從貨幣政策的傳導機制看中國貨幣政策的微效問題

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1、從貨幣政策的傳導機制看中國貨幣政策的微效問題[內容摘要]：貨幣政策傳導機制與貨幣政策的有效性息息相關，在中央銀行、金融機構、金融市場、微觀經(jīng)濟主體等層面上存在的障礙是我國貨幣政策收效甚微的重要原因所在。本文對此作了具體分析，并提出相應的對策。[關鍵詞]：貨幣政策傳導機制微效1998年以來，針對國內經(jīng)濟增長速度下滑、國內消費需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問題，中央政府持續(xù)地適當?shù)卦黾迂泿殴浚档屠实葦U張性貨幣政策。這些政策收到了一定的效果。2000年市場物價漸漸轉穩(wěn)，全年居民消費價格總水平比上年上漲0.4%，改變了19

2、98年來連續(xù)兩年下降的局面。分項目看服務項目上漲14.2%，居住上漲4.8%，食品除水產品、蔬菜價格上漲外，其他繼續(xù)下降。2001年1季度，全國居民消費價格總水平同比上升0.7%，比去年同期高0.6個百分點，呈現(xiàn)出平穩(wěn)并略有上升的勢頭。生產資料價格總指數(shù)繼續(xù)小幅上漲，一季度累計上漲3.5個百分點，糧食價格總體比較穩(wěn)定，服務類項目調價已基本到位。但另一方面，分地區(qū)的居民消費價格上升不平衡，食品、衣著類商品價格繼續(xù)低位運行。工業(yè)消費品價格穩(wěn)中趨降。4月份，衣著價格水平與上月持平，家庭設備用品及服務價格、醫(yī)療保健、個人用品價格分別

3、比上月下降0.3%、0.1%①。全年物價水平上升勢頭不強勁，通貨緊縮仍然存在，中國經(jīng)濟增長仍然面臨著需求不足的約束?？傮w來講，貨幣政策收效甚微，沒有能夠達到預期的目標。一、貨幣政策有效的條件實現(xiàn)貨幣政策的有效是各國中央銀行力求實現(xiàn)的目標，而貨幣政策的傳導機制與貨幣政策的有效性密切相關，貨幣政策傳導機制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎。下面便從貨幣政策的傳導機制方面分析貨幣政策有效的條件。理論上來講中央銀行從操作貨幣政策工具到對貨幣政策的最終目標產生影響的過程由三個階段構成。第一階段是影響貨幣政策的操作目標即基礎貨幣和短期利率；

4、第二階段通過操作目標的變動影響貨幣政策的中間目標即貨幣供應量和長期利率；第三階段是通過中間目標的變動影響最終目標，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。這個傳導機制可用圖1說明。圖1從圖1貨幣政策的傳導過程來看，貨幣傳導機制實際上分屬于金融領域和實體經(jīng)濟領域。中央銀行通過金融工具影響中介目標繼而影響金融市場的融資條件和商業(yè)銀行等金融機構的放款行為，并通過他們的變動繼而影響到實體經(jīng)濟領域即引起企業(yè)和居民資產結構的調整以及投資和消費的變化，從而改變整個社會的產出和價格。其中，企業(yè)和居民的行為是貨幣政策傳導的經(jīng)濟基礎，是決

5、定性因素；金融機構行為是影響貨幣政策傳導的中間環(huán)節(jié)，也是關鍵環(huán)節(jié)；金融市場建設和中央銀行是影響貨幣政策傳導的市場基礎和政策因素。貨幣政策的有效性也就對這四個方面提出了相應的要求。首先，要求央行比較強大，足以干預和控制整個金融市場。在利率市場化的條件下，能有效地將股票市場和債券市場、貨幣市場和資本市場聯(lián)系起來，并能引導商業(yè)銀行等金融機構的放款業(yè)務；其二，在金融市場方面，要求一個市場容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續(xù)的貨幣市場和一個規(guī)模較大、競爭充分、市場一體化程度高、運作效率高、市場預期良好的資本市場，要有比較完善的

6、金融機制；其三，在金融機構方面，要求商業(yè)銀行等商業(yè)性金融機構作為金融企業(yè)真正以利潤最大化為目標，以市場為導向，以成本為約束，以客戶為中心。其四，在微觀經(jīng)濟主體方面，要求工商企業(yè)是真正獨立的市場主體和法人，居民個人具備較成熟的消費理念和消費行為。二、貨幣政策微效的原因隨著我國貨幣政策傳導機制的改革,我國已初步建立了“政策工具--中介目標--最終目標”的間接傳導機制和“中央銀行—金融市場—金融機構--企業(yè)居民戶”的間接傳導體系。但在中央銀行、金融市場、金融機構、微觀經(jīng)濟主體層面上的存在的諸種障礙卻導致了我國貨幣政策的微效。（一）

7、中央銀行層面上的障礙中央銀行是唯一代表國家進行金融控制和管理的特殊金融機構，是有銀行特征的國家機關，是國家的銀行、銀行的銀行、發(fā)行的銀行、管理的銀行。它通過運用貨幣政策工具來傳導貨幣政策。1、存款準備金。中央銀行通過調整存款準備金，改變金融機構的準備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而達到控制金融機構的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應量的目的。自1998年中國人民銀行改革了法定存款準備金制度，將法定準備金賬戶的備付金賬戶合并為法定準備金賬戶。我國的存款準備金率從13%降低到8%，再到目前的6%②。2、公開市場操作。中央銀行在公開市場上買賣有價證

8、券，用以增加或減少貨幣供應量。1999年，中國基礎貨幣的主要供應渠道發(fā)生了根本性變化--公開市場操作成為中央銀行吞吐基礎貨幣的主渠道。全年通過公開市場操作凈投放基礎貨幣1920個億，占全年基礎貨幣投放的52%②。3、再貼現(xiàn)機制。中央銀行通過調整再貼現(xiàn)率和規(guī)定貼現(xiàn)條件來影響市場利率和貨幣供給