金融研究院農(nóng)產(chǎn)品期貨月報

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1、金融研究院農(nóng)產(chǎn)品期貨月報2021年8月14日星期六首腦會晤之后的豆粕走向摘要：本月中美貿(mào)易談判不斷地牽動著豆粕市場的神經(jīng)；四月份以來的中美互相加征關稅對中國進口大豆成本產(chǎn)生了重大影響，影響幅度約在600-700元/噸，自那迄今，貿(mào)易談判的走向備受市場關注，而上周末G20峰會期間的中美首腦會晤及達成的協(xié)議又會對豆類市場產(chǎn)生什么影響呢？本文擬就此簡要分析，認為會晤結果對豆類影響中性偏多，粕類遠月下跌空間有限。1、本月行情回顧本月豆粕受國內豬瘟及禽流感疾病、現(xiàn)貨豆粕需求疲弱及貿(mào)易談判進展等因素影響持續(xù)回落，近月1901合約連續(xù)三周收跌，多頭資金避險連續(xù)離場，遠月受南美播種面積增加、進

2、度較快和巴西豐產(chǎn)預期影響跌破長期均線（200日MA）2742一線；總體粕類市場趨弱；1901合約11月開盤3307，最高3322，最低2998，收盤3056，成交2761.6萬手，減倉83.5萬手，跌7.59%；1905合約11月開盤2830，最高2844，最低2641，收盤2716，成交832.4萬手，增倉14萬手，跌4.16%；2、首腦會晤達成協(xié)議對市場的影響上周末，中美首腦G20峰會間隙會晤達成經(jīng)貿(mào)問題共識，停止加征新關稅，主要有三大關鍵點：1）2000億美元清單維持10%的加稅力度，明年1月1日暫不提升至25%；2）前提是，在未來90天談判窗口中，中美在強制技術轉讓、非

3、關稅壁壘、網(wǎng)絡入侵、服務和農(nóng)業(yè)等結構性改革領域達成協(xié)議；3）中國將加大從美國的農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)產(chǎn)品的進口，改善中美貿(mào)易逆差；會晤的最大成就是確定了未來以談判為解決問題的主基調，打破了中美分歧的負反饋循環(huán)，然而，此次的共識僅僅只是貿(mào)易分歧的階段性緩和，并且還有附加性前提，而如上述第二點所述的領域達成協(xié)議并非易事。從市場角度，貿(mào)易分歧的緩和對美國大豆產(chǎn)業(yè)無疑是利好，對中國的豆類市場則只是降低了延續(xù)加征關稅的風險升水，并沒有完全消除加征關稅的影響。3、大豆進口成本的分析從進口成本角度，根據(jù)是否加征25%的關稅，美豆進口成本計算如下：表1：中國大豆進口成本表來源月份升貼水（美分/蒲）

4、海運費（美元/噸）到港成本（元/噸）美灣1235443874美灣140443937美西1249263748美西164263848請務必閱讀正文最后免責聲明部分巴西12110343275巴西1107343312數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，弘業(yè)期貨研究院另外，南美大豆進口雖然不需要加征關稅，但由于美豆進口停滯之后，南美，尤其是巴西成為幾乎唯一的賣家，于是南美大豆的壟斷升水大幅上升，這可從下半年巴西大豆對CBOT的高升水（最高時達到400美分/蒲左右）可以看出。如此高昂的升水將巴西大豆的“加征關稅豁免”競爭優(yōu)勢吞噬殆盡，使得中國進口巴西大豆的成本基本等同于進口加征關稅之后的美豆（近期有較大回

5、落）。此外，考察CBOT大豆和大連豆粕的期限結構，發(fā)現(xiàn)CBOT大豆呈現(xiàn)近低遠高的正向市場結構，而大連豆粕則大體上呈現(xiàn)近高遠低的反向市場結構，于是較低的遠月豆粕（1905合約）遭遇了較高的遠月大豆（CBOTSBCK合約），結果是產(chǎn)生了遠月豆粕進口成本上的下跌限制，當然期限結構是第二位的，第一位仍然是供需大勢。1、非洲豬瘟及禽流感的影響從疫情方面看，連續(xù)不斷的疫情顯然影響到了豆粕的消費；豆粕現(xiàn)貨走貨緩慢，部分油廠豆粕脹庫，另部分油廠缺豆停機，油廠開機率下降，至11月23日當周，國內沿海主要油廠豆粕庫存100.1萬噸，同比增加48.84%，總體庫存水平高于往年，如下圖1；另據(jù)天下糧倉

6、數(shù)據(jù)，11月17日至23日，國內油廠壓榨總量169.48萬噸，較上上周的171.6萬噸下降1.23%，預期11月份壓榨量736萬噸，低于上月的826.56萬噸，也低于去年同期的756.52萬噸；到港方面，11月預期到港574.2萬噸，12月到港610萬噸，1月到港500萬噸，2月到港300萬噸；大豆庫存方面，由于此前油廠提前進口的儲備，庫存總量大幅高于往年，如下圖2：圖1：近幾年沿海豆粕結轉庫存周度趨勢圖數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，弘業(yè)期貨研究院圖2：沿海油廠大豆庫存周度變化請務必閱讀正文最后免責聲明部分數(shù)據(jù)來源：天下糧倉，弘業(yè)期貨研究院1、結論及建議綜上所述，中美首腦會晤結果中性偏多

7、，降低了貿(mào)易戰(zhàn)升級的可能性，但仍未完全消除此前的加征關稅影響，對豆粕市場仍存成本支撐，同時由于疫情和豆粕較高庫存，現(xiàn)貨需求疲弱，兩大因素相互作用，預期后市豆粕中期延續(xù)弱勢，但下行空間有限，尤其是1905合約。弘業(yè)期貨金融研究院陶朝輝從業(yè)資格號:F0230158投資咨詢資格證書：Z0010210分析師聲明作者具有中國期貨業(yè)協(xié)會授予的期貨投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正