銀行間市場步入宏觀效率時代

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1、銀行間市場步入宏觀效率時代中國銀行間債券市場砥礪前行20年，如今國際投資者入市和新品種、新機制誕生都在提速，特別是與中國宏觀經(jīng)濟日益緊密相連的人民幣利率交易，猶如航海時代的新大陸等待千帆競發(fā)。但與以往不同的是，未來的微觀市場運行和利率市場化改革將是在更追求宏觀效率的背景下進行的。中國3/vie　　1997年6月，根據(jù)國務(wù)院的部署，中國人民銀行牽頭成立銀行間債券市場。當(dāng)建設(shè)銀行的張錚和民生銀行的趙晶磊小心翼翼敲下鍵盤達成第一筆現(xiàn)券交易，銀行間債券市場的發(fā)展就此拉開大幕?！　　暗谝还P交易是國債0696，票面利率11.83%，

2、5000萬元，價格109.88，（到期收益率）10.2%起。”中國外匯交易中心（下稱“交易中心”）市場二部總經(jīng)理崔嵬對《證券市場周刊》記者介紹說。　　20年的發(fā)展亦有波折，但統(tǒng)計數(shù)字反映出每年市場的深度和廣度都和上一年不可同日而語?！　?016年，銀行間本幣市場成交總量836萬億元，同比增長35%；其中，現(xiàn)券買賣、信用拆借、債券借貸增長率接近或超過50%，分別達到127萬億元、96萬億元和1.7萬億元；回購市場交易量600萬億元、增長超過30%；利率互換也有20%的增長，全年交易10萬億元。在這一年，本幣市場成員數(shù)165

3、81家，增加5702家，境外機構(gòu)共405家，增加109家，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展使非法人賬戶已經(jīng)占據(jù)了半壁江山?！　°y行間新人入市絡(luò)繹不絕，以至于交易中心對本幣交易員的培訓(xùn)供不應(yīng)求，“基本上每期課程名額不到兩分鐘就被搶完了?！睂W(xué)習(xí)名額有限令崔嵬被調(diào)侃稱需要增加有效供給?！　∪蚪鹑谑袌龅能囕喚従忨?cè)霒|八時區(qū)，銀行間債券市場的擴大、開放和創(chuàng)新是否會以更快的速度繼續(xù)下去呢？　　央行副行長潘功勝在2017年“兩會”記者會上表達過，中國債券市場的開放不著急，要穩(wěn)健地走下去。　　另據(jù)《證券市場周刊》記者了解到，央行有關(guān)人士近期在一次會議上

4、對市場核心成員指出，當(dāng)前債市要把防控風(fēng)險放在更為重要的位置，特別是杠桿風(fēng)險，關(guān)注點要從數(shù)量指標(biāo)轉(zhuǎn)向質(zhì)量指標(biāo)?！笆袌鑫⒂^個體的效率未必會帶來宏觀效率，當(dāng)前兩者之間會有些許差異，下一步更需要追求整個市場的宏觀效率。”該人士稱?！　〗灰字行氖倾y行間市場品種和交易機制創(chuàng)新的前臺，也是核心基礎(chǔ)設(shè)施之一，兼具貨幣政策傳導(dǎo)和宏觀審慎實施的職能。2017年，在貨幣政策轉(zhuǎn)型期和宏觀審慎的框架下推進債市開放與創(chuàng)新，必然需要求得微觀與宏觀效率的平衡?！　⊥瑯踊谶@種新平衡，宏觀激勵機制將會有所不同。身為主角，市場成員們也理應(yīng)更為清醒，書寫了2

5、0年的長卷方才剛剛展開?！　⊥晟浦袊鶞?zhǔn)利率體系　　中國貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價格型為主的轉(zhuǎn)型早就在探索，但是政策利率在調(diào)節(jié)資金供求和經(jīng)濟主體行為中起到明顯作用是這兩年的事。“政策轉(zhuǎn)型伴隨著或者說內(nèi)生著上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、回購定盤利率、存款類機構(gòu)間回購利率（DR）、債券收益率曲線體系、貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等為代表的金融市場基準(zhǔn)利率體系的不斷健全和完善?！贝掎蛯Ρ究浾哒f。　　基準(zhǔn)利率的培育需要一個有足夠深度和廣度的金融市場。例如，同業(yè)存單市場的發(fā)展就進一步提升了Shibor的基準(zhǔn)性，特別是Shi

6、bor中長端的基準(zhǔn)性。此外，利率互換市場的發(fā)展則將回購定盤利率的基準(zhǔn)參照作用延長至5年以上?！　∪欢?，不同的基準(zhǔn)利率各有各的作用，也各有各的局限性?！　≡谏鲜龌鶞?zhǔn)利率中，Shibor期限完整，回購定盤利率緊貼短期市場，債券收益率曲線同時體現(xiàn)信用利差，這些均屬于銀行間市場基準(zhǔn)利率，尚較少應(yīng)用于存、貸款定價。LPR是貸款基礎(chǔ)利率，但主要隨人民銀行存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整而調(diào)整，波動較少，未能全面反映銀行資金成本的變化，且目前僅10家報價行應(yīng)用于部分貸款。這些問題影響了貨幣政策操作通過市場基準(zhǔn)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)的效率。　　“發(fā)揮市場

7、機制在利率形成和資源配置中的決定作用，就需要進一步豐富貨幣市場、債券市場品種，擴大參與者范圍，完善包括交易、清算、結(jié)算在內(nèi)的市場基礎(chǔ)制度安排。在信貸市場上，可以考慮逐步縮減合并人民銀行發(fā)布的存款基準(zhǔn)利率，鼓勵市場主體合理、自律定價。”崔嵬建議說?！　±适袌龌母锸且淮蜗到y(tǒng)工程，人民銀行是利率政策主管部門，但也需要相關(guān)部門相互配合，協(xié)同推進?！　∧壳爸T如地方融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)等軟約束主體對于利率變化并不敏感。要使市場主體對政策利率調(diào)整做出靈敏反應(yīng)，就需要有關(guān)配套政策跟上來解決財務(wù)軟約束的問題，建立完善的市場退出機制和不

8、良貸款處置機制，可能同時也需要推動相關(guān)要素價格改革。　　用基準(zhǔn)利率引導(dǎo)銀行資產(chǎn)負債管理　　貨幣市場利率分層傳導(dǎo)，影響資金拆入機構(gòu)的負債端。崔嵬對本刊記者稱，交易中心下一步會完善Shibor報價形成機制，強化質(zhì)量考核，夯實其貨幣市場基準(zhǔn)利率的地位；同時，健全銀行間市場存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購利率，為各類產(chǎn)品定價提