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1、第十章 債券評價與債券投資組合管理章節(jié)大綱一、債券評價的概念二、債券的評價三、債券利率風險與存續(xù)期間四、利率的決定五、利率的期限結構理論六、債券投資組合管理債券評價的概念採用折算現(xiàn)金流量的方式求得債券的現(xiàn)金流量較股票容易預測債券現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，尤其是流通性高的債券，通?？梢匀〉闷鋱髢r債券的評價相對於股票來說較為可靠債券的評價名詞介紹面值(ParValue)票面利率(CouponRate)債息(Coupon)到期日(MaturityDate)到期收益率(YieldToMaturity,YTM)當期收益率(CurrentYield)評價模式假設某公司債之現(xiàn)金流量分布如下：t0123……..
2、………..n現(xiàn)金流量IIII+M評價模式(1)若市場利率＞票面利率，則債券會折價發(fā)行。(2)若市場利率＜票面利率，則債券會溢價發(fā)行。(3)若市場利率＝票面利率，則債券會平價發(fā)行。(4)一年後，折價發(fā)行的債券市價會上升，也就是資本利得為正。（假設kd不變)(5)一年後，溢價發(fā)行的債券市價會下跌。(6)一年後，平價發(fā)行的債券市價不變。(7)利率與價格呈反向變動。評價模式其價格與時間的關係債券價格市場利率＝6%(每年會有負的資本利得率)市場利率＝8%票面利率＝8%市場利率＝10%(每年會有正的資本利得率)債券價格票面利率＝6%(每年會有負的資本利得率)票面利率＝8%市場利率＝8%票面利率＝10
3、%(每年會有正的資本利得率)時間時間到期收益率本文例題中，從債券評價公式，可得到：kd:：到期收益率表示投資人持有至到期日的平均報酬率?？衫迷囌`法和Excel等軟體以IRR函數(shù)求得贖回收益率贖回收益率(YieldToCall,YTC)若債券未到期前，由於市場利率走低，公司執(zhí)行贖回條款提前將高利率債券回(即執(zhí)行換券操作，refundingoperation)，則其持有期間之平均報酬率債券利率風險與存續(xù)期間利率風險：因利率變動而引起債券價格變動的風險因素：到期期間：到期期間愈長者，其利率風險愈高。票面利率：票面利率愈低者，其利率風險愈高。因長期的折現(xiàn)因子ｎ較大，故較敏感存續(xù)期間(Durat
4、ion)定義：「債券價格變動百分比」與「利率變動百分比」之比值存續(xù)期間愈長，利率風險愈大；反之，則愈小。修正後存續(xù)期間利用存續(xù)期間來計算因利率變動使債券價格變動的幅度，進而推算債券變動後的價格。存續(xù)期間的公式修正為：若利率變化不大，債券價格的變化等於負的修正後Duration乘上利率之變化，即債券價格的凸性(convexity)從利率與債券價格的關係圖kd*利率債券價格P0*A債券B債券DurationA和DurationB在利率水準為kd*時相同，凸性：Ａ債券＞Ｂ債券價格：Ａ債券＞Ｂ債券利率風險：Ａ債券＜Ｂ債券再投資風險(Reinvestmentrisk)結論：長期債券持有人，於市場利
5、率上升時，須承擔利率風險。短期債券持有人，於市場利率下跌時，須承擔再投資風險。存續(xù)期間長利率風險高再投資風險低存續(xù)期間短利率風險低再投資風險高利率的決定債券的名目利率構成要素K＝K*＋IP＋DP＋LP＋MPK*＝真實利率(Realinterestrate)IP＝通貨膨脹溢酬(Inflationpremium)DP＝違約風險溢酬(Defaultpremium)LP＝變現(xiàn)力溢酬(Liquiditypremium)MP＝到期風險溢酬(Maturitypremium)債券的名目利率構成要素真實利率無風險證券在預期通貨膨脹率為零時的均衡利率，就是使用負債資金所須支付的價格，由資金之供需雙方?jīng)Q定。影
6、響因素：a.生產(chǎn)或投資機會之預期報酬率。b.消費者之時間偏好。通貨膨脹貼水因為貨幣的購買力會因通貨膨脹而降低，目前的借款要到未來才清償。債券的名目利率構成要素流動性貼水以資產(chǎn)轉換為現(xiàn)金的時間的長短和程度來衡量。消費時間偏好真實利率實體資產(chǎn)報酬率名目利率經(jīng)濟景氣貨幣政策影響利率水準的因素ＩＰＤＰＬＰＭＰ債券的名目利率構成要素違約風險貼水為補償債券持有者可能遭受公司違約的風險。到期風險貼水長期債券利率風險較短期利率大，因此到期貼水較高利率的期限結構理論定義：指某特定日期無違約風險證券或違約風險相同證券的到期收益率與其到期期限的關係。通常以收益曲線(yieldcurve)來描述預期理論：遠期利
7、率為未來即期利率的不偏估計值0120S1：一年期即期利率0S2：二年期即期利率流動性偏好理論認為長期債券的利率風險較短期為高利率對債券價格的敏感性較高投資人具有流動性偏好投資者對於長期債券會有流動性貼水(LiquidityPremium)的要求收益曲線將會逐漸上揚。市場區(qū)隔理論不同到期期間之債務會有不同的投資者，彼此替代性不大。各區(qū)隔市場的利率由供需雙方?jīng)Q定。收益曲線的利率期限結構可能向上、水平或向下。倒轉的收益曲線流動性貼水正常的
