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1、關于物質資本與人力資本博弈的資本結構研究 論文摘要：本文從資本結構理論與博弈論的結合，對物質資本與人力資本構成的資本結構進行了推演與闡述，深入的分析了新的資本結構構成與變化的機理，有著筆者個人創(chuàng)新的視角?！ ≌撐年P鍵詞：資本結構；博弈；人力資本 隨著社會經濟的發(fā)展，物質資本的“權位”逐漸被弱化，人力資本開始在知識、技術密集型企業(yè)里由暫露頭角到成為主導。從企業(yè)的角度來看，我們看到的是大多企業(yè)無法避免的出現(xiàn)了資本結構的新變化，并使傳統(tǒng)的財務管理資本結構理論已不能適應當前的經濟發(fā)展需要。另一方面，從
2、“經濟人”的假設理論來看，物質資本所有者因為逐漸發(fā)現(xiàn)不與人力資本所有者簽訂合約進行合作，企業(yè)在競爭與發(fā)展的過程中損失的交易成本將遠遠大于雙方進行合作所產生的制度成本，這里的制度成本當然包括了委托一代理過程中的監(jiān)督成本。而人力資本所有者更多的作為新經濟社會的重要階層的出現(xiàn)，本身人力資本的存量的提高，質的提升與社會對其的投資、家庭的投資、個人的投資在進入企業(yè)前所付出的機會成本也是非常大的，所以優(yōu)秀的企業(yè)家就天經地義的要求企業(yè)物質資本的所有者支付更多的報酬，甚至包括分享企業(yè)的剩余利潤，而不僅僅是簡單的企
3、業(yè)經營管理的控制權。于是，在企業(yè)的發(fā)展過程中，就“無形”的出現(xiàn)了人力資本與物質資本雙方博弈的過程，企業(yè)的資本結構在這變化的博弈過程中也就出現(xiàn)了新的構成內容與“動態(tài)”的振蕩變化?！ ∫弧鹘y(tǒng)的物質資本為主的資本結構 在傳統(tǒng)的物質資本客觀上比較缺乏的社會經濟時代，物質資本存在著“與生俱來”的獨有的特權，是企業(yè)所有資本投入的唯一來源，企業(yè)的實收資本全部都是物質與財產資本。而在那時的農業(yè)經濟時代，“物”本身的缺乏相對導致了“人”的重要性不那么引起重視與關注。社會經濟的增長更多的是依賴物質資本與自然資源的
4、多少，所以，包括理論者尚未開始有效探討人力資本理論的研究，傳統(tǒng)資本結構理論更多的只是表明物質資本“說了算”，物質資本的增減變動成為資本結構變化的唯一原因?！ ?．傳統(tǒng)的資本結構理論?！ ≡谖镔|資本為主導的社會經濟時代，資本結構理論是對于公司資本結構(或簡稱為債權資本比例構成)、公司綜合資本成本率與公司價值這三者之間關系的理論。它不僅是公司傳統(tǒng)財務理論的重要內容，而且也是資本結構決策的重要理論基礎。從其發(fā)展的過程來看，主要提出過早期資本結構理論、MM資本結構理論到較新的資本結構理論，但是不管是早期的
5、還是較新的資本結構探究，理論分析只是囿于物質資本為企業(yè)唯一的資本來源，只是來源的形式不同或具體多少變化，一部分來自企業(yè)所有者自己投入的物質資本，一部分來源于債權人投入的物質資本。 ?、僭缙诘馁Y本結構理論。早期的資本結構理論包括三種主要觀點：凈收益觀點、凈營業(yè)收益觀點、介于前兩者之間的傳統(tǒng)折中觀點。第一種觀點認為在公司的資本結構中，只要債權資本的比例越高，公司的凈收益與稅后利潤就會越多。這是觀點忽略了企業(yè)因此帶來的財務風險；第二種觀點雖然考慮了財務風險，但也極端的認為公司的綜合資本成本率會是個常數，
6、這實際上是不可能的；第三種的傳統(tǒng)折中觀點就是綜合考慮了前兩者的因素，但也難免片面與缺陷?！ 、贛M資本結構理論。MM資本結構理論是美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表的《資本成本、公司價值與投資理論》中提出的，兩位因此也榮獲了當時的諾貝爾經濟學獎。該理論認為在符合一定的假設條件下，公司的價值與資本結構無關，而是取決于其實際資產，而不是其各類債券與股權的市場價值，它的假設條件有九項。但是在企業(yè)籌資的實務中，很多假設條件本身就很難成立，沒有哪家公司不關注企業(yè)資本結構。所以后來，兩位美國教授又提出了修
7、正觀點：公司所得稅觀點與權衡理論觀點?！ 、圯^新的傳統(tǒng)資本結構理論。19世紀七八十年代理論研究者們又提出了一些比較新的資本結構理論，主要有代理成本理論、信號傳遞理論和啄食順序理論等。代理成本理論指出隨著公司債權資本的增加，債權人的監(jiān)督成本也隨之提高，債權人因此會要求更高的利率，而這部分提高的利率也就是代理成本最終肯定由股東承擔，進而導致股東價值的減少。信號傳遞指的是傳遞獲利能力和風險方面的信息，包括企業(yè)看待股票市價的信息。啄食理論認為要考慮資本籌集的順序，先留存收益的內部籌資，再選擇其他外部股權籌
8、資?！ ?．物質資本為唯一資本的資本結構?！ ∫陨媳硎龅膫鹘y(tǒng)資本結構理論，我們不難看出其實都是建立在物質資本為企業(yè)資本投入的唯一來源的基礎上。企業(yè)的資本結構理論只是考慮了企業(yè)物質資本所有者投入的財產資本構成的股權資本，也考慮了企業(yè)外部籌集的債權的投資所獲得的債權物質資本，具體表現(xiàn)為投入的生產設備、土地、資金等，然后研究分析了物質資本這兩種不同表現(xiàn)形式下二者不同組合而導致企業(yè)價值的變化?！ ∥镔|資本壟斷的資本結構時代的維系與持續(xù)有著經濟發(fā)展的客觀規(guī)律的要求：①物質資本的缺乏，出現(xiàn)了“
