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1、財務杠桿對企業(yè)資本結構的影響 摘要：企業(yè)價值最大化或股東財富最大化作為企業(yè)管理的一種理念越來越受到學術界和股東們追捧。不同籌資方式對企業(yè)價值最大化產生的影響引起大家廣泛的關注，財務杠桿效應倍受青睞。本文通過分析企業(yè)財務杠桿效應進而分析不同資本結構情況下企業(yè)財務風險的大小，從而得到企業(yè)最佳資本結構，達到企業(yè)價值最大化的目標?！ bstract:Theideaofpromotionthemaximizationoftheenterprisevalueandshareholders'oreandmorepopularethodsonthemaximiz
2、ationofenterprisevaluecausedgreatconcern.Moreattentionshouldbepaidonfinancialleverage,throughfinancialleverageandthenthispaperanalyzesthefinancialrisksofenterpriseunderdifferentcapitalstructurecircumstance,thereforeobtainsthebestcapitalstructure,achievesthegoalofthemaximizatio
3、noftheenterprisevalue. 關鍵詞：財務杠桿；資本結構；影響 0引言 杠桿效應，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風險的現(xiàn)象，杠桿具有放大贏利波動性的作用。企業(yè)籌資方式的選擇往往會使企業(yè)產生固定性的籌資成本比如債務利息或優(yōu)先股股利。當企業(yè)現(xiàn)金流不能應付這些到期的固定性籌資成本時企業(yè)將喪失償債能力，這就是財務風險。例如2007年的美國次貸危機對我國很多企業(yè)造成了毀滅性的打擊，2008年上半年，全國就有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。溫州30萬家制造企業(yè)中的20%處于停產和半停產狀態(tài)，并有4萬家企業(yè)倒閉；東莞關停
4、、轉移外資企業(yè)就有405家，同比上升36.4%[2]。其深層次的原因是人們只盯住了杠桿的更大收益而忽視了由此帶來的風險，當風險釋放的時候企業(yè)無力承受。悲慘的事例教育我們不能盲目的追求杠桿效應的最大化，應將杠桿效應與風險因素綜合考慮，使企業(yè)能從容應對風險，不至于倒閉破產。什么樣的資本結構是企業(yè)最佳資本結構？這將是本文的介紹重點?！ ?財務杠桿簡介 1.1財務杠桿定義財務杠桿是指由于固定債務的存在而導致企業(yè)息稅前利潤變動引起普通股每股收益產生更大變動的杠桿效應。當企業(yè)存在債務融資時就會產生財務杠桿效應。如果負債經營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠
5、桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿[3]。財務杠桿的大小通常用財務杠桿系數表示，它是企業(yè)計算每股收益的變動率與息稅前利潤的變動率之間的比率。財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。 DFL== 式中：DFL財務杠桿系數；ΔEPS普通股每股收益變動額；EPS變動前的普通股每股收益；ΔEBIT息稅前盈余變動額；EBIT變動前的息稅前盈余?！ ∩鲜龉娇梢酝茖椋骸 FL= 式中：I為債務利息；PD為優(yōu)先股股利；T為所得稅稅率?！ ?.2財務杠桿收益A、B、C三家業(yè)務相同的公司，相關財務資料
6、如表1?！ ∮杀?可以看出完全沒有負債融資的A公司相對于有債務融資的B、C公司，當息稅前利潤增加1倍時，每股收益也增加了1倍，說明每股收益與息稅前利潤同步變化，沒有顯現(xiàn)出財務杠桿效應。而B、C公司每股收益分別增長了116%和154%，顯示出財務杠桿效應。同時由于B、C公司資本結構的不同（B、C公司資產負債率為20%、50%），他們的每股收益變化率為116%和154%，說明資產負債率越高的公司財務杠桿效應越明顯。隨著債務利息的增加，企業(yè)面臨的現(xiàn)金危機也在增加，同時財務風險也增大。 企業(yè)是可以通過不同的籌資渠道來調整企業(yè)的負債比率，通過合理安排資本結
7、構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響?！ ?資本結構簡介 2.1資本結構含義企業(yè)資本由負債和權益構成，短期資金需要量和籌集方式經常變化，且在整個資金中所占比重不高，因此將短期資金作為營運資金管理。因此長期債務與權益資本的組合形成了企業(yè)的資本結構。債務融資一方面可以實現(xiàn)抵稅收益，但在增加債務的同時也會加大企業(yè)的風險，并最終要由股東承擔風險的成本。企業(yè)資本結構決策的主要內容是權衡債務的收益與風險，實現(xiàn)合理的目標資本結構，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?！ ?.2資本結構決策資本結構決策有不同的方法，常用的方法有資本成本比較法與每股收益無差別點
8、法，其中資本成本比較法以資本成本作為選擇標準，計算過程簡單，這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，而沒有考慮不同融
