證券行業(yè)2016年上半年信用分析和下半年展望

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1、證券行業(yè)2016年上半年信用分析及下半年展望聯(lián)合資信評估有限公司秦永慶摘要：▲2016年上半年，受股災(zāi)之后股票市場行情疲軟影響，兩市股票成交金額較上年同期大幅減少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)收入下降明顯，但投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入則繼續(xù)保持增長態(tài)勢?！芄墒行星橛绊?，部分業(yè)務(wù)拓展步伐減緩，證券公司對資金的需求下降，財(cái)務(wù)杠桿有所下降；凈資本保持良好水平，資本充足性良好?！鵀榉婪妒袌鰟×也▌樱瓿醵虝涸囆小叭蹟唷睓C(jī)制但未達(dá)預(yù)期效果。證監(jiān)會修訂并發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，綜合考慮各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要求，構(gòu)建合理有效

2、的風(fēng)控指標(biāo)體系，進(jìn)一步促進(jìn)證券行業(yè)長期健康發(fā)展。證監(jiān)會、香港聯(lián)交所等聯(lián)合出臺了有關(guān)深港通的相關(guān)規(guī)定，預(yù)計(jì)2017年初可以正式運(yùn)行?！?016年上半年，發(fā)行短期融資券的證券公司信用等級處于較高水平，主體信用水平保持穩(wěn)定。展望2016年下半年，證券公司主營業(yè)務(wù)收入有望增長但全年收入仍將與上年有明顯差距；資本將繼續(xù)保持充足水平，但能否適當(dāng)提升杠桿以加速業(yè)務(wù)發(fā)展仍取決于監(jiān)管政策能否放寬以及股票市場行情的發(fā)展情況。整體看，2016年下半年證券公司信用展望穩(wěn)定。-9-一、經(jīng)營情況2016年上半年，股票二級市場行情延續(xù)股災(zāi)后的窄幅波動

3、，兩市股票成交金額同比大幅下降，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)收入明顯下降；債券發(fā)行以及IPO、再融資繼續(xù)保持增長態(tài)勢，投資銀行業(yè)務(wù)收入保持增長；通道類業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長，但主動管理型產(chǎn)品占比仍待提高。由于證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比較高的兩大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)收入的下降，導(dǎo)致證券公司整體營業(yè)收入同比降幅較大，各主營業(yè)務(wù)收入占比也發(fā)生較大的變化。1、隨著市場回歸平淡，兩市成交量同比大幅下降，加上市場平均傭金率仍處于下降通道，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入下降明顯2014~2015年股票牛市使證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入帶來爆發(fā)式

4、增長，隨著市場回歸平淡，滬深兩市交易額大幅下降。2016年上半年，兩市成交金額63.65萬億元，而上年同期為250.52萬億元。同時(shí)，市場平均傭金率繼續(xù)呈現(xiàn)下降的趨勢，2016年上半年市場平均傭金率約為0.041%，較2015年全年下滑0.009個(gè)百分點(diǎn)。受上述因素影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買賣凈收入大幅下降。2016年上半年，證券公司實(shí)現(xiàn)代理買賣業(yè)務(wù)凈收入559.76億元，同比下降約65%。從收入結(jié)構(gòu)看，2016年上半年代理買賣業(yè)務(wù)凈收入占全部營業(yè)收入的35.64%，占比較上年同期下降12.29個(gè)百分點(diǎn)；代理買賣業(yè)務(wù)凈收入占比

5、下降明顯，但仍然是占比最高的業(yè)務(wù)板塊。圖1兩市成交金額與代理買賣業(yè)務(wù)凈收入數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)、中國證券業(yè)協(xié)會，聯(lián)合資信整理成交量下降是2016年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降的主要原因，而傭金率的下降趨勢已經(jīng)趨緩。行業(yè)競爭已經(jīng)從單純的價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向提高綜合服務(wù)水平，通過提升服務(wù)質(zhì)量增加客戶數(shù)量、客戶粘性以及控制傭金率的下滑。從成交量的變化趨勢看，自2015年下半年股災(zāi)以來，兩市成交金額呈不斷下降的趨勢，隨著股市趨于平淡，成交量的下滑曲線逐漸平緩。預(yù)計(jì)2016年下半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入有望有所反彈，但全年來看可能仍有較大的降幅。2、

6、由于低利率以及股市波動等因素，2016年上半年自營業(yè)務(wù)收入下降明顯2016年以來，股票市場維持股災(zāi)以來的窄幅波動，加之市場利率不斷走低，證券公司自營業(yè)務(wù)收入同比大幅下降。2016年上半年證券公司實(shí)現(xiàn)證券投資收益（含公允價(jià)值變動）-9-244.86億元，同比下降約73%，是各項(xiàng)業(yè)務(wù)中降幅最大的板塊；投資收益占營業(yè)收入的比重為15.59%，占比較上年同期下降12.26個(gè)百分點(diǎn)。從投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，上市證券公司自營投資以固定收益為主（見圖2），多數(shù)券商自營固定收益類證券規(guī)模顯著高于自營權(quán)益類證券。2016年6月末，上市券商自營權(quán)

7、益類證券占凈資本的比重整體較2015年末變化不大（見圖3）。圖2自營權(quán)益類證券及衍生品/凈資本和自營固定收益類證券/凈資本數(shù)據(jù)來源：上市公司公告，聯(lián)合資信整理圖3自營權(quán)益類證券及衍生品/凈資本變化情況數(shù)據(jù)來源：上市公司公告，聯(lián)合資信整理2015年7月，為維穩(wěn)股市，21家證券公司聯(lián)合發(fā)布公告，將使用不超過凈資本的15%出資投資滬深300股票；2015年9月，50家證券公司再度增資。上述資金由證金公司進(jìn)行專戶管理。在會計(jì)處理方面，上述救市資金計(jì)入“可供出售金融資產(chǎn)”科目下，浮動盈虧計(jì)入“其他綜合收益”，對凈利潤暫無影響。目前

8、上述救市資金從上市券商報(bào)表顯示基本處于浮虧狀況，但2016年以來有所好轉(zhuǎn)，2016年上半年平均綜合收益率為0.2%。-9-整體來看，自營業(yè)務(wù)收入受股市行情影響最為直接，波動性也是各業(yè)務(wù)板塊最為劇烈，2016年下半年自營收入情況也將很大程度上取決于股市行情的發(fā)展；固定收益類證券在自營業(yè)務(wù)中占比提高將在一定程度上降低自營