ａ股與ｈ股價(jià)格差異的影響因素論文

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1、Ａ股與Ｈ股價(jià)格差異的影響因素論文.freelinZhang，RonaldZhao（2004）的研究表明，投資機(jī)會(huì)差異和風(fēng)險(xiǎn)容忍差異是A、B股價(jià)格差異的直接原因。以往的研究大多集中在B股折價(jià)上，但是H股折價(jià)的問題也非常嚴(yán)重，如何解釋H股折價(jià)現(xiàn)象？H股折價(jià)受哪些因素的影響？如何提出可行的政策建議？這些是本文要研究的問題。二、影響H股折價(jià)的主要原因在國(guó)內(nèi)外學(xué)者以往研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)H股折價(jià)原因分析如下.1、發(fā)行價(jià)差一級(jí)股票市場(chǎng)的首次公開發(fā)售定價(jià)，一定程度上會(huì)影響到股票上市后其在二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)。在市場(chǎng)定價(jià)環(huán)境下，需求大

2、的市場(chǎng)，價(jià)格自然可以定高點(diǎn)；相反，需求偏小的市場(chǎng)，價(jià)格自然要定低一點(diǎn)；這是供求的自然規(guī)律。在A股發(fā)行市場(chǎng)上，由于需求旺盛，投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，因而發(fā)行價(jià)格較高；在海外發(fā)行時(shí)，投資者相對(duì)理性，因而發(fā)行價(jià)格較低。根據(jù)對(duì)部分同時(shí)發(fā)行A股、H股企業(yè)首次發(fā)行價(jià)差的統(tǒng)計(jì)，價(jià)格差異明顯，平均價(jià)差2.653元，最高價(jià)差8.035元。正是這種差異造成了H股的部分折價(jià)。2、資本管制在國(guó)際市場(chǎng)上，當(dāng)出現(xiàn)同一商品有不同價(jià)格時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，以達(dá)到最終平衡，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)形之手的作用。因?yàn)檫@個(gè)原因，跨境掛牌的股票，無(wú)論在何處掛牌，其股票價(jià)格表現(xiàn)理應(yīng)大致相同。當(dāng)然，最終

3、平衡未必等于在不同市場(chǎng)上的價(jià)格趨于一致；當(dāng)其差異達(dá)到某一水平時(shí)，在考慮到其他成本，如交易費(fèi)用、稅務(wù)支出、外匯成本等因素時(shí)，兩者的差異已無(wú)形中消失，此水平便是達(dá)到最終平衡的水平；套利者在再無(wú)利可圖的情況下，停止套利行為。我國(guó)股票市場(chǎng)自成立以來(lái)，便實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理制度。國(guó)內(nèi)投資者不能投資于國(guó)外資本市場(chǎng)，而國(guó)外投資者也不能投資于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。之后雖然有B股的對(duì)內(nèi)開放、QFII和QDII制度的實(shí)施，但是這些舉措無(wú)法從根本上消除國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)間的分割。因此A、H股市場(chǎng)上的價(jià)格差異，無(wú)法通過(guò)套利活動(dòng)得到緩解或消除。所以資本管制也是導(dǎo)致H股折價(jià)的因素之一。3

4、、信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱對(duì)H股折價(jià)的影響，主要反映在以下兩個(gè)方面：（1）國(guó)內(nèi)外投資者在信息獲取的數(shù)量和質(zhì)量上存在不對(duì)稱由于H股企業(yè)注冊(cè)地和營(yíng)業(yè)地都在國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)投資者具有更多的信息渠道，可以通過(guò)各種非正式的途徑獲得關(guān)于上市公司的各種信息，甚至能夠在公開披露之前獲得信息，從而使得A股市場(chǎng)上股票操縱和內(nèi)幕交易盛行。而H股投資者卻缺乏可靠的信息渠道，加之上市公司信息披露的不規(guī)范，他們更難獲取和正確評(píng)估大陸企業(yè)的相關(guān)信息。（2）國(guó)內(nèi)外投資者獲得信息的時(shí)間不一致國(guó)內(nèi)投資者由于更接近信息源，所以往往先得到信息，使得H股投資者在信息獲取時(shí)間上存在劣勢(shì)。綜合來(lái)看

5、，國(guó)內(nèi)投資者獲取的信息明顯強(qiáng)于國(guó)外投資者，H股投資者在信息獲取上處于劣勢(shì)地位，對(duì)同一家上市公司的股票僅愿意支付較低的價(jià)格來(lái)獲得較高的收益率，從而導(dǎo)致H股相對(duì)A股折價(jià)，且不對(duì)稱程度越大，折價(jià)越大。4、流動(dòng)性因素流動(dòng)性是有價(jià)證券的一個(gè)關(guān)鍵屬性，它極大地影響著資產(chǎn)的定價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，投資者更樂意將資金投資于流動(dòng)性好的資產(chǎn)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)變現(xiàn)快，且交易成本較低。如果股票變現(xiàn)費(fèi)時(shí)或者費(fèi)用高的話，投資者就會(huì)要求有一個(gè)額外的對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償收益，也就是說(shuō)對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)，投資者就會(huì)通過(guò)較低的定價(jià)以獲得更高的收益率來(lái)彌補(bǔ)投資者增加的交易成本。就A股和H股的流動(dòng)性來(lái)

6、說(shuō)，由于國(guó)內(nèi)投資選擇機(jī)會(huì)較少，A股是國(guó)內(nèi)投資者的主要投資品種，流動(dòng)性較強(qiáng)；而H股僅為國(guó)際投資者眾多選擇中的一種，且持有H股會(huì)面臨一定的存貨風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，其流動(dòng)性較差，所以持有H股的投資者會(huì)要求有一個(gè)額外的流動(dòng)性補(bǔ)償收益，因而H股定價(jià)較低。5、需求彈性差異對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，他們所面臨的投資選擇相當(dāng)匱乏，可替代的投資機(jī)會(huì)較少，除了儲(chǔ)蓄、國(guó)債和房地產(chǎn)投資之外，A股市場(chǎng)幾乎是唯一的選擇。然而由于銀行存款的實(shí)際利率為負(fù)值（利率趕不上通貨膨脹的速度），國(guó)債市場(chǎng)上的利率固定卻偏低，無(wú)法滿足大多數(shù)人的投資需求；房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格高昂，普通居民一般沒有那么

7、多的閑置資金可用于投資，因此他們對(duì)A股的需求就非常旺盛。也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)基本沒有能很好替代A股的投資渠道，所以人們對(duì)A股的需求價(jià)格彈性較低。這樣，一方面，涌入A股市場(chǎng)的大量資金將會(huì)抬高A股的價(jià)格；另外一方面A股市場(chǎng)上的投資者又不得不接受這樣一個(gè)高價(jià)格并不斷創(chuàng)造出新的、更高的價(jià)格。而國(guó)外投資者的投資選擇余地相當(dāng)寬泛，擁有比較多的途徑能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)配置的分散化和多元化。即便是在H股市場(chǎng)上投資受阻，他們也可以通過(guò)投資B股和紅籌股來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的投資收益，也就是說(shuō)，H股有許多的替代品可供國(guó)外投資者選擇，他們對(duì)H股有一個(gè)較高的需求彈性，會(huì)要求較高的風(fēng)

8、險(xiǎn)溢價(jià)，從而定價(jià)較低。6、投資理念A(yù)股市場(chǎng)的投資者多為散戶，其投資行為更多的表現(xiàn)為非理性特征，缺乏正確的投資理念，偏好股性活、風(fēng)險(xiǎn)大的股票，可能為了在短期內(nèi)賺錢而愿