證券投資學(xué)》案例分析(三)股票發(fā)行定價(jià)案例

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1、《證券投資學(xué)》案例分析（三）———股票發(fā)行定價(jià)案例?一、案情（一）某股份有限公司股票發(fā)行定價(jià)案例某股份有限公司在本次股票發(fā)行前的總股本為5000萬股，本次發(fā)行6000萬股，發(fā)行日期為5月1日，當(dāng)年預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)總額為6500萬元。請(qǐng)：（1）用全面攤薄法計(jì)算每股稅后利潤(rùn)；（2）用加權(quán)平均法計(jì)算每股稅后利潤(rùn)；（3）如發(fā)行價(jià)定為10.7元，用加權(quán)平均法計(jì)算的發(fā)行市盈率是多少？（二）雪銀化纖股份有限公司股票發(fā)行定價(jià)案例雪銀化纖股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱雪銀公司）擬發(fā)行股票3500萬股，面值1元，采取溢價(jià)發(fā)行，由藍(lán)

2、天證券公司（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)天公司）包銷。雪銀公司在與藍(lán)天公司確定股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，雪銀公司提出，本公司盈利能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量好，在市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，流通盤又小，因此認(rèn)為應(yīng)將股票發(fā)行價(jià)格定為7元/股為宜；藍(lán)天公司認(rèn)為，該股票所在行業(yè)前景不是很好，同類股票近期在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)不很理想，而且大盤處于疲軟狀況，因此提出將發(fā)行價(jià)格定為4.5元/股較為合適。后經(jīng)雙方協(xié)商，在對(duì)雪銀公司現(xiàn)狀和前景以及二級(jí)市場(chǎng)分析的基礎(chǔ)上，將股票發(fā)行價(jià)格定為5.2元/股，并上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。[1]二、問題1、我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)方式的

3、發(fā)展沿革。2、影響股票發(fā)行價(jià)格的因素。3、我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)的方式、過程。4、世界主要國(guó)家發(fā)行定價(jià)方式。5、對(duì)我國(guó)發(fā)行定價(jià)制度的思考。三、評(píng)析股票發(fā)行價(jià)格是指股份有限公司將股票公開發(fā)售給特定或非特定投資者所采用的價(jià)格。股票發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行中最基本最重要的內(nèi)容。股票發(fā)行價(jià)格一般要經(jīng)過定價(jià)過程，新股發(fā)行定價(jià)實(shí)際上是對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行估價(jià)，即將擬發(fā)行公司作為一個(gè)整體資產(chǎn)來看待，估計(jì)出其價(jià)值，再將估出的價(jià)值分推到全部股本的每一份上去。[2]股票發(fā)行價(jià)格關(guān)系到發(fā)行人、證券公司和投資者三方利益，因此，發(fā)行定價(jià)非常

4、重要。若發(fā)行價(jià)格過低，發(fā)行人將難以籌集到滿意的資金量，并且會(huì)增大發(fā)行成本，甚至損害股東利益；而發(fā)行價(jià)格過高，又會(huì)增大證券公司的發(fā)行責(zé)任和承銷風(fēng)險(xiǎn)，抑制投資者的認(rèn)購需要，影響股票上市后的流動(dòng)性。因此，合理地確定股票發(fā)行價(jià)格，對(duì)于股票的順利發(fā)行，保證發(fā)行人、承銷商和投資者利益，以及股票上市后的表現(xiàn)，都有重要意義。（一）我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)制度的歷史沿革1、20世紀(jì)80年代的定價(jià)制度。我國(guó)的股票發(fā)行定價(jià)制度與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史和狀況密切相關(guān)。眾所周知，我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代中期，為了解決國(guó)有企

5、業(yè)的籌資問題，推動(dòng)股份制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了股份制試點(diǎn)，股票發(fā)行與上市的審批主要由地方政府負(fù)責(zé)。早期的股票發(fā)行主要靠行政攤派，股票僅以面值發(fā)售，許多公司的股票發(fā)行價(jià)格明顯低于公司實(shí)際價(jià)值，定價(jià)機(jī)制背離了價(jià)值本身。不能不說，當(dāng)時(shí)投票發(fā)行定價(jià)方式完全是由市場(chǎng)環(huán)境和投資者的認(rèn)識(shí)水平與投資觀念所決定的。當(dāng)然，股票的低價(jià)發(fā)行也提高了股票的吸引力，激發(fā)了當(dāng)時(shí)剛剛開始具有投資意識(shí)的人們購買股票的積極性，對(duì)推動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)從無到有、從小到大，發(fā)揮了重要作用。2、1992—1998年的定價(jià)制度。1992年10月

6、，國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式成立，形成了全國(guó)統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系。從1992年到1998年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入，證券市場(chǎng)也不斷發(fā)展壯大，在此期間，我國(guó)的新股發(fā)行定價(jià)主要以行政定價(jià)公開認(rèn)購方式為主，定價(jià)方法以市盈率倍數(shù)法為主，發(fā)行市盈率基本維持在13倍—16倍之間。具體采用了認(rèn)購權(quán)證、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤、全額預(yù)繳款、比例配售和上網(wǎng)定價(jià)等發(fā)行方式，這幾種方式的發(fā)行程序、發(fā)行費(fèi)用等雖然不同，但在定價(jià)和股份分配方面并無本質(zhì)區(qū)別。這一階段新股發(fā)行市盈率基本一致，維持在15倍左右，新股定價(jià)嚴(yán)重低估。這種行政定

7、價(jià)方式是在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的特定歷史階段產(chǎn)生的，它的存在是與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件和發(fā)展環(huán)境分不開的。一方面，當(dāng)時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展很不成熟，采用其他發(fā)行定價(jià)方式的條件還很不完善，只能采用固定價(jià)格發(fā)行方式；另一方面，在1993—1998年間，我國(guó)證券市場(chǎng)還處于起步階段，為了保證證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，必須確保新股發(fā)行的歷史，因此采用了行政方式確定發(fā)行價(jià)格。3、1998年以后的定價(jià)制度。1998年12月31日，我國(guó)《證券法》正式出臺(tái)，其中第28條規(guī)定：股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確

8、定，報(bào)國(guó)和院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。在新股發(fā)行定價(jià)方式上，我國(guó)《證券法》明確提出了新股發(fā)行定價(jià)采取市場(chǎng)化定價(jià)的方式。在新股定價(jià)方面，允許主承銷商與發(fā)行人根據(jù)行業(yè)狀況、公司發(fā)展前景、二級(jí)市場(chǎng)狀況等市場(chǎng)因素，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。1999年，首鋼股份（股票代碼：000959）、三九醫(yī)藥（股票代碼：000999）的首次發(fā)行，真空電子（股票代碼：600602，現(xiàn)更名為廣電電子）的增發(fā)等，突破了傳統(tǒng)的市盈率限制，采取了法人配售的方式發(fā)行新股，并采取路演和向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的發(fā)行方式，具