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《從基金三季報(bào)看轉(zhuǎn)債配置的邏輯.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、債券研究正文2018年三季度，股市低迷持續(xù)下行，拖累市場配置轉(zhuǎn)債熱情。近日，公募基金已公布2018年第三季度報(bào)，通過分析其轉(zhuǎn)債配置情況，我們可以管窺基金配置轉(zhuǎn)債背后的行為邏輯。一、市場回顧從大類資產(chǎn)的2018年三季度表現(xiàn)來看，債券收益率在三季度呈震蕩上行態(tài)勢，權(quán)益市場微幅下跌，周期品表現(xiàn)較二季度漲幅稍緩。10年期國債收益率三季度上行13.47bp，南華商品指數(shù)、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別在三季度上漲3.41%、-0.92%、-12.16%。轉(zhuǎn)債三季度抗跌性凸顯，走勢與權(quán)益市場相反，為上漲4.30%。圖1：股市與轉(zhuǎn)債
2、市場表現(xiàn)圖2：債市與商品市場表現(xiàn)資料來源：Wind、招商證券固收研究資料來源：Wind、招商證券固收研究股市走勢繼續(xù)大幅回調(diào)。中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫加之去杠桿還在繼續(xù)，市場觀望情緒較為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)內(nèi)增長動(dòng)力下降，導(dǎo)致股市在繼上半年后震蕩下跌，但表現(xiàn)好于第二季度。從結(jié)構(gòu)上來看，與第二季度相似，創(chuàng)業(yè)板跌幅遠(yuǎn)超大盤。由于轉(zhuǎn)債的抗跌性，市場三季度走勢呈震蕩上揚(yáng)態(tài)勢。2018年三季度共發(fā)行可轉(zhuǎn)債23只，發(fā)行規(guī)模達(dá)198億元；其中，小盤轉(zhuǎn)債20只，中盤轉(zhuǎn)債3只，相較于2018年二季度呈增多的趨勢。由于轉(zhuǎn)債發(fā)行主要集中在8月，上市
3、轉(zhuǎn)債共12只，總上市規(guī)模為101億元?？山粨Q債方面，2018年三季度無可交換債上市。2018年三季度末平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為29.60%，相較于2018年二季度末的27.83%小幅上升。轉(zhuǎn)債個(gè)券上，轉(zhuǎn)債受正股影響二季度多數(shù)下跌，其中常熟轉(zhuǎn)債（18.28%）、艾華轉(zhuǎn)債（13.92%）、三力轉(zhuǎn)債（9.39%）領(lǐng)漲，康泰轉(zhuǎn)債（-27.59%）、星源轉(zhuǎn)債（-14.16%）永東轉(zhuǎn)債（-10.68%）領(lǐng)跌。敬請閱讀末頁的免責(zé)條款Page9債券研究圖3：2018年二季度轉(zhuǎn)債個(gè)券表現(xiàn)資料來源：Wind，招商證券固收研究二、投資者配置
4、分析2017年下半年，信用申購和減持新規(guī)推出實(shí)施，使得原股東配置轉(zhuǎn)債意愿明顯增強(qiáng)，導(dǎo)致一般法人投資者持有轉(zhuǎn)債規(guī)模至2018年三季度仍保持較大幅增速。從轉(zhuǎn)債持有規(guī)模變化上看，一般法人投資者持有轉(zhuǎn)債規(guī)模自2017年四季度以來，增幅均超過10%，2018年二季度增幅有所回落，三季度增幅回升，達(dá)到11.09%；而轉(zhuǎn)債持有比例較二季度小幅上升。2018年三季度受到中美貿(mào)易摩擦和金融去杠桿的雙重利空因素影響，股市小幅走低，拖累市場配置轉(zhuǎn)債的熱情。由于轉(zhuǎn)債相對股市表現(xiàn)出一定的抗跌性，轉(zhuǎn)債市場規(guī)模相比二季度有一定的上升，流動(dòng)性
5、小幅增加，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩走高，機(jī)構(gòu)投資者中，保險(xiǎn)類投資者、基金類投資者大幅增持，投資者結(jié)構(gòu)多元化趨勢加強(qiáng)。從轉(zhuǎn)債市場參與者的持有比例上看，排名前三的投資者持有比例除了基金類投資者均有所上升。排名第二的基金類投資者二季度持有規(guī)模上升，持有比例均小幅下降；排名第三的保險(xiǎn)類投資者持有轉(zhuǎn)債規(guī)模大幅上升，持有比例小幅上升，轉(zhuǎn)債估值經(jīng)歷了前期明顯壓縮位于歷史低位，在抗跌性上對保險(xiǎn)類投資者的吸引力略有顯現(xiàn)；券商自營和券商資產(chǎn)管理類投資者無論是轉(zhuǎn)債持有規(guī)模還是持有比例均有所上升；年金類投資者持有規(guī)模上升，但持有比例下降。敬請
6、閱讀末頁的免責(zé)條款Page9債券研究圖4：上交所轉(zhuǎn)債前五大類投資者持有市值圖5：轉(zhuǎn)債市場參與者2018年二季度持有比例情況敬請閱讀末頁的免責(zé)條款Page9債券研究億元400350300250200150100500一般法人基金保險(xiǎn)自然人年金2017一季度2017二季度2017三季度2017四季度2018一季度2018二季度2018三季度一般法人基金保險(xiǎn)自然人年金券商資產(chǎn)管理券商自營社保QFII信托專戶理財(cái)其他2.581.321.540.355.264.644.8538.815.146.6410.3118.5
7、7敬請閱讀末頁的免責(zé)條款Page9債券研究資料來源：上證債券信息網(wǎng)、招商證券固收研究資料來源：上證債券信息網(wǎng)、招商證券固收研究市場參與者類別2017四季度2018一季度2018二季度2018三季度持有規(guī)模（億元）增幅持有規(guī)模（億元）增幅持有規(guī)模（億元）增幅持有規(guī)模（億元）增幅一般法人266.618.34%318.119.33%334.85.25%371.911.09%基金142.118.72%171.420.60%166.3-2.94%177.96.99%保險(xiǎn)86.4-10.50%86.1-0.38%89.53
8、.94%98.910.46%自然人37.694.21%67.980.57%64.2-5.45%63.6-0.87%年金37.213.98%47.126.66%46.4-1.51%49.26.19%券商資產(chǎn)管理38.212.50%40.66.32%38.1-6.01%46.421.79%券商自營25.14.07%32.328.79%31.2-3.31%44.442.30%社保21.226
