中國(guó)的流動(dòng)性過剩：貨幣多了，還是資金多了？

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1、中國(guó)的流動(dòng)性過剩：貨幣多了，還是資金多了？對(duì)于當(dāng)前熱議中的流動(dòng)性過剩問題，像是霧里看花，越來越來朦朧。盡管觀點(diǎn)很多，可謂眾說紛紜，但有一個(gè)基本的問題至今未能達(dá)成共識(shí)，那就是：流動(dòng)性過剩，究竟是貨幣供應(yīng)過多，還是資金的相對(duì)過剩，或是兩者的混合？這個(gè)問題十分關(guān)鍵，若是誤判，就好比給病人看病，把腸炎說成是胃炎，下錯(cuò)了藥，那就不但不能治病，反而會(huì)加劇病情，自然是十分危險(xiǎn)的事情。與其忙著尋找對(duì)策，開處方，還不如冷靜分析一下病情，找準(zhǔn)病因，然后對(duì)癥下藥?！　∝泿胚^多或資金過剩都可能帶來流動(dòng)性過?！　≡诂F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資金問題和貨幣問題往往容易混為一談。市

2、場(chǎng)經(jīng)濟(jì)又可以叫做貨幣經(jīng)濟(jì)，正是經(jīng)濟(jì)的貨幣化，或金融化，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀態(tài)被掩蓋了。從可觀測(cè)的現(xiàn)象層面上看，一旦貨幣供應(yīng)減少，也就是平常所說的抽緊銀根，資金就會(huì)緊張；相反，貨幣供應(yīng)增加，資金就會(huì)顯得寬松。在日常體驗(yàn)中，資金問題就是貨幣問題，貨幣問題也就是資金問題。從個(gè)體視角來看，二者也許是一碼事，但從宏觀上，或從整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)來看，卻是性質(zhì)完全不同的兩個(gè)問題。正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，針對(duì)我國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過剩，就務(wù)必要弄清楚它是貨幣問題還是資金問題?！　×鲃?dòng)性是一個(gè)含混的概念，貨幣太多，或者資金過剩，都可以導(dǎo)致流動(dòng)性過剩。當(dāng)前所謂的全球流動(dòng)性過剩，是貨

3、幣問題和資金（資本）問題混合而成的一種現(xiàn)象，有的國(guó)家是貨幣問題所致，有的國(guó)家是資金問題所致，但在金融全球化的過程中，其本相都失去了，變成了一個(gè)了包容性很強(qiáng)的流動(dòng)性過剩的概念。對(duì)于像美國(guó)這樣不需要外匯的國(guó)家，貨幣問題和資金問題的區(qū)分倒是無關(guān)緊要了，因?yàn)槊涝陌l(fā)行是面向全球經(jīng)濟(jì)的，它可以借助于世界各國(guó)，尤其是發(fā)展中國(guó)家對(duì)美元儲(chǔ)備的需求，把貨幣問題轉(zhuǎn)換為資金問題。美元發(fā)行多一點(diǎn)，正好形成其他國(guó)家的外部需求，把美元變成了他國(guó)的外匯，持有美元外匯的這些國(guó)家多數(shù)又去購(gòu)買了美國(guó)的債券，然后又變成了美國(guó)的資金（資本）。對(duì)美國(guó)而言，美元既是價(jià)值尺度、流通手段

4、，同時(shí)又是有全球資源作保證的資金。即使出現(xiàn)美元通貨膨脹，埋單的首先是持有美元資產(chǎn)的世界各國(guó)。因此，對(duì)美國(guó)來說，貨幣問題和資金問題是無須分開的。也許是受美國(guó)“話語(yǔ)霸權(quán)”的影響，流動(dòng)性（過剩）脫離其本意而演變?yōu)橐粋€(gè)全球流行的概念，這種概念下的思維實(shí)際上也有意無意地蔓延到了許多國(guó)家?！　×鲃?dòng)性過剩總是首先表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象　　一些疾病最初都表現(xiàn)出感冒的癥狀，但表現(xiàn)為感冒癥狀的并不一定都是感冒。在流動(dòng)性問題上，道理是同樣的，表現(xiàn)為貨幣多了，倒不一定是貨幣投放超過了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需要量?！　∫苍S是因?yàn)檫@個(gè)原因，在許多關(guān)于流動(dòng)性過剩的討論中，都是從貨幣的角

5、度來理解的，如從廣義貨幣M2和GDP的比例做國(guó)際比較分析，或從其他貨幣指標(biāo)衡量流動(dòng)性過剩，有的找了五六種貨幣指標(biāo)口徑來說明流動(dòng)性多和少的問題。這種現(xiàn)象層面的觀測(cè)不能說沒有意義，但若是滿足于此，則無法找到問題的實(shí)質(zhì)所在。貨幣與資金履行不同的職能，有不同的運(yùn)行方式，會(huì)產(chǎn)生不同的影響。貨幣履行的是價(jià)值尺度、流通手段和支付手段等職能，流動(dòng)性過剩若是純粹的貨幣問題，只是貨幣投放多了，則意味著出現(xiàn)了貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格全面上漲，形成通貨膨脹。那樣，流動(dòng)性過剩的問題就比較好解決，控制貨幣供應(yīng)量就行了。而資金（資本）履行價(jià)值增值的職能，從資金的角

6、度來看流動(dòng)性過剩，資金多了，會(huì)引起利率的變化，其他條件不變時(shí)，直接的影響是利率會(huì)下跌，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲。從我國(guó)的實(shí)際情形來看，似乎是后者，而不是前者?！　∵@在理論上容易區(qū)分，但在現(xiàn)實(shí)生活中卻難以辨別清楚。特別是在當(dāng)前，流動(dòng)性過剩與貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備緊密地聯(lián)系在一起，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)渠道被改變了，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣的投放中占了絕對(duì)大的比重，超量的貨幣通過結(jié)匯過程被制造出來，以至于央行不得不通過央行票據(jù)來對(duì)沖。各種各樣的貨幣指標(biāo)都使人們感覺到，市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫就是貨幣投放太多，而且是被迫的。　　也許正是因?yàn)樨泿殴?yīng)方式的全新變化，使人們?cè)诳吹?/p>

7、基礎(chǔ)貨幣被源源不斷地投放到市場(chǎng)上的時(shí)候，忽視了大量的資金也是通過同一個(gè)管道被源源不斷地輸送到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上。人們看到了貨幣，而沒有看到貨幣“外衣”下的資金。這可能是導(dǎo)致問題被混淆的原因。傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)方式是通過信用的方式創(chuàng)造貨幣，比如說再貸款?，F(xiàn)在通過外匯占款的方式投放貨幣自然也是貨幣供應(yīng)的渠道，但是這種渠道不是信用的創(chuàng)造方式，而是一種買賣的關(guān)系。企業(yè)出口商品或服務(wù)掙的錢，是以美元等外幣形式體現(xiàn)的，通過外匯結(jié)算，也就是把你掙來的錢以人民幣買過來，這樣，人民幣就增加了。買得越多，投放的人民幣自然也就越多。不難發(fā)現(xiàn)，雖然貨幣形式變了，例如從美元變

8、成了人民幣，但本質(zhì)未變，即這是出口商品和勞務(wù)而獲得的收益，是資金（資本）的回收和回報(bào)。此時(shí)，通過結(jié)匯過程而投放的實(shí)際上是資金或者資本，只是同時(shí)衍生出了貨幣的投放。如果你有美元，我