食品飲料行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：食品穩(wěn)健增長(zhǎng)，白酒增速放緩.docx

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1、行業(yè)深度分析/食品飲料內(nèi)容目錄1.業(yè)績(jī)綜述：2018年三季度白酒板塊整體收入增速放緩，大眾品表現(xiàn)穩(wěn)健42.白酒板塊72.1.白酒業(yè)績(jī)綜述：三季報(bào)普遍降速，估值性價(jià)比已顯72.2.收入端：高端、次高端增速回落，地產(chǎn)酒龍頭加速增長(zhǎng)82.3.利潤(rùn)端：2017年以來(lái)首次單季度利潤(rùn)同比增速低于收入102.4.營(yíng)運(yùn)質(zhì)量：營(yíng)運(yùn)指標(biāo)良性，蓄水池依舊明顯143.大眾品板塊163.1.業(yè)績(jī)穩(wěn)健，吸引防御性資金流入164.投資建議185.風(fēng)險(xiǎn)提示18圖表目錄圖1：2018年三季度食品飲料板塊收入增速處中下游4圖2：2018年三季度食

2、品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶?圖3：2018Q1-3食品飲料行業(yè)收入及增速5圖4：2018Q1-3食品飲料行業(yè)利潤(rùn)及增速5圖5：社會(huì)消費(fèi)品零售總額2018Q35圖6：食品制造行業(yè)收入2018Q35圖7：2018Q3食品綜合、白酒、調(diào)味品等板塊收入增速5圖8：2018Q3食品綜合、白酒、調(diào)味品等板塊利潤(rùn)增速5圖9：基金食品飲料配臵比例%6圖10：基金白酒配臵比例%6圖15：今年以來(lái)白酒與大盤(pán)指數(shù)8圖16：三季度白酒機(jī)構(gòu)持倉(cāng)略有下降8圖17：2018Q3各白酒企業(yè)營(yíng)收同比增速排序8圖18：高端白酒營(yíng)業(yè)同比增速放緩9圖

3、19：次高端白酒營(yíng)收仍處行業(yè)整體高增速區(qū)間9圖20：地產(chǎn)酒收入增速回落9圖21：其他酒企收入增速有所回落9圖22：高端白酒利潤(rùn)與營(yíng)收同步小幅回落11圖23：次高端白酒利潤(rùn)增速逐步放緩11圖24：地產(chǎn)酒利潤(rùn)同比回落11圖25：其他酒企利潤(rùn)較穩(wěn)定11圖26：白酒行業(yè)毛利率持續(xù)提升12圖27：2018三季度酒企毛利率提升明顯12圖28：2018三季度各家公司銷(xiāo)售費(fèi)用投放有所差異12圖29：2018三季度多家品牌酒企管理費(fèi)用率下降12圖30：白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)稅金率14圖31：高端白酒現(xiàn)金流入/收入保持較高水平14圖32：次

4、高端白酒現(xiàn)金流入/收入季節(jié)性波動(dòng)14圖33：地產(chǎn)酒現(xiàn)金流入/收入指標(biāo)良性15圖34：其他白酒現(xiàn)金流入/收入指標(biāo)較低15本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。19行業(yè)深度分析/食品飲料圖35：白酒與食品板塊的單季度收入增速17圖36：白酒與食品板塊的單季度凈利潤(rùn)增速17圖37：白酒與食品板塊估值對(duì)比（市盈率TTM）17表1：白酒上市公司中報(bào)三季報(bào)業(yè)績(jī)概覽10表2：業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)值與實(shí)際值差異10表3：白酒上市公司營(yíng)業(yè)稅金率變化（%）13表4：白酒上市公司2018三季度運(yùn)營(yíng)指標(biāo)匯總15表5：白酒

5、上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）16表6：大眾品業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)值與實(shí)際值差異18本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。19行業(yè)深度分析/食品飲料1.業(yè)績(jī)綜述：2018年三季度白酒板塊整體收入增速放緩，大眾品表現(xiàn)穩(wěn)健2018年前三季度食品飲料板塊實(shí)現(xiàn)收入4304億元，利潤(rùn)745億元，分別同比增長(zhǎng)14%和24%，收入增速在A股各行業(yè)中排名處中游水平，白酒板塊收入增速放緩，大眾品表現(xiàn)較穩(wěn)健。單三季度食品飲料板塊實(shí)現(xiàn)收入1417億元，凈利潤(rùn)232億元，分別同比增長(zhǎng)9%、9%，環(huán)比二季度上漲5.79、

6、9.12pct。分子行業(yè)來(lái)看，Q3軟飲料和調(diào)味品最為優(yōu)秀，營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)22%、16%；白酒板塊增速明顯放緩。食品股相對(duì)受經(jīng)濟(jì)周期影響則較小，Q3食品綜合類(lèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%；乳制品板塊三季度收入增速有所放緩。整體來(lái)看，Q3板塊利潤(rùn)端與收入變化幅度較為一致。由于宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，2018Q3白酒板塊增速放緩，收入增速12.74%，凈利潤(rùn)增速11.92%，同比/環(huán)比增速放緩明顯。剔除茅臺(tái)后，白酒板塊Q3收入同比增長(zhǎng)19.76%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.15%，仍維持較高增速。市場(chǎng)今年“潛意識(shí)”覺(jué)得白酒機(jī)會(huì)不大

7、，一是簡(jiǎn)單類(lèi)比2012-2013，二是覺(jué)得2016,2017年累積上漲時(shí)間已長(zhǎng)，后期機(jī)會(huì)并不大。市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)景氣度向下的判斷得到茅臺(tái)三季報(bào)顯著“低于預(yù)期”的響應(yīng)，從而引發(fā)白酒板塊的估值向下。目前白酒板塊PE估值中樞約18倍，相當(dāng)于2015年的水平。而2015年白酒板塊單季度收入增速均在10%以下，當(dāng)前位臵白酒板塊估值性價(jià)比已顯現(xiàn)。2018Q3食品股表現(xiàn)優(yōu)于白酒。相較于白酒板塊收入與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠毡榉啪?，食品股增長(zhǎng)更為穩(wěn)健。Q3食品股加倉(cāng)明顯，持股增加（總股數(shù)）排名前十的食品股居多，占8席，白酒僅順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股

8、份。湯臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒順醋業(yè)、伊利股份、安井、絕味成為Q3基金加倉(cāng)主要食品股。持股減少的前十名白酒占8席。Q3市場(chǎng)風(fēng)格明顯變化，從二季度加倉(cāng)白酒（主要是茅臺(tái)、洋河和地產(chǎn)酒）到三季度加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)食品股，反映了市場(chǎng)對(duì)白酒基本面的疑慮，以及對(duì)防御需求增強(qiáng)。35302520151050-518Q3收入同比%房化建電醫(yī)計(jì)休采交傳鋼綜銀農(nóng)國(guó)商機(jī)家食輕公建電通紡有汽非地工筑子藥算閑掘通媒鐵