聚烯烴：供應仍有壓力 價格維持大區(qū)間震蕩

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1、徽商期貨研究所工業(yè)品部李紅霞化工分析師從業(yè)資格號：F0311151聚烯烴：供應仍有壓力價格維持大區(qū)間震蕩成文日期：2018/5/27摘要：我們對2018年下半年的宏觀看法相對偏空，認為因新產(chǎn)能投放加上進口或放量，整體聚烯烴基本面難樂觀，但不排除原油對聚烯烴的支撐效果，因此我們維持2018年下半年期價或延續(xù)2016年底以來的震蕩趨勢的看法，悲觀估計或將考驗2017年的低位，操作上，建議中長期以偏空思路為主?；谖磥砭巯N新產(chǎn)能投放周期的考慮，遠月運行壓力將有所增長，尤其是PE市場受到外圍低價進口貨源的沖擊，或存在正套機會。同時基于兩個品種

2、之間新產(chǎn)能投放量的差異，未來PE供需壓力或高于PP，因此或存在買PP空PE的跨品種套利機會。一、2018年上半年行情回顧1、國內(nèi)聚烯烴行情回顧自2017年12月中下旬到2018年5月末，聚烯烴整體呈現(xiàn)價值中心下移的行情，跟17年行情較為類似，下面我們將分為四個階段對行情進行回顧：1.第一階段：12月中下旬至1月中旬。聚烯烴在1月中旬創(chuàng)上半年最高點，其中塑料主連最高點位為10180元/噸，聚丙烯主連最高點位為9695元/噸。我們認為此輪聚烯烴期價上漲一方面是上游原油的帶動，布倫特原油在1月上旬突破70美元關口，創(chuàng)3年來新高。另一方面基本面

3、有利好消息支撐期價走高。12月26日環(huán)保部公示的第一批進口廢塑料審批量大幅下降，市場關于明年回料供應缺口的擔憂被重新點燃。同時在這階段石化挺價意愿強，庫存維持在低位，成本對市場有一定支撐，且現(xiàn)貨價格出現(xiàn)一定的漲幅。2.第二階段：春節(jié)前后，具體時間為1月底初至3月底，聚烯烴呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，跌幅達1000點，創(chuàng)上半年低點。其中塑料主連最低點位9045元/噸，聚丙烯主連最低點位8431元/噸。我們認為這一階段主要是節(jié)前貿(mào)易商備貨，但節(jié)后庫存累積超出市場預期，石化、社會及進口貨庫存水平高位，加上需求恢復不及預期，下游采用隨用隨采，維持低庫存操

4、作，中游庫存難以去化，只能被動承壓下跌。3.第三階段：3月底至4月底。當時石化開啟檢修季，多套裝置停產(chǎn)檢修，導致現(xiàn)貨供應縮減，石化挺價銷售，聚烯烴受此利好支撐。外加外盤東南亞和中東檢修也在3-4月如期開展，4月之后的進口出現(xiàn)縮量。并且回料批文未見明顯放量，聚烯烴重回9400-9500價值中心展開震蕩整理。4.第四階段：5月初到截止撰稿時，聚烯烴重回弱勢震蕩走勢。主要是下游制品農(nóng)產(chǎn)需求將會徹底進入淡季，市場需求大幅減弱，原油創(chuàng)80美分的高位也未能帶動期價上漲。但在OPEC組織后期將召開減產(chǎn)進一步會議，以及敘利亞、委內(nèi)瑞拉和伊朗等地緣政治消

5、退的情況下，原油的下跌帶動了聚烯烴繼續(xù)探底。圖1：塑料主連日K線圖數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所文華財經(jīng)圖2：聚丙烯主連日K線圖數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Wind2、聚烯烴期限價差及近遠月價差概述我們以杭州揚子石化DFDA-7042和鎮(zhèn)海煉化T30S分別作為聚乙烯和聚丙烯的現(xiàn)貨價格，做出聚烯烴的期現(xiàn)價差，發(fā)現(xiàn)：在2018年上半年，聚烯烴期現(xiàn)價差處于0-500區(qū)間震蕩，并且LLPDE和PP的趨勢大趨勢一致。今年年前后套保商較去年明顯謹慎，年后庫存去化較慢，價格承壓，套保商順勢低價出貨為主。除2月底左右有一波收貨動作外，基本維持中低庫存和出貨節(jié)奏，

6、基差亦遲遲不見收窄，加重了市場的悲觀情緒，若要讓套保商恢復信心，則需要先看到基差收窄，基差收窄亦意味著套保商貨源有效消化，屆時，或才會看到其信心的恢復。圖3：PE期現(xiàn)價格圖4：PP期現(xiàn)價格數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Wind3、聚烯烴外圍市場行情回顧我們主要以臺灣和韓國市場為亞洲市場的代表地區(qū)，對比國內(nèi)市場的行情，我們發(fā)現(xiàn)亞洲市場跟國內(nèi)市場走勢大體一致，主要區(qū)別是2018年中國春節(jié)前后，由于外商銷售壓力較小，亞洲市場由于補貨現(xiàn)象影響價格不降反升，但上升幅度不大。圖5：PE內(nèi)外盤走勢圖6：PP內(nèi)外盤走勢數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Wind二、行情

7、分析1、宏觀經(jīng)濟預期相對偏空對于2018年下半年的宏觀，我們認為相對偏空。目前中國經(jīng)濟處于過度舉債模式，國家為了降低債務率，實行了去杠桿和收縮貨幣政策。這意味著依賴于舉債的地產(chǎn)和工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)濟將面臨回落壓力。同時國內(nèi)呈現(xiàn)生產(chǎn)仍旺，但下游需求遇冷的狀態(tài)。地產(chǎn)銷售低位徘徊，乘用車批零增速也爽爽放緩，這將會導致聚烯烴下游工廠和貿(mào)易商對市場相對謹慎，再庫存的可能性比較小，全年市場呈現(xiàn)偏松供應的可能性較大。2、原油維持在60-75美元/桶區(qū)間偏強震蕩運行上半年布倫特原油創(chuàng)80美元/桶的高位，主要是OPEC組織減產(chǎn)執(zhí)行率超出市場預期，一是石油主產(chǎn)國沙

8、特因國內(nèi)財政平衡樂見原油上漲至80-100美元/桶的高位，減產(chǎn)執(zhí)行率一度達到160%；二是委內(nèi)瑞拉國家將受到美國制裁加上國內(nèi)原油生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營不善，導致原油供應量急劇下跌；三是由于美國退出“伊核協(xié)議”，并宣稱