股票估值寓言

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1、?個關(guān)于公司估值的寓?前幾天講過的，資產(chǎn)就是未來的一連串現(xiàn)金流，因此對資產(chǎn)的估值就是對未來現(xiàn)金流的估值。昨天還提過“折現(xiàn)”的概念，以及資產(chǎn)價值的一般公式，長這樣：今天講一個寓言，是當(dāng)年剛來深圳時領(lǐng)導(dǎo)強迫要我學(xué)的。有個老頭兒，種了棵蘋果樹。老頭兒年紀(jì)大了，要賣蘋果樹。想到在《華爾街日報》上登廣告，于是來了幾位買者，故事講完了。下面是他們的對話：第一位來是個農(nóng)民。老頭問農(nóng)民出多少錢，農(nóng)民說最多50塊，因為家里缺柴火，他準(zhǔn)備買回去砍了烤火。老頭強忍怒火，“你走吧，你出的價格只是所謂的‘清算價值’，我的蘋果樹每年都可以產(chǎn)生100塊的收

2、入！”第二位是在校的商學(xué)院學(xué)生。他愿意出1500塊，“假設(shè)這棵樹還可以存活15年，每年收入100塊，一共1500塊。”老頭兒說，“年輕人，你太天真。15年后的100塊和今天的100塊是不一樣的，需要折現(xiàn)。如果按6%來折現(xiàn)的話，15年每年100塊的現(xiàn)金相當(dāng)于現(xiàn)在的973.3塊。你還是回去好好讀書吧！”第三位是在校的會計學(xué)學(xué)生。他要看老頭兒的賬本，認(rèn)真看過之后說：“這上面記載著，5年前你是75塊錢買的這棵樹，你沒有提攤銷折舊，我不知道這樣算不算符合會計原則，我就按賬面價值75塊錢買吧！”老頭兒說，“你們學(xué)生學(xué)的多、懂得少。這棵樹賬

3、面價值75塊確實沒錯，但傻瓜都知道價值遠(yuǎn)不止75塊，我今年就可以靠它收獲100塊呢！”第四位是證券從業(yè)人員。她的思路很清晰，我們看她怎么說的：首先，“您每年的收益不是100塊，而是50塊。100塊是您的收入，不是利潤，還應(yīng)該扣除施肥、修剪、維護、澆水、運輸?shù)馁M用，哦，還要扣除最后的所得稅。所以，您從這顆蘋果樹上獲得利潤是50塊?！崩项^兒說，“我自己有車，運輸不要錢的哦?！薄澳且惨愠杀荆I車的成本一部分?jǐn)備N到運輸中去了。”其次，她繼續(xù)說，“我們需要評估，如果您這棵樹每年都可以帶來穩(wěn)定的50塊利潤，那么對我們價值多少？這個問題

4、相對簡單，2如果銀行利率是5%，要想獲得50塊的利潤，我們需要付出1000塊錢。所以，理想情況下，您這棵樹我們可以付1000塊！”老頭兒想，“是不是還有但是？”“但是，這棵樹的產(chǎn)量有時高有時低，蘋果的價格也時高時低。您過去的賬本顯示，過去三年您的凈收益是45塊左右。另外一方面，蘋果樹是有壽命的，也許五年、也許十年后就枯萎了或者不結(jié)果了，那我們就只能當(dāng)柴火賣了?！崩项^兒：“看樣子你是要打折了啊？”"是的，我們承擔(dān)著蘋果樹未來的風(fēng)險：可能產(chǎn)量低了，也可能價格低了，當(dāng)然也可能都變得更好。無論如何，存在不確定，也就是風(fēng)險。另外一方面，

5、作為嚴(yán)肅的投資，我們會比較現(xiàn)在所有的投資機會。我們剛剛考察過另外一塊草莓地，預(yù)期收益率達(dá)到了20%！所以，如果凈利潤是45塊，即使永遠(yuǎn)持續(xù)下去，我們也只能付您225塊！華爾街對此有個更簡單的概念，市盈率（priceearningsratio）,其實就是預(yù)期收益率的倒數(shù)。如果預(yù)期收益率是20%，對應(yīng)市盈率PE就是5倍；如果預(yù)期收益率是10%，對應(yīng)市盈率就是10倍。"老頭兒："哎呀，我學(xué)到了一點東西。你在評估價值的時候考慮了兩方面，一是蘋果樹未來能給你帶來的利潤；一是你的投資預(yù)期收益率?！?是的！其實，按道理我們還需要在225塊的

6、基礎(chǔ)上再打折，因為您的蘋果樹不可能永遠(yuǎn)結(jié)果，我請教了農(nóng)科專家，估計最多給我們帶來10年的收益！"老頭兒：“我種了一輩子蘋果樹，有些事情我比你懂。實際上，我的蘋果樹至少還可以產(chǎn)15年的果。假設(shè)前5年每年能帶來50塊的收益，后10年每年帶來40塊的收益，最后當(dāng)柴火燒了也值20塊。這一起應(yīng)該算多少錢？”3“這個嘛，按20%來折現(xiàn)吧，我算一下，……大概是230塊吧！”故事大概就是這樣啦。這個故事介紹了幾種資產(chǎn)估值模型，他們各自有各自的適用場景。最初的50塊估價，是基于蘋果樹的清算價值，也被稱為殘值。很明顯，這個方法對于有生產(chǎn)能力的資產(chǎn)

7、、企業(yè)、股票來估值是不合適的（當(dāng)然處理破產(chǎn)企業(yè)可以）。那個出價1500元的小伙子，實際上沒有考慮到資金的時間價值。也就是，明年的100元和今天的100元是不一樣的。這里就有一個折現(xiàn)的概念。第三位是按照成本價來估價，肯定也不對，和第一位按清算價值估值犯了差不多的錯誤，都忽略了資產(chǎn)本身的收益特性。后面的離真實情況更貼近，大概是按照收益資本化方法和現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法。其實，拉長時間軸看這兩件事情是一樣的。投資者愿意使用收益資本化，是因為反映收益狀況的會計準(zhǔn)則能很好地反映經(jīng)濟現(xiàn)狀?？墒牵覀冃枰獙嫓?zhǔn)則很熟悉，而且要有很好的財務(wù)分析能

8、力。4獨?研究，僅供參考，不構(gòu)成投資建議。5