本幣交易員培訓(xùn)材料之

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1、本幣交易員培訓(xùn)材料之一（2）第六章債券買賣債券買賣，又稱現(xiàn)券交易，是指交易雙方以約定的價格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。這種交易表現(xiàn)為以債券為交易標(biāo)的，一方出資金，一方出讓債券，一次買斷。銀行間債券市場債券買賣的資金與債券的結(jié)算程序和辦法與債券回購相同。在計算機(jī)系統(tǒng)或網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等出現(xiàn)故障且在規(guī)定的時間內(nèi)不能排除時，交易中心為成員提供應(yīng)急交易服務(wù)。具體的要求和程序與第三章第四節(jié)所介紹的信用拆借的應(yīng)急交易相同。第一節(jié)　債券買賣定價原理債券買賣是一種投資行為。持有債券可相應(yīng)獲得利息，買進(jìn)債券是為了獲得所買債券未來的利息收入。一般而言，由于債券到期

2、期限比較長，其定價要比信用拆借、債券回購復(fù)雜得多。決定現(xiàn)券交易價格的最直接、最基本的因素有兩個：一是債券本身的利息率，二是對債券到期前市場利率的預(yù)期。這兩個因素決定了為什么面值相同（例如，100元）而種類不同的債券，其交易價格不同（例如，有的以高于100元的價格成交，有的以低于100元的價格成交）。由于未來市場利率的走勢是由多種變化不定的因素共同決定的，因此，現(xiàn)券交易價格的確定就變得十分復(fù)雜。交易成員以某一特定價格買進(jìn)一筆債券，就等于是做了一筆投資，投資收益就是今后債券為其帶來的利息收入。所給價格（投資）是否值得，需要進(jìn)行系列計算和比

3、較。為了方便交易成員進(jìn)行現(xiàn)券交易定價和相應(yīng)的風(fēng)險管理，交易中心交易系統(tǒng)根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，在交易系統(tǒng)和F－系統(tǒng)中開發(fā)出系列便利措施。為了方便交易成員使用，本節(jié)解釋有關(guān)現(xiàn)券交易定價的基本概念。一、現(xiàn)值與終值在債券買賣計價中，首先涉及到的基本概念是現(xiàn)值與終值。計算投資債券的現(xiàn)值和終值，是計算債券到期收益率的基礎(chǔ)，而收益率則是衡量某筆債券投資得失多寡的重要依據(jù)?，F(xiàn)值，指債券當(dāng)前的價值，即市價，是債券成交時需要支付的價錢，也就是債券購買者購買債券時的支出。終值，指持有債券到期所能獲得現(xiàn)金，即“本金＋利息”，是債券購買者購買債券并持有到期時

4、所獲得的全部收入。債券投資到期收益＝終值－現(xiàn)值。55二、凈價與全價債券現(xiàn)值的表示方法又有凈價和全價之分。由于債券的利息是定期支付，因此，債券在二級市場買賣時，其報價和成交價都可能包含應(yīng)計而未付的利息收入，這種價格就是全價。如果債券報價和成交價中包含應(yīng)計未付的利息，則價格不能真實(shí)反映債券本金價值的變化，還可能涉及到稅收政策問題，于是就有了凈價的概念。凈價是扣除應(yīng)計未付利息后的價格。凈價交易。銀行間債券市場自2001年7月4日起，債券買賣實(shí)行凈價交易。所謂的凈價交易是指在現(xiàn)券交易時，以不含應(yīng)計利息的價格（凈價）報價并成交的交易方式。在現(xiàn)券

5、交易中，將債券的凈價和應(yīng)計利息分解，凈價僅反映本金價值的變化；而應(yīng)計利息則根據(jù)票面利率按天計算，債券持有人享有持有期間的利息收入。在凈價交易方式下，由于債券交易價格不含有應(yīng)計利息，其價格形成及變動能夠更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)債券的內(nèi)在價值、供求關(guān)系和市場利率的變動趨勢。并且，由于國債的利息收入一般都享有免稅待遇，因此凈價交易也有利于國債交易的稅務(wù)處理。在凈價交易中，交易時采用凈價，結(jié)算時仍然采用全價。全價、凈價和應(yīng)計利息三者關(guān)系是：全價=凈價+應(yīng)計利息。三、債券到期收益率的計算交易系統(tǒng)對每一筆現(xiàn)券報價自動計算并顯示到期收益率。銀行間債券市場債券

6、到期收益率的計算公式是由財政部、人民銀行、證監(jiān)會三家聯(lián)合發(fā)文確定的。（一）計算公式。1、處在最后付息周期的附息債券（包括固定利率債券和浮動利率債券）、貼現(xiàn)債券和剩余期限在一年及以內(nèi)的到期一次還本付息債券，按單利計算，公式為：式中：y為貨幣市場到期收益率；PV為債券全價；FV為到期本息之和，其中：貼現(xiàn)債券FV=100；到期一次還本付息債券FV=M+N×C；附息債券FV=C/f+M;M為債券面值;N為債券償還期限(年)；C為債券票面年利息；f為債券每年的利息支付頻率；D為從債券交割日至債券兌付日為止的剩余流通天數(shù)。552、剩余期限在一年以

7、上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計算，計算公式為：式中：y為到期收益率；M為債券面值；N為債券償還期限(年)；C為票面年利息；PV為債券的全價；L為債券的剩余流通期限(年)，等于（債券交割日至到期兌付日的天數(shù)）/365。3、不處于最后付息周期的固定利率附息債券和浮動利率債券的到期收益率采取復(fù)利計算，計算公式為：式中：y為所求的到期收益率；PV為債券的全價（包括：凈價和應(yīng)計利息）；C為當(dāng)年票面年利息；f為債券每年的利息支付頻率；n為剩余的付息次數(shù)，n-1即為剩余的付息周期數(shù)；D為從債券交割日距最近一次付息日的天數(shù)；w等于D/

8、當(dāng)前付息周期的實(shí)際天數(shù)；M為債券面值。四、關(guān)于到期收益率計算公式的幾點(diǎn)說明1、到期收益率的日計數(shù)基準(zhǔn)均采用“實(shí)際天數(shù)/365”方式，即一年按365天計算，一月按實(shí)際天數(shù)計算，閏年的2月29日不計息。2、債券的剩余期限規(guī)定