2005-12-25 尋找商業(yè)零售的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì).doc

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1、國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES2005-12-25尋找商業(yè)零售的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)——2006年商業(yè)零售投資策略報(bào)告12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES最近52周走勢(shì)相關(guān)研究報(bào)告四季度商業(yè)零售投資策略報(bào)告投資要點(diǎn)：?商業(yè)零售的經(jīng)營(yíng)者和消費(fèi)者對(duì)行業(yè)發(fā)展前景樂(lè)觀。?消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)拉動(dòng)率增強(qiáng)，社零的高增長(zhǎng)促使商業(yè)零售的高增長(zhǎng)。?行業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的完善將促使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的釋放。?我們看好受益消費(fèi)升級(jí)，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，能規(guī)避激烈

2、競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)百貨，看好中西部具備優(yōu)勢(shì)的大型綜超，看淡標(biāo)準(zhǔn)超市和便利店。?我們認(rèn)為商業(yè)百貨的PE中樞在20倍左右，用實(shí)業(yè)的眼光來(lái)評(píng)估個(gè)股，凈資產(chǎn)重估在并購(gòu)的浪潮中作用越來(lái)越大。?采取價(jià)值和成長(zhǎng)兩種策略來(lái)選擇個(gè)股，我們更看好價(jià)值策略。?重點(diǎn)關(guān)注杭州解百、百聯(lián)股份、重慶百貨和武漢中百。12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES行業(yè)研究員張鵬0510－2833243zhang

3、p@glsc.com.cn研究邏輯當(dāng)05年的歡聲笑語(yǔ)漸行漸遠(yuǎn)，我們不得不面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，06年的商業(yè)零售板塊是否依舊值得期待？文章從宏觀，尤其是消費(fèi)的角度來(lái)尋找商業(yè)零售前進(jìn)的軌跡，通過(guò)子行業(yè)的比較來(lái)尋找最具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，通過(guò)估值對(duì)比尋找價(jià)值中樞和投資的策略。12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)G

4、UOLIANSECURITITES回顧05年的股市行情，商業(yè)零售板塊無(wú)疑是耀眼的，尤其是從7月份以來(lái)，該板塊明顯跑贏大盤，如果落實(shí)到個(gè)股，則漲幅更是驚人。12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES圖1商業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)對(duì)比圖數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)、國(guó)聯(lián)證券12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES當(dāng)05年的歡聲笑語(yǔ)逐漸遠(yuǎn)離，我們不得不面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，06年的商業(yè)零售板塊是否依舊值得期待？受多年熊市的影響，面

5、對(duì)當(dāng)前不錯(cuò)的漲幅，投資者將再一次站在恐懼與貪婪的天平上。12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES商業(yè)零售的參與雙方對(duì)行業(yè)發(fā)展樂(lè)觀一、商業(yè)零售前景依舊樂(lè)觀1、商業(yè)零售的經(jīng)營(yíng)者和消費(fèi)者對(duì)行業(yè)發(fā)展前景樂(lè)觀在回答這一問(wèn)題前，我們不妨先來(lái)看看其他當(dāng)局者的心態(tài)：12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES圖2企業(yè)家信心指數(shù)對(duì)比圖12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITI

6、TES12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES圖3消費(fèi)者信心指數(shù)對(duì)比圖12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES我們注意到，進(jìn)入05年批發(fā)和零售企業(yè)家信心指數(shù)在近5年來(lái)首次超過(guò)了企業(yè)家信心指數(shù)，消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)和信心指自05年以來(lái)數(shù)均處于較高的水平，商家和消費(fèi)者對(duì)行業(yè)發(fā)展前景樂(lè)觀。而消費(fèi)滿意指數(shù)在低位徘徊，預(yù)示

7、了零售企業(yè)巨大的商機(jī)。12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES2、消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)拉動(dòng)率增強(qiáng)，社零的高增長(zhǎng)促使商業(yè)零售的高增長(zhǎng)12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES圖4GDP增長(zhǎng)率與社零增長(zhǎng)率對(duì)比圖數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)，國(guó)聯(lián)證券12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)率將增強(qiáng)從GDP增長(zhǎng)率與消費(fèi)的關(guān)系來(lái)看，從2003年開(kāi)始，GDP

8、的增長(zhǎng)率與消費(fèi)拉動(dòng)率呈正向變動(dòng)，與投資拉動(dòng)率呈反向變12敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之重要聲明國(guó)聯(lián)證券行業(yè)研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)GUOLIANSECURITITES動(dòng)。如果說(shuō)前期GDP的增長(zhǎng)率由投資主導(dǎo)的話，那么近期消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)在明顯回升。這是一個(gè)有益的信號(hào)，真正由消費(fèi)主導(dǎo)的GDP增長(zhǎng)有可能從當(dāng)前開(kāi)始，而這一點(diǎn)，從近期政府的相關(guān)政策可以看出對(duì)消費(fèi)的重視