產(chǎn)業(yè)債信用觀察之煤炭行業(yè)：2019年上半年煤炭行業(yè)信用展望

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1、1、煤炭行業(yè)概覽及展望煤炭采掘企業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)債發(fā)行體量中占有較為重要的比例。截至2019年1月23日，煤炭采掘企業(yè)存續(xù)信用債（短融+中票+公司債+企業(yè)債）共409只，存量規(guī)模為6,774.76億元。得益于2015年開啟的供給側改革，大力淘汰落后產(chǎn)能，2016至2018年煤炭行業(yè)的景氣度明顯回升，企業(yè)盈利大幅改善。展望2019年，供給側改革已進入尾聲，預計行業(yè)價格中樞下行，部分煤炭采掘企業(yè)的信用資質將發(fā)生變化。1.1、行業(yè)供給：先進產(chǎn)能釋放，供給偏松供給側改革已進入尾聲。2016-2018年行業(yè)政策以產(chǎn)能退出為主，預計2019年退出落后產(chǎn)能的步驟將明顯放緩。

2、根據(jù)煤炭工業(yè)“十三五”規(guī)劃，從2016年起，3年內原則上停止審批新建煤礦項目、新增產(chǎn)能的技術改造項目和產(chǎn)能核增項目。鼓勵在建煤礦停建緩建，暫不釋放產(chǎn)能，對不能停建緩建的，按一定比例關閉退出相應規(guī)模煤礦或核減生產(chǎn)能力進行產(chǎn)能置換。2018年4月28日，自然資源部調整《關于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，對于意見中“從2016年起，3年內停止煤炭劃定礦區(qū)范圍審批”的規(guī)定停止執(zhí)行。該規(guī)定的停止執(zhí)行，意味著嚴控煤炭新增產(chǎn)能的行業(yè)政策有所放松。根據(jù)煤炭工業(yè)“十三五”規(guī)劃，到2020年，化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右。據(jù)統(tǒng)計，2016-2018年

3、已經(jīng)完成約為7億元，2019年退出的落后產(chǎn)能約為1億噸。圖表1：我國煤礦產(chǎn)能退出情況3.4產(chǎn)能：億噸/年1.811.761.01432102016年2017年2018年E2019年E資料來源：煤炭資源網(wǎng)，光大證券研究所預測部分先進產(chǎn)能陸續(xù)入市。2014年初至2017年末，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額處于持續(xù)為負階段。隨著行業(yè)景氣度回暖，盈利能力增加，企業(yè)逐步增加投資訴求。例如，陜西煤業(yè)，2018年8月10日公告稱，小保當一號礦與袁大灘礦已基本完成前期建設工作，預計2018年下半年將進入試生產(chǎn)階段，敬請參閱最后一頁特別聲明共計2100萬噸/年的優(yōu)質產(chǎn)能釋放。根

4、據(jù)煤炭運銷協(xié)會的統(tǒng)計，2018年全國累計生產(chǎn)原煤354591萬噸，同比增長5.2%，產(chǎn)量增加主要集中在2018年下半年。這與固定資產(chǎn)投資完成額累計完成額同比增速在2018年下半年轉正的方向趨勢基本一致。2018年4月，監(jiān)管部門重啟對煤炭劃定礦區(qū)范圍審批，意味著部分煤炭企業(yè)將增加產(chǎn)能擴張投入。隨著行業(yè)隨著煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額逐步回升，預計2019年產(chǎn)能以及產(chǎn)量將穩(wěn)步提升。圖表2：我國原煤月產(chǎn)量及煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長情況煤炭開采和洗選業(yè),固定資產(chǎn)投資完成額,月累計同比,%產(chǎn)量原煤:月累計同比,%,(右)5015205-10-5-40-15Dec-1

5、3Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18資料來源：國家統(tǒng)計局,光大證券研究所，數(shù)據(jù)范圍：2013年12月-2018年12月根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會的監(jiān)測，2018年下半年以來煤炭供求平衡指數(shù)逐漸下移，2018年11月的數(shù)值是-12.80，已經(jīng)進入供給偏松的區(qū)間（-20，-10）。體現(xiàn)出的特點是“旺季不旺”，隨著淡季的到來，供給偏松的情況將持續(xù)。圖表3：我國煤炭供求平衡指數(shù)中國供求平衡指數(shù)（月）(-10,10)區(qū)間代表供求平衡(-20,-10)區(qū)間代表供給偏松(-30,-20)區(qū)間代表供過于求<-30區(qū)間代表嚴重過剩20100-10-20-

6、30-40-50Nov-13Nov-14Nov-15Nov-16Nov-17Nov-18資料來源：煤炭運銷協(xié)會,光大證券研究所，數(shù)據(jù)范圍：2013年11月-2018年11月1.1、行業(yè)需求：經(jīng)濟增速放緩，需求趨弱從下游需求的角度看，我國煤炭消費結構：電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)是煤炭消費的主要需求方，約占煤炭消費總量的50%。其次為黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、建材、化工等。敬請參閱最后一頁特別聲明火力發(fā)電量是影響動力煤價格最直接的因素之一。我國的能源供給結構中，對火電的依賴較強。并且相對于水電、新能源，火電仍然是穩(wěn)定性、經(jīng)濟性最好的選擇，因此動力煤消費量出現(xiàn)斷崖

7、式下滑的可能性不大，但會隨著下游需求發(fā)生階段性變化。我國火力發(fā)電量增長情況自2016年下半年以來有較好的提升，2018年火電發(fā)電量增長水平整體仍處于高位。進入2019年春季，動力煤需求量轉淡，且目前增速呈現(xiàn)穩(wěn)步向下趨勢，價格面臨一定的壓力，預計動力煤價格中樞將穩(wěn)步下移。產(chǎn)量:火電:當月值,億千瓦時圖表4：火力發(fā)電量累計增長情況產(chǎn)量:火電:累計同比,%，(右)400030004-1Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)范圍：2

8、013年12月-2018年12月50001492000-6焦炭、鋼