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《淺談企業(yè)動態(tài)并購風險控制 》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、淺談企業(yè)動態(tài)并購風險控制企業(yè)的并購過程中產(chǎn)生的風險具有系統(tǒng)性和動態(tài)性的特征，一般風險控制理論在一定程度上能起到風險回避的作用，但這種靜態(tài)的、被動的風險控制方式不能適應瞬息萬變的市場環(huán)境。對于并購過程中所產(chǎn)生的財務風險，應該實施動態(tài)控制?！皠討B(tài)風險控制”是相對靜態(tài)風險控制而提出的。在企業(yè)并購過程中，伴隨并購的推進，風險來源不斷發(fā)展、變化，即使在同一階段也存在著由于并購雙方?jīng)Q策互動而產(chǎn)生的決策風險。動態(tài)風險控制包括兩層含義：一是從并購流程上看，動態(tài)風險控制必須貫穿于并購規(guī)劃設計——交易執(zhí)行——并購整合三個階段，尤其是要貫穿于并購定價、融資和支付等交易執(zhí)行階段的三個環(huán)節(jié)
2、，以此實現(xiàn)動態(tài)控制過程；二是從交易決策上看，動態(tài)風險控制必須以信息傳遞為基礎，并根據(jù)雙方的行為信號來不斷調(diào)整自己的行動戰(zhàn)略，實現(xiàn)動態(tài)決策控制。動態(tài)風險控制既體現(xiàn)在過程中又體現(xiàn)在決策上，是動態(tài)控制與動態(tài)決策控制的統(tǒng)一。動態(tài)風險控制理論的實施具有條件：首先，完全的市場機制是動態(tài)風險控制理論實施的市場條件。動態(tài)風險控制理論是建立在現(xiàn)代企業(yè)財務理論基礎上的理論，因此，現(xiàn)代財務理論的應用條件在動態(tài)風險控制理論實施時也必須具備。無論是現(xiàn)代財務理論還是實施動態(tài)風險控制理論，有一些基本的條件不可忽視，即完全競爭機制和自由價格機制。如果沒有完全的競爭機制和市場價格機制，那么一切不確
3、定性因素在本質(zhì)上就不可能用概率或其他方式加以量化，風險控制就喪失了量化的基礎；且一切的不確定因素在本質(zhì)上可以全部歸結(jié)到人的因素中，財務學的研究工具就可以全部被心理學的描述所取代。所以完全的市場機制是動態(tài)風險控制理論的市場條件。其次，私有產(chǎn)權(quán)的明確界定是動態(tài)風險控制理論實施的制度條件。動態(tài)風險控制里引入了不對稱信息博弈理論的信號傳遞思想，而信號傳遞的基本假設包含了風險回避、效應最大化等目標，同時還隱含了市場的有效性假設等。這些假設概括起來反映了決策主體的自利主義動機，而自利主義動機的制度條件是產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)的私有。從制度從層面上講，動態(tài)風險控制理論實施的制度條件是私有
4、產(chǎn)權(quán)明確界定，決策主體之間存在著明確的反向利益。企業(yè)的動態(tài)并購風險控制主要包括以下幾個方面：第一，企業(yè)并購的定價風險控制。在企業(yè)并購中，定價包含兩個基本步驟：一是對目標企業(yè)進行價值評估；二是在評估價值基礎上進行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據(jù)，因此，能否客觀、公正地評估目標企業(yè)的價值是定價風險控制的關鍵。在通常情況下，目標企業(yè)價值評估聘請中介機構(gòu)進行，因為中介機構(gòu)專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗能夠提供相對較為客觀的價值判斷，不過，其前提是中介機構(gòu)本身客觀公正，具有中間立場。即便如此，在目標企業(yè)價值評估中仍然存在兩個方面的風險一是來自目標企業(yè)的財務報表；二是來自
5、評估過程和評估方法的采用。目標企業(yè)的財務報表之所以存在風險，是因為企業(yè)可能利用會計政策和會計方法進行財務欺詐；評估過程和評估方法之所以存在風險，是因為中介機構(gòu)可能在利益驅(qū)動下進行虛假評估，或者采用了不恰當?shù)脑u估方法和技術路徑導致評估結(jié)果失真。針對定價過程的兩種風險來源，動態(tài)風險控制需要采取兩個層次的風險控制策略：一是在目標企業(yè)的評估過程中進行不確定風險控制；二是在價格談判過程進行信息不對稱風險控制。目標企業(yè)價值評估中不確定性風險控制的基本途徑是運用資本資產(chǎn)定價模型進行資產(chǎn)定價，具體表現(xiàn)為風險貼現(xiàn)率的確定。即在有效假設條件下通過股東要求的收益率與風險之間的正相關關系
6、來估計股權(quán)資本成本，從而確定不同財務杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本并以此作為風險貼現(xiàn)系數(shù)。由于風險貼現(xiàn)系數(shù)的變化會導致評估價值的較大波動，因此風險貼現(xiàn)系數(shù)的確定便成為評估風險控制的著力點。而風險貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對β系數(shù)的估計上，這就使反映資產(chǎn)收益水平對市場平均收益水平變化敏感性程度的β系數(shù)成為評估風險控制的關鍵。β系數(shù)是一個衡量資產(chǎn)承擔系統(tǒng)性風險水平并受資本市場完善程度影響的指標，這就決定了資本市場完善程度直接影響到β系數(shù)的估計和風險價格的大小，從而影響到風險——收益——價值的配比關系，并進而影響到評估價值的風險。所以，在一定程度上，目標企業(yè)價值評估中進行不
7、確定風險評估的關鍵取決于是否具有一個完善的資本市場環(huán)境。由于評估價值只是并購定價的依據(jù)而不是最終的交易價格（最終交易價格還需要經(jīng)過價格談判），所以，動態(tài)風險控制還必須包含以信號博弈為手段的價格談判過程中的不對稱信息風險控制。在正常情況下，價格談判是以評估價值下為下限的空間中進行的。由于被并購方知道自己企業(yè)的真實價值而不會讓評估價值低于真實價值，因此評估價值是真實價值的上限，成為被并購方討價還價的底線；另一方面，收購方以協(xié)同效應為依據(jù)確定了一個預期價值并以此為價格談判的上限。這樣，價格談判的空間就在評估價值與預期價值之間。但在信號定價博弈條件下，處于信息劣勢的收購方
8、會根據(jù)擁有
