試述并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估

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1、試述并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估摘要并購能否取得預(yù)期的成功，合理地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是首要問題。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行了深入的研究，并在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實(shí)際情況，提出了改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的建議。　　關(guān)鍵詞并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估1對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法1.1市盈率法　　市盈率（價(jià)值與收益的比率）反映的是公司股票收益和股票市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系。市盈率法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)算公式為：　　V=（P∕E）×EBIT　　其中：V為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。P∕E為市盈率；EBIT為目標(biāo)企業(yè)的收益，是息稅前收益，是不考慮融資和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)公司

2、的盈利能力?！　∮晒娇梢钥闯?，市盈率法需要做兩個(gè)基礎(chǔ)工作，即市盈率和目標(biāo)企業(yè)收益的確定。市盈率可選擇并購時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率，一個(gè)成長性企業(yè)的估值要比一個(gè)未來僅有一般水平收益的企業(yè)高得多，它將使用一個(gè)較高的市盈率；而對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)來說，由于投資者要求收益也大，所以市盈率就比較低?！　∈杏史ǖ膬?yōu)點(diǎn)是科學(xué)完整，結(jié)論有一定的可靠性，簡單易懂，因其著眼于未來收益，因此也被廣泛應(yīng)用。但該法的收益指標(biāo)和市盈率的確定

3、有很大的主觀性，因而這種方法適于股票市場(chǎng)較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營比較穩(wěn)健的企業(yè)。但在我國，由于目前股市尚不完善，市盈率不真實(shí)，因此風(fēng)險(xiǎn)很大，使用此法應(yīng)該慎重。1.2收益現(xiàn)值法　　這種方法是在目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理的預(yù)期獲利能力的預(yù)測(cè)和適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計(jì)算出企業(yè)的現(xiàn)值，并以此收益現(xiàn)值作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值參考。其計(jì)算公式為：　　V=+-D　　其中：V是企業(yè)價(jià)值，CFt是目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量，Rt是第t年的折現(xiàn)率，TV是目標(biāo)企業(yè)的終值，n是預(yù)測(cè)時(shí)間，D是企業(yè)目前的全部債務(wù)?！　∈找娆F(xiàn)值法中

4、最具有代表性的模型是由美國西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授阿爾弗雷德·拉巴波特創(chuàng)立的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型?！　〔捎觅N現(xiàn)現(xiàn)金流量模型評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的基本思路是：通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及企業(yè)未來經(jīng)營的外部環(huán)境和內(nèi)部潛力的分析，預(yù)測(cè)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將企業(yè)的未來預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率換算成現(xiàn)值，以確定企業(yè)的價(jià)值，其計(jì)算公式為：　　V=∑FCFt∕(1+WACC)＋Vn∕(1+WACC)n　　其中：V代表目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFt代表在t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量，Vn代表n時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的終值，WACC代表貼現(xiàn)率（資金成本）。　

5、　這種方法涉及到對(duì)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期壽命年限的評(píng)估。預(yù)期壽命年限是指從評(píng)估基準(zhǔn)日到企業(yè)喪失獲利能力的年限。企業(yè)都有壽命周期，在用此法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須首先判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壽命。如果估計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命過長就會(huì)高估企業(yè)價(jià)值，反之就會(huì)低估企業(yè)價(jià)值。在西方國家，一般情況下預(yù)期壽命年限定為5~10年?！　”痉ㄔ诶碚撨壿嬌鲜峭晟频?，但是所用模型中的現(xiàn)金流量、終值和貼現(xiàn)率較難取得，因而有很大的隨意性和主觀性，而這些參量的取值直接關(guān)系到對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值確定的準(zhǔn)確性，從而有可能導(dǎo)致做出錯(cuò)誤的選擇。所以這種方法一般僅適用于資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的

6、比率關(guān)系，并且未來收益可以預(yù)測(cè)的情況。1.3賬面價(jià)值法　　賬面價(jià)值法是根據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值確定并購價(jià)格的方法。企業(yè)的賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去全部負(fù)債的剩余部分，即股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)?！　≠~面價(jià)值是以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)的，并不能充分反映企業(yè)未來的獲利能力。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許各企業(yè)選擇不同的折舊方法或存貨的計(jì)價(jià)方法，這就使得企業(yè)賬面價(jià)值不能反映這些資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。而且，有些無形資產(chǎn)，如專利權(quán)、商譽(yù)等在資產(chǎn)負(fù)債表上無法反映出來，但他們卻能為評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力提供許多信息。因而，賬面價(jià)值法是一種靜態(tài)的方法，一般情況下不適

7、于作為最終評(píng)估結(jié)果。1.4市場(chǎng)價(jià)值法　　市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值不同，是指把資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開競價(jià)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值法是將股票市場(chǎng)上最近平均實(shí)際交易價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的參考，上市公司當(dāng)前的市值就等于股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，在此基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)谋嚷蚀_定并購價(jià)格?！　≈档米⒁獾氖?，這種方法基于有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評(píng)估，并將其結(jié)論用公司股價(jià)表現(xiàn)出來。在使用此法時(shí)，必須找出不少于三家的上市公司，這些公司在主要產(chǎn)品、市場(chǎng)、目前的獲利能力、未來業(yè)績成長等方面與目標(biāo)企

8、業(yè)類似；再以這些公司的各種經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)與股價(jià)比率作為參考，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)大致的市場(chǎng)價(jià)值。因此，這對(duì)收購流動(dòng)性較強(qiáng)的公司不失為一種較好的評(píng)估方法；但由于存在主觀因素和受市場(chǎng)影響因素較大，具體采用時(shí)也應(yīng)當(dāng)慎重。1.5重置成本法　　重置成本法是通過確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評(píng)定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重