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《淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、淺談企業(yè)動態(tài)并購風(fēng)險控制企業(yè)的并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險具有系統(tǒng)性和動態(tài)性的特征，一般風(fēng)險控制理論在一定程度上能起到風(fēng)險回避的作用，但這種靜態(tài)的、被動的風(fēng)險控制方式不能適應(yīng)瞬息萬變的市場環(huán)境。對于并購過程中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)該實(shí)施動態(tài)控制。“動態(tài)風(fēng)險控制”是相對靜態(tài)風(fēng)險控制而提出的。在企業(yè)并購過程中，伴隨并購的推進(jìn)，風(fēng)險不斷發(fā)展、變化，即使在同一階段也存在著由于并購雙方?jīng)Q策互動而產(chǎn)生的決策風(fēng)險。動態(tài)風(fēng)險控制包括兩層含義：一是從并購流程上看，動態(tài)風(fēng)險控制必須貫穿于并購規(guī)劃設(shè)計——交易執(zhí)行——并購整合三個階段，尤其是要貫
2、穿于并購定價、融資和支付等交易執(zhí)行階段的三個環(huán)節(jié)，以此實(shí)現(xiàn)動態(tài)控制過程；二是從交易決策上看，動態(tài)風(fēng)險控制必須以信息傳遞為基礎(chǔ)，并根據(jù)雙方的行為信號來不斷調(diào)整自己的行動戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)動態(tài)決策控制。動態(tài)風(fēng)險控制既體現(xiàn)在過程中又體現(xiàn)在決策上，是動態(tài)控制與動態(tài)決策控制的統(tǒng)一。動態(tài)風(fēng)險控制理論的實(shí)施具有條件：首先，完全的市場機(jī)制是動態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施的市場條件。動態(tài)風(fēng)險控制理論是建立在現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論基礎(chǔ)上的理論，因此，現(xiàn)代財務(wù)理論的應(yīng)用條件在動態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施時也必須具備。無論是現(xiàn)代財務(wù)理論還是實(shí)施動態(tài)風(fēng)險控制理論，有一些
3、基本的條件不可忽視，即完全競爭機(jī)制和自由價格機(jī)制。如果沒有完全的競爭機(jī)制和市場價格機(jī)制，那么一切不確定性因素在本質(zhì)上就不可能用概率或其他方式加以量化，風(fēng)險控制就喪失了量化的基礎(chǔ)；且一切的不確定因素在本質(zhì)上可以全部歸結(jié)到人的因素中，財務(wù)學(xué)的研究工具就可以全部被心理學(xué)的描述所取代。所以完全的市場機(jī)制是動態(tài)風(fēng)險控制理論的市場條件。其次，私有產(chǎn)權(quán)的明確界定是動態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施的制度條件。動態(tài)風(fēng)險控制里引入了不對稱信息博弈理論的信號傳遞思想，而信號傳遞的基本假設(shè)包含了風(fēng)險回避、效應(yīng)最大化等目標(biāo)，同時還隱含了市場的有效性假
4、設(shè)等。這些假設(shè)概括起來反映了決策主體的自利主義動機(jī)，而自利主義動機(jī)的制度條件是產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)的私有。從制度從層面上講，動態(tài)風(fēng)險控制理論實(shí)施的制度條件是私有產(chǎn)權(quán)明確界定，決策主體之間存在著明確的反向利益。企業(yè)的動態(tài)并購風(fēng)險控制主要包括以下幾個方面：第一，企業(yè)并購的定價風(fēng)險控制。在企業(yè)并購中，定價包含兩個基本步驟：一是對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估；二是在評估價值基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據(jù)，因此，能否客觀、公正地評估目標(biāo)企業(yè)的價值是定價風(fēng)險控制的關(guān)鍵。在通常情況下，目標(biāo)企業(yè)價值評估聘請中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，因?yàn)橹?/p>
5、介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱峁┫鄬^為客觀的價值判斷，不過，其前提是中介機(jī)構(gòu)本身客觀公正，具有中間立場。即便如此，在目標(biāo)企業(yè)價值評估中仍然存在兩個方面的風(fēng)險：一是來自目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表；二是來自評估過程和評估方法的采用。目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表之所以存在風(fēng)險，是因?yàn)槠髽I(yè)可能利用會計政策和會計方法進(jìn)行財務(wù)欺詐；評估過程和評估方法之所以存在風(fēng)險，是因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)可能在利益驅(qū)動下進(jìn)行虛假評估，或者采用了不恰當(dāng)?shù)脑u估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評估結(jié)果失真。針對定價過程的兩種風(fēng)險，動態(tài)風(fēng)險控制需要采取兩個層次的風(fēng)險控制策略：一
6、是在目標(biāo)企業(yè)的評估過程中進(jìn)行不確定風(fēng)險控制；二是在價格談判過程進(jìn)行信息不對稱風(fēng)險控制。目標(biāo)企業(yè)價值評估中不確定性風(fēng)險控制的基本途徑是運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行資產(chǎn)定價，具體表現(xiàn)為風(fēng)險貼現(xiàn)率的確定。即在有效假設(shè)條件下通過股東要求的收益率與風(fēng)險之間的正相關(guān)關(guān)系來估計股權(quán)資本成本，從而確定不同財務(wù)杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本并以此作為風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)。由于風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的變化會導(dǎo)致評估價值的較大波動，因此風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的確定便成為評估風(fēng)險控制的著力點(diǎn)。而風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對β系數(shù)的估計上，這就使反映資產(chǎn)收益水平對市場平
7、均收益水平變化敏感性程度的β系數(shù)成為評估風(fēng)險控制的關(guān)鍵。β系數(shù)是一個衡量資產(chǎn)承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險水平并受資本市場完善程度影響的指標(biāo)，這就決定了資本市場完善程度直接影響到β系數(shù)的估計和風(fēng)險價格的大小，從而影響到風(fēng)險——收益——價值的配比關(guān)系，并進(jìn)而影響到評估價值的風(fēng)險。所以，在一定程度上，目標(biāo)企業(yè)價值評估中進(jìn)行不確定風(fēng)險評估的關(guān)鍵取決于是否具有一個完善的資本市場環(huán)境。由于評估價值只是并購定價的依據(jù)而不是最終的交易價格（最終交易價格還需要經(jīng)過價格談判），所以，動態(tài)風(fēng)險控制還必須包含以信號博弈為手段的價格談判過程中的不對稱信
8、息風(fēng)險控制。在正常情況下，價格談判是以評估價值下為下限的空間中進(jìn)行的。由于被并購方知道自己企業(yè)的真實(shí)價值而不會讓評估價值低于真實(shí)價值，因此評估價值是真實(shí)價值的上限，成為被并購方討價還價的底線；另一方面，收購方以協(xié)同效應(yīng)為依據(jù)確定了一個預(yù)期價值并以此為價格談判的上限。這樣，價格談判的空間就在評估價值與預(yù)期價值之間。但在信號定價博弈條件下，處于信息劣勢的收購方會根據(jù)擁有信息優(yōu)
