中國宏觀對沖研究院:交易波動率

ID:30078592

大小:230.05 KB

頁數(shù):15頁

時間:2018-12-26

中國宏觀對沖研究院:交易波動率_第1頁
中國宏觀對沖研究院:交易波動率_第2頁
中國宏觀對沖研究院:交易波動率_第3頁
中國宏觀對沖研究院:交易波動率_第4頁
中國宏觀對沖研究院:交易波動率_第5頁
資源描述:

《中國宏觀對沖研究院:交易波動率》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在應用文檔-天天文庫

1、市場演進與明星基金經(jīng)理  作為一種對沖基金策略,波動率策略已發(fā)生明顯演進。金融危機爆發(fā)前,基金經(jīng)理還只是用波動率來對沖股票市場,為其投資組合實現(xiàn)豐厚而多元化的收益;金融危機爆發(fā)后,波動率逐漸演變成單獨的資產(chǎn)類別,就和股票一樣。許多專門從事波動率交易的基金業(yè)績輝煌,經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理人可以同時做空和做多波動率。隨著市場波動增加,一般偏向做多波動率的基金有望產(chǎn)生豐厚回報,其為抵御損失構(gòu)建的投資組合也更有保險,因此,在眾多投資策略中,這類基金極具吸引力?! ×硗庖粋€變化是,2007年前,波動率交易商大量運用場外(OTC)期權(quán)套利。但當危機來臨時,買賣價差有可能隨著流動性枯竭而巨幅擴大。金

2、融危機后,很多波動性基金已減少或完全取消了OTC交易,現(xiàn)在大部分此類基金都專注于上市期權(quán),并做了大量工作來與各種一級經(jīng)紀商進行交易,借以消除對手方風險。  從長期的回報和風險看,1990至2013年,波動率基金的年化回報為4.51%,而標準差為5.36(附表)?!   ∩瞄L波動率交易的全球知名對沖基金經(jīng)理包括凱普斯控股集團(CapstoneHoldingsGroup)的保羅·布里頓(PaulBritton)、藍山資本管理公司(BlueMountainCapitalManagement)的安德魯·費爾德斯坦(AndrewFeldstein)和SaiersCapital公司的Nelso

3、nSaiers等?! rtradis基金管理公司位于新加坡,在亞洲地區(qū)最具代表性。該公司由RichardMagides和StephenDiggle于2002年5月創(chuàng)立,采取多策略,偏向于做多波動率,公司管理的資產(chǎn)額在2008年達到了逾45億美元的巔峰。其主打產(chǎn)品“AB2型基金”采取市場中性交易策略,如指數(shù)套利、權(quán)證套利、可轉(zhuǎn)債套利和波動分散。在2007和2008年金融危機期間,AB2基金的回報率分別為57%和35%,而同期摩根士丹利資本國際亞太指數(shù)的回報為12%和-43%。  交易隱含波動率  任何交易都有交易標的,偏股型基金交易的是股票價格,而波動率基金則以隱含波動率為交易標的

4、。波動率為何能成為交易標的呢?市場參與者的不同預期會造成股票價格上下波動,而基金通過做多或做空股票來盈利。同理,波動率也存在過高或過低的現(xiàn)象,基金經(jīng)理也可以通過做多或做空波動率來獲利?! ∽畛雒碾[含波動率指標(附文1)是VIX指數(shù),該指數(shù)在芝加哥期權(quán)交易所上市,反映標普500指數(shù)期權(quán)未來30天內(nèi)波動的市場預期,通常被稱為“恐懼指數(shù)”?;鸾?jīng)理通常通過做多或做空波動率Vega(期權(quán)對標的資產(chǎn)波動率變化的敏感度)進行交易,當波動率加劇時,基金經(jīng)理會獲利頗豐。例如,VIX指數(shù)創(chuàng)立20年來的平均值為20.7,而在雷曼兄弟倒閉的2008年10月,因信貸危機引發(fā)股市拋售,該指數(shù)隨即創(chuàng)下了89

5、.53的盤中歷史高點(圖1),持有VIX期貨合約長倉(做多波動率)的基金經(jīng)理在此期間獲利豐厚?!   〕斯善敝笖?shù)期權(quán)的隱含波動率,也有針對個股期權(quán)的波動率。一般來說,由于投資組合對沖的需求大于供應,股票指數(shù)期權(quán)往往標價過高;而個股期權(quán)則有可能標價過低,原因在于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的供應量較大。在證券交易的技術(shù)手段達到當今水平之前,這種情況會給對沖基金創(chuàng)造很多套利機會。波動率交易既可以采取基本面策略,也可以采用定量策略,不過比較成功的基金日益傾向于采用“規(guī)則導向”型的方法來選擇資產(chǎn)類別?! 《鄶?shù)波動率基金仍著眼于股票或指數(shù)期權(quán)的波動,不過也有很多基金經(jīng)理在其他資產(chǎn)類別上進行波動性交易,這既能

6、擴大基金的機會組合,也能降低資金集中風險。在外匯市場上,匯率的波動率也可成為波動率基金的交易標的?!鞍脖督?jīng)濟學”2012年11月推行以來,美元對日元匯率劇烈波動,從1:77躥升至1:103。在貨幣市場劇烈震蕩的背景下,美元對日元匯率的隱含波動率也從2012年10月的7激增至2013年6月的將近16(圖2)。也就是說,市場預期美元對日元匯率的波動性將進一步走高,這顯示出市場愿意為美元對日元匯率的期權(quán)支付更高價格。換言之,如果美元繼續(xù)走強,或者期權(quán)隱含波動率增加,若交易員買入了美元對日元匯率的認購權(quán),即做多波動率,將可以獲利?!   ∫话愣裕Y產(chǎn)的未來價格走向越不明朗,隱含波動率越高

7、,期權(quán)價格也越高。在一般情況下,股票的隱含波動率與股票價格—特別是股票價格的大幅波動—呈現(xiàn)密切的負相關(guān)關(guān)系。由于存在這種負相關(guān)關(guān)系,偏向做多股票波動率的策略可以作為對沖工具,為投資組合提供下行保護?! 〗灰撞呗缘倪x擇  波動率基金往往采用定向、套利或者組合交易策略(附文2)。其中,定向策略對特定資產(chǎn)的隱含波動率的趨勢(增大或縮?。┯蓄A判;而套利策略則在多個期權(quán)(或含有隱含期權(quán)風險的工具)的價格之間找到獲利機會,波動率套利頭寸通常對隱含波動率和實際波動率水平、利率水平及

當前文檔最多預覽五頁,下載文檔查看全文

此文檔下載收益歸作者所有

當前文檔最多預覽五頁,下載文檔查看全文
溫馨提示:
1. 部分包含數(shù)學公式或PPT動畫的文件,查看預覽時可能會顯示錯亂或異常,文件下載后無此問題,請放心下載。
2. 本文檔由用戶上傳,版權(quán)歸屬用戶,天天文庫負責整理代發(fā)布。如果您對本文檔版權(quán)有爭議請及時聯(lián)系客服。
3. 下載前請仔細閱讀文檔內(nèi)容,確認文檔內(nèi)容符合您的需求后進行下載,若出現(xiàn)內(nèi)容與標題不符可向本站投訴處理。
4. 下載文檔時可能由于網(wǎng)絡波動等原因無法下載或下載錯誤,付費完成后未能成功下載的用戶請聯(lián)系客服處理。
关闭