融資融券漸進(jìn)式擴(kuò)容對(duì)股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)的影響研究

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1、為了確?！敖虒W(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)。融資融券漸進(jìn)式擴(kuò)容對(duì)股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)的影響研究　　【摘要】本文從我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及理論分析入手，選取自XX年3月31日融資融券業(yè)務(wù)開通以來的五次階段性標(biāo)的擴(kuò)容為研究對(duì)象，從縱向與橫向兩個(gè)維度分別設(shè)計(jì)了用于政策效應(yīng)研究的雙重差分模型，運(yùn)用進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，我國證券市場(chǎng)尚處于不斷發(fā)展、逐步完善的宏觀進(jìn)程中，融資融券政策從絕對(duì)效果

2、來看，未能直接提升股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)，不同時(shí)期的政策效應(yīng)存在差異；進(jìn)一步綜合考察發(fā)現(xiàn)，融資融券的漸進(jìn)式擴(kuò)容對(duì)股價(jià)信息含量的提升效果表現(xiàn)出逐漸改善的趨勢(shì)，擴(kuò)大融資融券標(biāo)的、推進(jìn)融資融券政策進(jìn)一步發(fā)展對(duì)提升股價(jià)信息含量、提高資本市場(chǎng)定價(jià)效率有明顯的正向效果。該研究結(jié)論為融資融券的漸進(jìn)式擴(kuò)容與政策完善提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和政策啟示?！　　娟P(guān)鍵詞】融資融券漸進(jìn)式擴(kuò)容股價(jià)信息含量股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)雙重差分模型　　一、引言　　現(xiàn)代金融學(xué)開創(chuàng)者之一、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主RobertC.為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作

3、用，我們不僅把資源運(yùn)用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開展課外活動(dòng)，對(duì)學(xué)生進(jìn)行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學(xué)生的課余文化生活。為了確?！敖虒W(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)。Merton曾指出：金融系統(tǒng)的核心功能，即在不確定的環(huán)境下從時(shí)間和空間兩個(gè)維度，幫助市場(chǎng)參與者實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的配置與發(fā)展。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，從時(shí)間和空間兩個(gè)維度涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新改善了證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)

4、制，提升信息傳遞、吸收速度與資產(chǎn)價(jià)格信息含量，并最終提高資產(chǎn)定價(jià)效率，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定高效運(yùn)行?！　∪欢L期以來，由于我國資本市場(chǎng)的基本制度、交易結(jié)構(gòu)與法律規(guī)范等方面的建設(shè)尚不完善，市場(chǎng)投機(jī)與內(nèi)幕交易現(xiàn)象屢見不鮮，同漲同跌、暴漲暴跌的情況也時(shí)有發(fā)生，賣空機(jī)制的缺乏被認(rèn)為是上述問題產(chǎn)生的原因之一。因此，開始于XX年3月31日的融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)與漸進(jìn)式擴(kuò)容作為我國證券市場(chǎng)對(duì)個(gè)股進(jìn)行杠桿交易和賣空的一種重要的金融創(chuàng)新，為投資者提供了一個(gè)利用正負(fù)兩方面知情信息進(jìn)行杠桿交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，致力于完善A股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，改善

5、我國證券市場(chǎng)“政策市”的不足，初步形成雙邊交易市場(chǎng)。Fama的有效市場(chǎng)假說提供了從信息角度理解資本市場(chǎng)發(fā)育程度的理論基礎(chǔ)。股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)作為股價(jià)信息含量的測(cè)度，其內(nèi)涵是個(gè)股層面市場(chǎng)有效性的反映。本文從融資融券漸進(jìn)式擴(kuò)容的政策特征入手，實(shí)證分析融資融券對(duì)股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)的影響趨勢(shì)，嘗試分析融資融券政策對(duì)提升股價(jià)信息含量并提升我國證券市場(chǎng)的有效性所發(fā)揮的政策效應(yīng)，為進(jìn)一步完善融資融券業(yè)務(wù)、健全多層次資本市場(chǎng)提供措施建議?！　《?、我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及其特征分析為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作

6、用，我們不僅把資源運(yùn)用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開展課外活動(dòng)，對(duì)學(xué)生進(jìn)行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學(xué)生的課余文化生活。為了確?！敖虒W(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)。　　我國融資融券業(yè)務(wù)的推出和發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)漫長且復(fù)雜的過程，表現(xiàn)出非常明顯的漸進(jìn)式擴(kuò)容的特征。我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展充分考慮了我國證券市場(chǎng)和信用體系的實(shí)際情況，借鑒了日本的集中授信模式，采取了以證券金融公

7、司為主導(dǎo)的集中制作為起步的制度安排與過渡，充分保障了對(duì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管和對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的可控。歷經(jīng)7年多的發(fā)展，我國融資融券業(yè)務(wù)從啟動(dòng)初期規(guī)模占A股總體規(guī)模的比重長期不足5%迅速攀升，到XX年1季度達(dá)到峰值%；XX年股市劇烈波動(dòng)后也維持在10%的比例上下波動(dòng)，表明融資融券業(yè)務(wù)已成為股票市場(chǎng)整體運(yùn)行的重要組成部分。不過整體而言，我國融資融券業(yè)務(wù)交易額占A股成交額的比例長期不足15%，超過15%的時(shí)間區(qū)間也并非是A股的常態(tài)市，與發(fā)達(dá)國家成熟資本市場(chǎng)信用交易占比達(dá)到20%～40%的水平仍有較為明顯的差距，由此可見我國融資融券業(yè)

8、務(wù)未來具有很大的發(fā)展空間?！　∥覈谫Y融券業(yè)務(wù)總量情況　　我國融資融券業(yè)務(wù)啟動(dòng)以來，總體趨勢(shì)表現(xiàn)為從試點(diǎn)初期的總體規(guī)模較小，到伴隨著多次擴(kuò)容的快速攀升，再到XX年股市劇烈波動(dòng)之后的趨于平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。圖描述了兩融余額的規(guī)模變化情況。從圖中可以看出，融資交易方面，融資規(guī)模增長迅速，試點(diǎn)初期的融資余額維持在5000億元以下，到XX年7月融資余額達(dá)到歷史峰值萬億元，占A股市場(chǎng)總流通市值的%；隨后