臺(tái)灣銀行業(yè)估值變動(dòng)啟示

《臺(tái)灣銀行業(yè)估值變動(dòng)啟示》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。

1、臺(tái)灣銀行業(yè)估值變動(dòng)啟示A股銀行股估值是不是地板價(jià)，銀粉和銀黑們爭(zhēng)執(zhí)已久。上世紀(jì)80年代后期到90年代，臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)的發(fā)展歷程和估值變動(dòng)能提供另一種思路。當(dāng)時(shí)臺(tái)灣地區(qū)利率市場(chǎng)化、股市及地產(chǎn)高度泡沬化、本幣貶值等事件相繼發(fā)生，從而改變了臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)軌跡。1990年臺(tái)灣地區(qū)人均GDP為8325美元，而2014年大陸人均GDP為7485美元，考慮到大陸巨大的地域差別，當(dāng)年臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)濟(jì)背景和現(xiàn)在的大陸非常類似，所以可作為鏡鑒。GDP高速增長(zhǎng)促進(jìn)銀行業(yè)繁榮利率市場(chǎng)化在臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施較早。臺(tái)灣金融當(dāng)局為了應(yīng)對(duì)資金市場(chǎng)的資源配置扭曲和地下金融的猖

2、獗，經(jīng)過十幾年努力，于1989年修訂《銀行法》，最終全面放開銀行存貸款利率，但利差并未快速縮窄。同時(shí)，臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)的景氣程度也在90年代初期達(dá)到高點(diǎn)，1990年本地銀行業(yè)的R0E為20.79%o同年2月，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)達(dá)到12495.34點(diǎn)的頂點(diǎn)。在25年后的今天，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)仍然沒有突破這一頂點(diǎn)。臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)的巨大獲利能力吸引很多產(chǎn)業(yè)資本試進(jìn)入，臺(tái)灣金融當(dāng)局也試圖放開民營(yíng)銀行的經(jīng)營(yíng)，以提高金融業(yè)效率。最后，臺(tái)灣金融當(dāng)局在1991年和1992年準(zhǔn)入了16家民營(yíng)銀行，1993年臺(tái)灣銀行數(shù)量達(dá)到33家，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。但一直到1997年亞

3、洲金融危機(jī)前，本地銀行業(yè)的ROE還能保持在10%左右。股市到迗泡沫頂點(diǎn)后一路下滑，在1990年10月到迖底部2560.47點(diǎn)，之后數(shù)年在3000至6000點(diǎn)之間大幅震蕩，但與大陸地區(qū)類似，憑借多年的GDP高速增長(zhǎng)，股市的波動(dòng)并未轉(zhuǎn)化為全局金融危機(jī)，也未大幅削弱銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。從1994年到1995年，幾個(gè)預(yù)警信號(hào)出現(xiàn)了。首先，以國(guó)泰房?jī)r(jià)指數(shù)為指標(biāo)，多年持續(xù)攀升的地產(chǎn)市場(chǎng)到達(dá)頂點(diǎn)。其次，民營(yíng)企業(yè)負(fù)債比例也到達(dá)歷年高點(diǎn)，開始長(zhǎng)達(dá)十幾年的去杠桿過程。第三，臺(tái)灣⑶P增長(zhǎng)率在1994年正式脫離兩位數(shù)增長(zhǎng)，降為9.51%，此后再未回到原來的高位。第四，

4、新臺(tái)幣與美元之間的匯率在1995年開始脫離低位，并持續(xù)貶值。在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行的經(jīng)營(yíng)開始經(jīng)受壓力，1994年臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)不良率為1.82%,是兩年前的一倍多，并在1995年迗到2.85%，之后開始長(zhǎng)迗8年的攀升。但這時(shí)銀行業(yè)的危機(jī)并未全面爆發(fā)，最先出現(xiàn)危機(jī)的是基層金融機(jī)構(gòu)。1995年-1996年臺(tái)灣共發(fā)生38件擠兌事件，均發(fā)生在各地信用合作社和農(nóng)會(huì)，1996年臺(tái)灣基層金融機(jī)構(gòu)不良率達(dá)到7.10%,并在數(shù)年后達(dá)到10%以上。1997年?yáng)|亞各經(jīng)濟(jì)體都受到亞洲金融危機(jī)的沖擊，但臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康，危機(jī)爆發(fā)后一年，本幣僅貶值19.88%,

5、股市也僅下跌17.44%。同時(shí)期韓國(guó)、泰國(guó)、馬來西亞、印尼等國(guó)本幣貶值均在30%以上，股市下跌在40%以上。但到了1998年，地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)下跌數(shù)年，國(guó)泰房?jī)r(jià)指數(shù)從高位下跌了40%左右。自當(dāng)年7月開始，陸續(xù)發(fā)生大型公司的違約事件，許多以地產(chǎn)作為抵押物的借款者直接把地產(chǎn)丟給銀行。這些事件撼動(dòng)了臺(tái)灣銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的根基，1998年其不良率為4.36%o迫于壞賬壓力，臺(tái)灣地區(qū)“財(cái)政部”于1999年提出了《加速銀行轉(zhuǎn)銷呆賬辦法》，由臺(tái)灣地區(qū)“中央銀行”和“財(cái)政部”出手，降低存款準(zhǔn)備金率和金融營(yíng)業(yè)稅，幫助金融機(jī)構(gòu)消化壞賬。而銀行不良率則到2001年見頂，高

6、迗11.26%，在此之前，銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了大量粉飾。臺(tái)灣本土金融人士認(rèn)為，臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)五十年賺的錢被壞賬吞噬殆盡。2002年之后，臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)日益謹(jǐn)慎，加上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不良率也節(jié)節(jié)下降，但受制于資本向大陸的轉(zhuǎn)移和間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)移，利差逐年下降，現(xiàn)在僅為90年代的50%左右。最新數(shù)據(jù)顯示，臺(tái)灣銀行業(yè)的R0A和R0E分別為0.71%和10.44%，雖然創(chuàng)下2000年以來的新高，但無力重現(xiàn)昨日的輝煌。線性估值不可取縱觀臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)90年代至今的經(jīng)營(yíng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)用線性思維給銀行業(yè)估值極為困難，臺(tái)灣銀行業(yè)投資者曾經(jīng)犯下巨大的錯(cuò)誤。以

7、彰化銀行為例，在1991年，市凈率(PB)平均為8.5倍，甚至在風(fēng)暴即將到來的1997年，其平均PB依然高迗7.6倍，而在不良資產(chǎn)爆發(fā)最高峰的2001年，最低PB僅為0.5倍。到了2013年，彰化銀行平均PB為1.2倍。在估值下降過程中，臺(tái)灣銀行業(yè)投資者蒙受了巨額損失。正如對(duì)壽險(xiǎn)公司估值的難度在于對(duì)長(zhǎng)期利率的估計(jì)，對(duì)銀行估值的難度在于對(duì)長(zhǎng)期利差和不良率的估計(jì)，而身處1991年的臺(tái)灣銀行業(yè)投資者，恐怕很難想象10年后不良率會(huì)上升10倍以上。不僅如此，在某些關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，如1998年的臺(tái)灣，金融事件會(huì)帶有強(qiáng)烈的反身性和正反饋特征，從而對(duì)銀行造成嚴(yán)

8、重打擊。銀行業(yè)作為一個(gè)以高杠桿經(jīng)營(yíng)為特征的行業(yè)，會(huì)加倍反映宏觀經(jīng)濟(jì)的興衰。在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，銀行的交易對(duì)手經(jīng)營(yíng)順利，而且隨著地產(chǎn)價(jià)格的上升，可以用地產(chǎn)為抵押物申請(qǐng)更多的貸款以擴(kuò)張資