未受到貿(mào)易摩擦明顯擾動。三季度社會零售額累計(jì)同比增速回落至9.3%，剔除價格