中小上市公司績效影響因素的實證探討

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1、中小上市公司績效影響因素的實證探討　一、引言　　眾所周知，中小企業(yè)因為其規(guī)模較小、自有資本金不足一直面臨著融資難的問題，然而自2005年起，我國股權(quán)分置改革正式啟動，企業(yè)股份實現(xiàn)了全流通，2009年10月份創(chuàng)業(yè)板上市，我國步建立起多層次的資本市場，包括主板市場、債券市場、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、三板市場（或者柜臺交易市場）。這些市場的建立為融通資金提供了便捷的途徑，解決了中小企業(yè)特別是科技含量高的中小企業(yè)對資本的需求，滿足了處于不同發(fā)展階段企業(yè)的不同融資需求，減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了企業(yè)的運行效率和競爭力，從而提升中小公司的績效；另一方

2、面，國家近年來出臺了許多稅收等方面的優(yōu)惠政策來鼓勵中小企業(yè)發(fā)展，國務(wù)院也在2009年9月發(fā)布了進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見。這些政策減輕或降低了相關(guān)領(lǐng)域或行業(yè)的中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)和成本，從不同程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展，提升了中小公司的績效。與此同時，自2007年1月1日起，新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》在上市公司范圍內(nèi)施行。新會計準(zhǔn)則提高了會計信息的質(zhì)量和透明度，對資本市場和中小上市公司的投融資決策都產(chǎn)生了積極的影響，提升了中小上市公司的績效。綜合以上新形勢對中小上市公司績效的促進(jìn)作用，有必要對其影響因素進(jìn)行深入的研究，以期對當(dāng)前新形勢下我

3、國中小企業(yè)的發(fā)展提供有益的啟示和參考?！　《⒗碚摲治觥　≈行∑髽I(yè)面臨著一系列融資難的問題，因為中小企業(yè)由于規(guī)模小很難在大銀行獲得貸款，而其通過主板市場融資也很困難。在多層次的資本市場，它們可以通過創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場以及場外交易市場繞過嚴(yán)格的主板市場進(jìn)行融資。我國多層次資本市場的建設(shè)、中小企業(yè)的融資和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展都有重要意義，這無疑為中小企業(yè)的股權(quán)融資開辟了專門的市場，因此多層次的資本市場為中小上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的改變提供了外部條件。而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)又與公司的績效有緊密的內(nèi)在聯(lián)系，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司的

4、剩余控制權(quán)與索取權(quán)以不同的方式進(jìn)行分配，也就決定了股東的構(gòu)成及其決策方式，而這些方式進(jìn)而決定了公司治理機(jī)制的構(gòu)成和運作，對公司治理機(jī)制直接發(fā)生作用，這些作用最終在公司經(jīng)營績效中得到綜合體現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)對公司績效產(chǎn)生的影響是通過兩種途徑來實現(xiàn)的：一是通過企業(yè)財務(wù)杠桿的作用；二是通過代理機(jī)制影響。　　國家出臺了眾多對中小企業(yè)的優(yōu)惠政策，包括實行新的企業(yè)所得稅法，而其中有很多對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠條目，這些稅收政策優(yōu)惠是通過稅收的微觀作用機(jī)制即收入效應(yīng)和替代效應(yīng)兩個基本效應(yīng)發(fā)揮作用，直接或間接地影響中小上市公司的績效。具體來講是通過直接影響

5、中小上市公司的可支配收入，間接影響其資本成本來最終影響中小上市公司的績效。前者的原因顯而易見是因為公司由于享受稅收優(yōu)惠通過納稅導(dǎo)致了其可支配收入的減少小于正常納稅而導(dǎo)致的可支配收入的減少，從而提高了中小上市公司的績效；而后者是因為由于稅法對籌資企業(yè)的利息支出和股利支出的征收規(guī)定不同，而稅收的優(yōu)惠會對籌資企業(yè)是采用債權(quán)融資還是股權(quán)融資的決策產(chǎn)生影響，籌資企業(yè)會從其資本成本最小的角度出發(fā)來選擇債權(quán)融資和股權(quán)融資的比例關(guān)系，改變其資本結(jié)構(gòu)從而對中小上市的公司績效產(chǎn)生影響。實質(zhì)上國家對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策是通過兩方面的作用共同減輕了中小

6、上市公司的實際稅負(fù)，通過稅收的微觀作用機(jī)制來影響到公司的盈利和發(fā)展能力，也就是公司的績效?！　∪?、研究設(shè)計　?。ㄒ唬颖具x取與數(shù)據(jù)本文數(shù)據(jù)于深圳證券交易所X站公布的上市公司的年度財務(wù)報告、CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫，以2009年深圳中小企業(yè)板上市的327家公司和2010年6月30日前創(chuàng)業(yè)板上市的90家公司作為研究樣本，本文數(shù)據(jù)的實證研究用Spss11.5和Eviews5.0統(tǒng)計軟件完成?！　。ǘ┳兞慷x本文的研究變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量三大類（如表1）。其中的被解釋變量用公司治理績效指標(biāo)來表示，具體包

7、括市場績效Tobin'sQ和綜合績效。后者采用因子分析統(tǒng)計方法從中小上市公司的盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個方面選取了十一個指標(biāo)作為代表，計算出其綜合績效值。股權(quán)結(jié)構(gòu)變量主要包括股權(quán)集中度、國家股比例、法人股比例、已上市流通股比例；資本結(jié)構(gòu)變量主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比率、帶息債務(wù)比率；實際稅負(fù)變量以所得稅費用和利潤總額的比值作為衡量指標(biāo)，用虛擬變量衡量的行業(yè)變量，用營業(yè)收入的對數(shù)來表示的公司規(guī)模。本文是將上述指標(biāo)都納入到回歸方程中，采用向后篩選策略，得到影響公司績效最顯著的變量作為最后研究其影響相關(guān)關(guān)系和程度的多

8、元回歸方程中的自變量。　?。ㄈ┠Ｐ蜆?gòu)建利用SPSS17.0統(tǒng)計軟件，分別以Tobin'sQ、綜合績效為因變量，將上述所有變量納入到線性回歸過程中，采用向后篩選策略篩選模型自變量，得到表2：　　因此建立模型一：Tobin'sQ=α1+&