基于股權(quán)分置改革的上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

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1、東北大學(xué)碩士學(xué)位論文第一章緒論度對(duì)其進(jìn)行分析論證。影響因素主要有非債務(wù)稅盾與盈利能力、股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本、資本規(guī)模與自由現(xiàn)金流量、中國上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)等多方面因素：施東暉?、洪錫熙和沈藝峰9等人對(duì)中國深滬上市公司運(yùn)用多元化統(tǒng)計(jì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果，提出影響中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素，非債務(wù)稅盾、公司盈利能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保余值以及財(cái)務(wù)困境成本與債務(wù)水平呈正相關(guān)。陸正飛、辛宇。的研究認(rèn)為，公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保余值對(duì)資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的影響。黃少安、張崗。對(duì)上市公司1996年至2000年統(tǒng)計(jì)分析表明，公司股權(quán)融資成本大大低于債權(quán)融資成本是公

2、司偏好股權(quán)融資的直接動(dòng)因。測(cè)算出上市公司股權(quán)融資的單位成本2．42％，與當(dāng)時(shí)銀行貸款利率比較以后，得出上市公司的股權(quán)融資成本要比債權(quán)融資成本低得多的結(jié)論；章晟。實(shí)證研究分析2001年至2004年上海證券交易所上市公司股權(quán)融資成本平均2．1％，債權(quán)融資成本超過4％，股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本；提云濤@從實(shí)證研究的角度，提出上市公司偏好股權(quán)融資有其內(nèi)在動(dòng)因，由于中國證券市場(chǎng)和上市公司股權(quán)的二元結(jié)構(gòu)，有公司控制權(quán)的大股東的權(quán)益不直接接受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化的影響，可以從溢價(jià)配股獲取溢價(jià)收益，上市公司配股中大股東承擔(dān)的成本低于在債權(quán)融資中承擔(dān)的成本；何丹、朱建軍。通過對(duì)1998年至200

3、4年上市公司控股股東融資成本的分析，提出在股權(quán)分置下和存在控股股東對(duì)中小股東的利益侵占時(shí)，控股股東的股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。陸正飛、葉康濤。認(rèn)為融資成本因素并不能完全解釋中國上市公司的股權(quán)融資偏好行為，研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的資本規(guī)模和自由現(xiàn)金流越少，凈資產(chǎn)收益率和控股股東的持股比例越高，則企業(yè)越有可能選擇股權(quán)融資方式；未發(fā)現(xiàn)企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成長性指標(biāo)對(duì)企業(yè)融資決策有影響，表明債權(quán)人還沒有建立起有效的貸款風(fēng)險(xiǎn)管理體制，同時(shí)也未對(duì)借款企業(yè)的投資行為進(jìn)行有效約束，即存在嚴(yán)重的債權(quán)人缺位現(xiàn)象。吳曉求。在分析影響中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素時(shí)，則從制度因素和非制度因素兩個(gè)方面來研究，其中

4、制度因素包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等，非制度因素包①施東暉：《I．市公，d資奉結(jié)構(gòu)‘j融資行為實(shí)證研究》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)撤》，2000(7)。②洪錫熙、沈藝峰：《中固J：市公州資奉結(jié)構(gòu)影響聞索的實(shí)證研究》，載《廈門人學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)報(bào))，2000(3)。③陸正飛、辛宇：《I。市公一d資奉結(jié)構(gòu)主要彬響陶素之實(shí)計(jì)研究》，載《會(huì)計(jì)研究》，1998(8)。④故少安、張崗：《中固I市公·d股權(quán)觸資偏好分析》．載《纖濟(jì)研究》200l(11)。⑤章晟．企業(yè)倘券融鐃的比較仇贄’J實(shí)計(jì)分析．中南財(cái)纖政沾人學(xué)學(xué)報(bào)，2006．4：81．86。@提厶濤：《中國l市公州股權(quán)融資fl：；好內(nèi)n

5、功㈧研’曲，中銀萬因計(jì)券股份柯限公叫，深圳證券交易所第五屆會(huì)員甲位．皋務(wù)管理公¨J}d

6、’E成果，誅t)llitF眷交易所l叫站，2003．11。⑦何坩、朱讓車：《股權(quán)分冒，擰制權(quán)私人收益’J打股股東融資成本》，載《會(huì)計(jì)州究》，2006(5)。@陸曠飛，nf康濤：《中困I市公¨J股權(quán)融資偏好舯忻》，載《絳濟(jì)M究》，2004f4)。@X曉求：《資奉結(jié)構(gòu)和公川治理的茹卜理論問題》，中固人陀人學(xué)命融’J計(jì)券訓(xùn)’￡所Iq站，2003。．3．東北大學(xué)碩士學(xué)位論文第一章緒論括行業(yè)成長周期以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、控制權(quán)市場(chǎng)等：黃貴海、宋敏”也提出了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的選擇確實(shí)有影

7、響，國有股比例低的公司，通常具有較同的資產(chǎn)負(fù)債率；雷星暉、劉萬才。以中國西北五省區(qū)2001年以前上市的60家上市公司為樣本，運(yùn)用因子分析和多元線性回歸兩步模型對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響中國西北五省區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素。上述研究結(jié)果進(jìn)一步印證了股權(quán)分置改革的正確性。關(guān)于股權(quán)分置改革對(duì)中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響方面的研究，國內(nèi)學(xué)者們普遍從兩個(gè)方面分析闡述了股改對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，即股改對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響與股改對(duì)公司融資行為影響。吳曉求。研究認(rèn)為，股改后中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，即實(shí)現(xiàn)股份全流通和逐步股權(quán)分散化。股改對(duì)于“控股大股東控制”現(xiàn)象

8、能起到有效的抑制作用，但是，如果出現(xiàn)原有責(zé)任股東快速退出和股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，很可能引發(fā)新的更嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題并損害股東價(jià)值，因些適度的股權(quán)集中是必要的。張曉農(nóng)。采用已經(jīng)完成股改的38批共101l家上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，分析了股改所引起的大股東持股比率以及家數(shù)明顯下降，其中第一大股東持股比率平均下降8．33個(gè)百分點(diǎn)；持有50％以上股權(quán)的大股東由股改前的356家，在股改后降為174家，下降了51％；而持有66．67％以上股權(quán)的大股東，由股改前的82家，在股改后降到11家，下降86．