關(guān)于物質(zhì)資本與人力資本博弈的資本結(jié)構(gòu)研究.doc

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1、關(guān)于物質(zhì)資本與人力資本博弈的資本結(jié)構(gòu)研究論文摘要：本文從資本結(jié)構(gòu)理論與博弈論的結(jié)合，對物質(zhì)資本與人力資本構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)進行了推演與闡述，深入的分析了新的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成與變化的機理，有著筆者個人創(chuàng)新的視角。論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；博弈；人力資本隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，物質(zhì)資本的“權(quán)位”逐漸被弱化，人力資本開始在知識、技術(shù)密集型企業(yè)里由暫露頭角到成為主導(dǎo)。從企業(yè)的角度來看，我們看到的是大多企業(yè)無法避免的出現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的新變化，并使傳統(tǒng)的財務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)理論已不能適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展需要。另一方面，從“經(jīng)濟人”的假設(shè)理論

2、來看，物質(zhì)資本所有者因為逐漸發(fā)現(xiàn)不與人力資本所有者簽訂合約進行合作，企業(yè)在競爭與發(fā)展的過程中損失的交易成本將遠遠大于雙方進行合作所產(chǎn)生的制度成本，這里的制度成本當(dāng)然包括了委托一代理過程中的監(jiān)督成本。而人力資本所有者更多的作為新經(jīng)濟社會的重要階層的出現(xiàn)，本身人力資本的存量的提高，質(zhì)的提升與社會對其的投資、家庭的投資、個人的投資在進入企業(yè)前所付出的機會成本也是非常大的，所以優(yōu)秀的企業(yè)家就天經(jīng)地義的要求企業(yè)物質(zhì)資本的所有者支付更多的報酬，甚至包括分享企業(yè)的剩余利潤，而不僅僅是簡單的企業(yè)經(jīng)營管理的控制權(quán)。于是，在

3、企業(yè)的發(fā)展過程中，就“無形”的出現(xiàn)了人力資本與物質(zhì)資本雙方博弈的過程，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在這變化的博弈過程中也就出現(xiàn)了新的構(gòu)成內(nèi)容與“動態(tài)”的振蕩變化。一、傳統(tǒng)的物質(zhì)資本為主的資本結(jié)構(gòu)在傳統(tǒng)的物質(zhì)資本客觀上比較缺乏的社會經(jīng)濟時代，物質(zhì)資本存在著“與生俱來”的獨有的特權(quán)，是企業(yè)所有資本投入的唯一來源，企業(yè)的實收資本全部都是物質(zhì)與財產(chǎn)資本。而在那時的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟時代，“物”本身的缺乏相對導(dǎo)致了“人”的重要性不那么引起重視與關(guān)注。社會經(jīng)濟的增長更多的是依賴物質(zhì)資本與自然資源的多少，所以，包括理論者尚未開始有效探討人力資

4、本理論的研究，傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論更多的只是表明物質(zhì)資本“說了算”，物質(zhì)資本的增減變動成為資本結(jié)構(gòu)變化的唯一原因。1.傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。在物質(zhì)資本為主導(dǎo)的社會經(jīng)濟時代，資本結(jié)構(gòu)理論是對于公司資本結(jié)構(gòu)（或簡稱為債權(quán)資本比例構(gòu)成）、公司綜合資本成本率與公司價值這三者之間關(guān)系的理論。它不僅是公司傳統(tǒng)財務(wù)理論的重要內(nèi)容，而且也是資本結(jié)構(gòu)決策的重要理論基礎(chǔ)。從其發(fā)展的過程來看，主要提出過早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論到較新的資本結(jié)構(gòu)理論，但是不管是早期的還是較新的資本結(jié)構(gòu)探究，理論分析只是囿于物質(zhì)資本為企業(yè)唯一的

5、資本來源，只是來源的形式不同或具體多少變化，一部分來自企業(yè)所有者自己投入的物質(zhì)資本，一部分來源于債權(quán)人投入的物質(zhì)資本。%1早期的資本結(jié)構(gòu)理論。早期的資本結(jié)構(gòu)理論包括三種主要觀點：凈收益觀點、凈營業(yè)收益觀點、介于前兩者之間的傳統(tǒng)折中觀點。第一種觀點認為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，只要債權(quán)資本的比例越高，公司的凈收益與稅后利潤就會越多。這是觀點忽略了企業(yè)因此帶來的財務(wù)風(fēng)險；第二種觀點雖然考慮了財務(wù)風(fēng)險，但也極端的認為公司的綜合資本成本率會是個常數(shù)，這實際上是不可能的；第三種的傳統(tǒng)折中觀點就是綜合考慮了前兩者的因素，但

6、也難免片面與缺陷。%1MM資本結(jié)構(gòu)理論。MM資本結(jié)構(gòu)理論是美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表的《資本成本、公司價值與投資理論》中提出的，兩位因此也榮獲了當(dāng)時的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。該理論認為在符合一定的假設(shè)條件下，公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債券與股權(quán)的市場價值，它的假設(shè)條件有九項。但是在企業(yè)籌資的實務(wù)中，很多假設(shè)條件本身就很難成立，沒有哪家公司不關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。所以后來，兩位美國教授又提出了修正觀點：公司所得稅觀點與權(quán)衡理論觀點。%1較新的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。19世紀七八十

7、年代理論研究者們又提出了一些比較新的資本結(jié)構(gòu)理論，主要有代理成本理論、信號傳遞理論和啄食順序理論等。代理成本理論指出隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本也隨之提高，債權(quán)人因此會要求更高的利率，而這部分提高的利率也就是代理成本最終肯定由股東承擔(dān)，進而導(dǎo)致股東價值的減少。信號傳遞指的是傳遞獲利能力和風(fēng)險方面的信息，包括企業(yè)看待股票市價的信息。啄食理論認為要考慮資本籌集的順序，先留存收益的內(nèi)部籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。1.物質(zhì)資本為唯一資本的資本結(jié)構(gòu)。以上表述的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，我們不難看出其實都是建立

8、在物質(zhì)資本為企業(yè)資本投入的唯一來源的基礎(chǔ)上。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論只是考慮了企業(yè)物質(zhì)資本所有者投入的財產(chǎn)資本構(gòu)成的股權(quán)資本，也考慮了企業(yè)外部籌集的債權(quán)的投資所獲得的債權(quán)物質(zhì)資本，具體表現(xiàn)為投入的生產(chǎn)設(shè)備、土地、資金等，然后研究分析了物質(zhì)資本這兩種不同表現(xiàn)形式下二者不同組合而導(dǎo)致企業(yè)價值的變化。物質(zhì)資本壟斷的資本結(jié)構(gòu)時代的維系與持續(xù)有著經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律的要求：①物質(zhì)資本的缺乏，出現(xiàn)了“資本雇傭勞動”；②自然資源相對豐富，企業(yè)所有者