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1、Ａ股與Ｈ股價(jià)格差異的影響因素的論文【摘要】文章從發(fā)行價(jià)差、資本管制、信息不對(duì)稱(chēng)、流動(dòng)性、需求彈性差異、投資理念等多方面對(duì)我國(guó)h股折價(jià)進(jìn)行了深入、全面的理論分析。在此分析基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的政策建議：大力培育機(jī)構(gòu)投資者，培育成熟的投資理念；加強(qiáng)和規(guī)范信息披露制度；加大市場(chǎng)開(kāi)放力度；實(shí)施更廣范圍的qdii制度，以此來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)a、h股市場(chǎng)的互動(dòng)性?！ 娟P(guān)鍵詞】a股h股折價(jià)影響因素 一、問(wèn)題的提出及研究綜述 理論上無(wú)論是b股還是a股，其價(jià)格應(yīng)與a股的價(jià)格一致，但現(xiàn)實(shí)是它們之間的價(jià)格有很大的差異。因此，認(rèn)清
2、 造成這種差異的主要原因，對(duì)消除這種不合理的現(xiàn)象具有重要的意義。 中國(guó)的股票市場(chǎng)成立較晚，但一成立就以其獨(dú)特的外資股折價(jià)現(xiàn)象吸引了海內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的眼光。在尚無(wú)足夠交易數(shù)據(jù)的情況下，bailey（1994）就發(fā)現(xiàn)了b股的折價(jià)現(xiàn)象，并將其歸因于中國(guó)居民較低的投資資金機(jī)會(huì)成本。cakkrakvarty，sarkar和inzhang，ronaldzhao（2004）的研究表明，投資機(jī)會(huì)差異和風(fēng)險(xiǎn)容忍差異是a、b股價(jià)格差異的直接原因。 以往的研究大多集中在b股折價(jià)上，但是h股折價(jià)的問(wèn)題也非常嚴(yán)重，如何解釋h股折價(jià)現(xiàn)
3、象？h股折價(jià)受哪些因素的影響？如何提出可行的政策建議？這些是本文要研究的問(wèn)題。. 二、影響h股折價(jià)的主要原因 在國(guó)內(nèi)外學(xué)者以往研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)h股折價(jià)原因分析如下. 1、發(fā)行價(jià)差 一級(jí)股票市場(chǎng)的首次公開(kāi)發(fā)售定價(jià)，一定程度上會(huì)影響到股票上市后其在二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)。在市場(chǎng)定價(jià)環(huán)境下，需求大的市場(chǎng)，價(jià)格自然可以定高點(diǎn)；相反，需求偏小的市場(chǎng)，價(jià)格自然要定低一點(diǎn)；這是供求的自然規(guī)律。在a股發(fā)行市場(chǎng)上，由于需求旺盛，投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，因而發(fā)行價(jià)格較高；在海外發(fā)行時(shí)，投資者相對(duì)理
4、性，因而發(fā)行價(jià)格較低。根據(jù)對(duì)部分同時(shí)發(fā)行a股、h股企業(yè)首次發(fā)行價(jià)差的統(tǒng)計(jì)，價(jià)格差異明顯，平均價(jià)差2.653元，最高價(jià)差8.035元。正是這種差異造成了h股的部分折價(jià)。 2、資本管制 在國(guó)際市場(chǎng)上，當(dāng)出現(xiàn)同一商品有不同價(jià)格時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利行為，以達(dá)到最終平衡，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)形之手的作用。因?yàn)檫@個(gè)原因，跨境掛牌的股票，無(wú)論在何處掛牌，其股票價(jià)格表現(xiàn)理應(yīng)大致相同。當(dāng)然，最終平衡未必等于在不同市場(chǎng)上的價(jià)格趨于一致；當(dāng)其差異達(dá)到某一水平時(shí)，在考慮到其他成本，如交易費(fèi)用、稅務(wù)支出、外匯成本等因素時(shí)，兩者的差異已無(wú)形中消
5、失，此水平便是達(dá)到最終平衡的水平；套利者在再無(wú)利可圖的情況下，停止套利行為。 我國(guó)股票市場(chǎng)自成立以來(lái)，便實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理制度。國(guó)內(nèi)投資者不能投資于國(guó)外資本市場(chǎng)，而國(guó)外投資者也不能投資于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。之后雖然有b股的對(duì)內(nèi)開(kāi)放、qfii和qdii制度的實(shí)施，但是這些舉措無(wú)法從根本上消除國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)間的分割。因此a、h股市場(chǎng)上的價(jià)格差異，無(wú)法通過(guò)套利活動(dòng)得到緩解或消除。所以資本管制也是導(dǎo)致h股折價(jià)的因素之一?！ ?、信息不對(duì)稱(chēng) 信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)h股折價(jià)的影響，主要反映在以下兩個(gè)方面： （1）國(guó)內(nèi)外投資者在信息獲取的
6、數(shù)量和質(zhì)量上存在不對(duì)稱(chēng) 由于h股企業(yè)注冊(cè)地和營(yíng)業(yè)地都在國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)投資者具有更多的信息渠道，可以通過(guò)各種非正式的途徑獲得關(guān)于上市公司的各種信息，甚至能夠在公開(kāi)披露之前獲得信息，從而使得a股市場(chǎng)上股票操縱和內(nèi)幕交易盛行。而h股投資者卻缺乏可靠的信息渠道，加之上市公司信息披露的不規(guī)范，他們更難獲取和正確評(píng)估大陸企業(yè)的相關(guān)信息。 ?。?）國(guó)內(nèi)外投資者獲得信息的時(shí)間不一致 國(guó)內(nèi)投資者由于更接近信息源，所以往往先得到信息，使得h股投資者在信息獲取時(shí)間上存在劣勢(shì)。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資者獲取的信息明顯強(qiáng)于國(guó)外投資者，h股投資
7、者在信息獲取上處于劣勢(shì)地位，對(duì)同一家上市公司的股票僅愿意支付較低的價(jià)格來(lái)獲得較高的收益率，從而導(dǎo)致h股相對(duì)a股折價(jià)，且不對(duì)稱(chēng)程度越大，折價(jià)越大?！ ?、流動(dòng)性因素 流動(dòng)性是有價(jià)證券的一個(gè)關(guān)鍵屬性，它極大地影響著資產(chǎn)的定價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，投資者更樂(lè)意將資金投資于流動(dòng)性好的資產(chǎn)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)變現(xiàn)快，且交易成本較低。如果股票變現(xiàn)費(fèi)時(shí)或者費(fèi)用高的話(huà)，投資者就會(huì)要求有一個(gè)額外的對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償收益，也就是說(shuō)對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)，投資者就會(huì)通過(guò)較低的定價(jià)以獲得更高的收益率來(lái)彌補(bǔ)投資者增加的交易成本?！ 【蚢股和h股的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，由
8、于國(guó)內(nèi)投資選擇機(jī)會(huì)較少，a股是國(guó)內(nèi)投資者的主要投資品種，流動(dòng)性較強(qiáng)；而h股僅為國(guó)際投資者眾多選擇中的一種，且持有h股會(huì)面臨一定的存貨風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，其流動(dòng)性較差，所以持有h股的投資者會(huì)要求有一個(gè)額外的流動(dòng)性補(bǔ)償收益，因而h股定價(jià)較低?！ ?、需求彈性差異 對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，他們所面臨的投資選擇相當(dāng)匱乏，可替代的投資機(jī)會(huì)較少，除了儲(chǔ)蓄、國(guó)債和房地產(chǎn)投資之外，a股市場(chǎng)幾乎是唯一的選
