企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估的學(xué)習(xí)研究

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1、企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估的學(xué)習(xí)研究　　摘要：在企業(yè)并購中，對目標企業(yè)的價值評估是整個并購的核心，在具體的并購實踐中，采用何種價值評估方法才能獲得可信的企業(yè)價值評估結(jié)果，一直是理論和實務(wù)界關(guān)注的課題。本文以對某企業(yè)并購為案例，運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價法和比較估價法對并購目標企業(yè)進行價值評估?！　￡P(guān)鍵詞：企業(yè)價值；并購；價值評估　　中圖分類號：F270文獻標識碼：A文章編號：1001-828X（2013）09-0-02　　一、前言　　隨著我國證券市場的興起和迅速發(fā)展，給企業(yè)并購帶來了新的機會，產(chǎn)生了真正意

2、義上的市場化并購。并購作為一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或交易行為，研究并購中目標企業(yè)的價值評估，揭示并購中影響企業(yè)價值的經(jīng)濟數(shù)量關(guān)系，對于改善企業(yè)重組效率，提高企業(yè)并購的成功率，促進我國企業(yè)成功地進行戰(zhàn)略性改組無疑具有重要指導(dǎo)作用?！　《⒉①徶衅髽I(yè)價值評估的理論和方法比較　?。ㄒ唬┢髽I(yè)價值內(nèi)涵。目前，國內(nèi)外理論和實務(wù)界對企業(yè)價值的認識存在著多種企業(yè)價值的觀點。一種認為從會計核算角度看，企業(yè)價值是建造企業(yè)的全部費用的貨幣化表現(xiàn)，其大小是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成的。第二種認為從市場交換角度看，企業(yè)價值是由企業(yè)的未來獲利能

3、力決定的，企業(yè)價值是企業(yè)在未來各個時期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。第三種認為企業(yè)價值是由企業(yè)未來獲利能力決定的。　?。ǘ┎①徶衅髽I(yè)價值評估的影響因素。企業(yè)并購是一項風(fēng)險較高的事業(yè)，一項企業(yè)并購活動不僅要考慮操作上的可行性，更要注重經(jīng)濟上的合理性。企業(yè)價值評估既具有科學(xué)性，同時又具有較強的藝術(shù)性。影響并購中目標企業(yè)價值評估的因素主要有：對資產(chǎn)收益的預(yù)期、對經(jīng)營環(huán)境變化的判斷、對機會成本的估計、并購雙方在市場和并購中所處的地位和產(chǎn)權(quán)市場的供求狀況。　?。ㄈ┠繕似髽I(yè)基本狀況分析。目標企業(yè)基本狀況分析是企業(yè)價

4、值評估的基礎(chǔ)?；緺顩r分析可以運用戰(zhàn)略管理的分析方法。本文重點分析目標企業(yè)所處行業(yè)的狀況、目標企業(yè)的市場競爭地位、目標企業(yè)的內(nèi)部管理水平以及目標企業(yè)的財務(wù)狀況等方面?！　。ㄋ模┢髽I(yè)價值評估方法。有一種企業(yè)價值評估法將評估法分為三類：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、考慮企業(yè)未來獲利機會的期權(quán)定價法和基于市場的比較估價法?！　?.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是比較經(jīng)典的企業(yè)估價法，此法的關(guān)鍵在于對未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測。Rappaprot建立的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測模型如下：　　自由現(xiàn)金流量=上年銷售額×（1+年銷售增長率）×銷

5、售利潤率×（1-所得稅率）-（本年銷售額-上年銷售額）×（銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資額+銷售額每增加1元所需追加的營運資本投資額）　　本文主要以Rappaprot對自由現(xiàn)金流量的定義為基礎(chǔ)來討論折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，又稱為Rappaprot模型，　　折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計算公式如下：　?。?-1）　　應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法估算企業(yè)的價值，主要受以下兩個方面因素的影響：（1）企業(yè)未來每年自由現(xiàn)金凈流量；（2）折現(xiàn)率即資本成本?！　。?）分析表估價法。分析表估價法的總體思路是：首先詳細分析企業(yè)5—

6、10年的財務(wù)歷史數(shù)據(jù)、所處行業(yè)的經(jīng)濟前景及未來的競爭地位；然后預(yù)測企業(yè)未來企業(yè)的發(fā)展趨勢和現(xiàn)金流量狀況；最后采用折現(xiàn)法評估目標企業(yè)的價值?！　。?）公式估價法（Weston模型）。公式法其核心思想是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。公式法需要根據(jù)目標企業(yè)息稅前利潤（EBIT）或凈經(jīng)營利潤（NOI）的變化情況，選用適當?shù)挠嬎愎?，計算出目標企業(yè)估價值。常用的計算公式如下：　　上列各式中：公式2-2適用于目標公司的息稅前利潤或凈經(jīng)營利潤在未來持續(xù)不變的情況；公式2-3適用于目標公司的息稅前利潤或凈經(jīng)營利潤在未來按固定的增長率持續(xù)

7、增長的情況；公式2-4在目標公司的息稅前利潤或凈經(jīng)營利潤在高速增長若干年后，不再繼續(xù)增長的情況下使用，公式2-5在目標公司息稅前利潤或凈經(jīng)營利潤高速增長若干年后，再按較低的增長率持續(xù)增長的情況下使用。　?。?）調(diào)整現(xiàn)值法（APV）　　調(diào)整現(xiàn)值法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的變形，是將融資的效果考慮到投資決策中的估價方法，一個公司的杠桿資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值可表示為：　　杠桿資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值=無杠桿資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值+未來利息對稅金節(jié)約額的折現(xiàn)值。　　2.期權(quán)定價法。期權(quán)定價可以采用Black-Scholes模型進行

8、估價，Black-Scholes看漲期權(quán)或買權(quán)的公式為：　　Black-Scholes看跌期權(quán)或賣權(quán)（PutOption）的公式為：　　其中　　S通常可由企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定，本文采用預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為標的資產(chǎn)的現(xiàn)價。X的確定因期權(quán)的不同而不同，期權(quán)執(zhí)行價或者說實物期權(quán)的投資額可以由企業(yè)股權(quán)投資額的賬面價值確定　　3.比較估價法。比較估價法是以市場為基礎(chǔ)的價值評估法，主要模型有：可比公司法、可比交易