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《2019年年度策略報(bào)告:震蕩蓄勢(shì),以待來年.docx》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、目錄一、2018年市場(chǎng)走勢(shì)回顧41、市場(chǎng)回顧42、下跌主因43、政策回顧6二、2019年宏觀經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率展望81、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將延續(xù)82、全球經(jīng)濟(jì)總體呈放緩態(tài)勢(shì)103、2019年人民幣匯率或?qū)②呌诜€(wěn)定12三、流動(dòng)性分析141、宏觀流動(dòng)性分析142、股市流動(dòng)性分析17四、企業(yè)盈利下滑趨勢(shì)仍難改善201、業(yè)績(jī)方面202、估值方面23五、2019年市場(chǎng)判斷及策略251、從經(jīng)濟(jì)和貨幣周期看股市252、通過定價(jià)模型看股市263、藍(lán)籌仍將具有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)284、行業(yè)量化分析29圖表目錄:圖1:2018年市場(chǎng)全面下跌4圖2:M1、M2同比
2、持續(xù)下行,股市外部流動(dòng)性低迷5圖3:AA-級(jí)債券利差2018年以來持續(xù)走擴(kuò)5圖4:CPI溫和上漲,PPI震蕩下行6圖5:工業(yè)企業(yè)收入同比持續(xù)走低,利潤(rùn)增速趨降6圖6:社銷總額增速創(chuàng)出2005年以來新低6圖7:固定資產(chǎn)投資增速低迷,民間投資值得期待6圖8:實(shí)體貨幣活化程度在進(jìn)一步下降8圖9:宏觀經(jīng)濟(jì)總供需關(guān)系已經(jīng)扭轉(zhuǎn)10圖10:PMI即將回落至榮枯分界線下方10圖11:美國(guó)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)向好11圖12:美國(guó)核心CPI維持2%以上11圖13:歐元區(qū)PMI較2017年有所減弱11圖14:2018年以來歐元區(qū)核心CPI處于1%附近11圖15
3、:美國(guó)當(dāng)前的減稅政策導(dǎo)致政府負(fù)債急劇增加12圖16:美國(guó)貨物貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大12圖17:近期中美1年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛13圖18:10年期中美利差相差30bp左右13圖19:6月以來銀行代客遠(yuǎn)期售匯簽約持續(xù)萎縮13圖20:6月以來銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約持續(xù)萎縮13圖21:公開市場(chǎng)操作(不含MLF)主要為平抑資金面14圖22:貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度明顯收窄14圖23:MLF余額情況15圖24:明年MLF到期量不低15圖25:2019年起地方政府債償還壓力逐年加大16圖26:地方政府專項(xiàng)債發(fā)行提速16圖27:主要品種信用債總償還量16圖28
4、:主要品種存量信用債2019年償還規(guī)模16圖29:地產(chǎn)債從今年起迎來償還高峰17圖30:城投債償還壓力有所減輕17圖31:陸股通前11月資金凈流入逾2700億元19圖32:基金持倉(cāng)今年以來溫和下降20圖33:A股三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑明顯21圖34:?jiǎn)渭径韧瘸霈F(xiàn)斷崖式下降21圖35:商譽(yù)減值占比大增仍有隱憂22圖36:創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值占凈利潤(rùn)之比最高22圖37:PPI與企業(yè)利潤(rùn)增速關(guān)聯(lián)度高23圖38:企業(yè)盈利增速對(duì)指數(shù)影響在下降期更顯著23圖39:滬深300指數(shù)PE回到長(zhǎng)期均值以下23圖40:滬深300指數(shù)PB接近歷史低點(diǎn)23圖41:中小板
5、綜指PE接近歷史低點(diǎn)24圖42:創(chuàng)業(yè)板綜指PE絕對(duì)值仍偏高24圖43:經(jīng)濟(jì)和貨幣與股票市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比25圖44:股市核心影響因素略有改善,但不支持股市走牛26圖45:風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過2倍標(biāo)準(zhǔn)差,未來有下降可能27圖46:2018年市場(chǎng)風(fēng)格變化較大,但大盤股仍舊占優(yōu)28表1:10月中旬以來一系列針對(duì)股市的政策和監(jiān)管層動(dòng)向7表2:經(jīng)濟(jì)貨幣周期與股市漲跌波動(dòng)25表3:滬市近5年個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者持股市值變化29表4:行業(yè)量化分析29一、2018年市場(chǎng)走勢(shì)回顧1、市場(chǎng)回顧2018年A股市場(chǎng)表現(xiàn)低迷,上證綜指在10月中旬跌破2016年初股災(zāi)的低
6、點(diǎn)2638點(diǎn),最低見到2449點(diǎn),自年內(nèi)高點(diǎn)至低點(diǎn)下跌幅度超過30%,以中小型成長(zhǎng)企業(yè)為主的中小板和創(chuàng)業(yè)板綜指今年最大跌幅均超過35%,11月以來隨著政策趨暖,市場(chǎng)有所反彈,但并未改變熊市格局。圖1:2018年市場(chǎng)全面下跌10%5%上證綜指中小板綜指創(chuàng)業(yè)板綜指0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%資料來源:Wind、今年A股的主要下跌大致可以分成三個(gè)階段,第一階段是1月底至2月初,藍(lán)籌泡沫行情結(jié)束和海外市場(chǎng)暴跌導(dǎo)致A股兩周最大跌幅逾15%;第二階段是5月下旬至7月上旬,信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、貿(mào)易爭(zhēng)端加劇、人民幣
7、匯率加速貶值導(dǎo)致滬指跌破3000點(diǎn)重要關(guān)口;第三階段是10月份,新興市場(chǎng)股匯風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)大跌、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加劇因素推動(dòng)滬指跌破2016年股災(zāi)低點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板綜指或者中證1000等代表中小型企業(yè)的指數(shù)則在2016年底已開始下跌。2、下跌主因2018年股票市場(chǎng)下跌的核心因素可以歸為去杠桿引發(fā)的信用收縮和流動(dòng)性趨緊與經(jīng)濟(jì)下行疊加,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與股市下跌形成共振,中美貿(mào)易爭(zhēng)端、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等因素則起到催化作用。貨幣方面,去杠桿和信用收縮導(dǎo)致貨幣增速持續(xù)下降,今年以來M2增速持續(xù)創(chuàng)歷史新低,M1增速自2016年8月的25.3%一路下降至今年10
8、月的2.7%。股票市場(chǎng)的上漲與貨幣增速關(guān)聯(lián)度較高,M1持續(xù)下行導(dǎo)致市場(chǎng)外部流動(dòng)性低迷。信用收縮引發(fā)債務(wù)壓力加劇。銀行表外業(yè)務(wù)收縮,社融數(shù)據(jù)持續(xù)下滑,民營(yíng)企業(yè)獲取貸款的難度加大,AA-級(jí)債券利差持續(xù)走擴(kuò),2018年企業(yè)信用債違約案例比去