財(cái)務(wù)杠桿反作用對(duì)企業(yè)的影響

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1、財(cái)務(wù)杠桿反作用對(duì)企業(yè)的影響【內(nèi)容摘要】財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法會(huì)形成反財(cái)務(wù)杠桿作用，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對(duì)企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提?！局形年P(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理　反財(cái)務(wù)杠桿作用　財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。亦稱籌資杠桿，

2、體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用。從股東的角度講，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒有理由拒絕運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿增加收益。財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)／(息稅前利潤(rùn)－利息)7通過以上公司可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤(rùn)和利息(債務(wù))。但是由于財(cái)

3、務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。筆者試從財(cái)務(wù)杠桿的角度，談?wù)勜?cái)務(wù)杠桿的反作用對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，提醒經(jīng)營(yíng)者在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿創(chuàng)造收益的同時(shí)，有效規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿的反作用力對(duì)企業(yè)帶來的損失。一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降帶來的不利影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)大小對(duì)企業(yè)的影響。由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方

4、向變化。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變、債務(wù)規(guī)模不變即利息支出固定資產(chǎn)的情況下，假設(shè)：1、企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于利息支出財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。2、企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出7如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需

5、的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。這便是財(cái)務(wù)杠桿的反作用，造成企業(yè)損失的本質(zhì)所在。所以，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好壞對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷售市場(chǎng)良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負(fù)債形式籌集資金，采用負(fù)債比重較高的資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿收益為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。在企業(yè)建設(shè)初期、成長(zhǎng)期及衰退期，讓利銷售、培育市場(chǎng)或產(chǎn)品受擠壓市場(chǎng)委縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較差時(shí)盡可能減少債務(wù)，避

6、免財(cái)務(wù)杠桿的反作用造成的損失。二、負(fù)債的增加對(duì)企業(yè)的不利影響負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有力杠桿。假設(shè)現(xiàn)在有一個(gè)項(xiàng)目，需要100萬元的投資，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生20%的報(bào)酬率，試比較不同資金結(jié)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)影響。方案一、全部以自有資金來投資，那么這100萬元的自有資金報(bào)酬率就是20%.7方案二、自有資金投資50萬元，另外借款50萬元，負(fù)債比率50%，借款年利率為10%，雖然表面的報(bào)酬率也是20%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜淼闹挥?0萬元，因此這50萬元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用5

7、元（50×10%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率高達(dá)30%（15/50×100%）。方案三、自有資金投資60萬元，另外借款40萬元，負(fù)債比率40%，借款年利率為10%，雖然表面的報(bào)酬率還是20%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜淼闹挥?0萬元，因此這60萬元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用4元（40×10%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率下降為26.67%（16/60×100%）。由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈

8、大。所以，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀