金融期貨月報：股債開局分化

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1、華泰期貨

2、金融期貨月報2018-01-28股債開局分化華泰期貨研究院宏觀策略組徐聞宇國債期貨：內憂與外患宏觀貴金屬研究員方向性策略方面，期債在1月出現開局不利的行情，雖然下旬隨著定向降準的落地以及?021-68757985?xuwenyu@htfc.com監(jiān)管政策出臺頻率的下降，市場在前期超跌環(huán)境下有企穩(wěn)之態(tài)。但需要留意的是，我們從業(yè)資格號：F0299877認為這只是前期利率快速上行后的小修復，并不改變利率上行的趨勢。首先，監(jiān)管節(jié)奏投資咨詢號：Z0011454仍然嚴格，監(jiān)管文件落地并不代表監(jiān)管對債市的利空出盡，

3、監(jiān)管文件過渡期的設置既給了市場機構調整業(yè)務結構和模式的時間，又延緩了監(jiān)管利空因素出盡的過程，監(jiān)管對債券市場的影響是具有持續(xù)性的，更何況更多的監(jiān)管文件還在路上，屆時業(yè)務的調整將繼聯系人：續(xù)影響債券市場。再者，隨著原油價格不斷上行，環(huán)保因素帶來的漲價拉動仍在繼續(xù)，陳嶠疊加全國大范圍暴雪降雨，通脹回升預期逐漸升溫，債市在通脹的影響下或仍有一跌。同時，中期來看海外利率仍處于上行趨勢中，對國內債市造成壓力。整體來說，債市仍股指國債研究員被空頭思維主導，監(jiān)管和通脹依然是影響市場的核心變量。各項監(jiān)管政策密集落地，推?0755

4、-82537411?chenqiao@htfc.com動金融生態(tài)重塑加速，過去三年的債牛逆過程將繼續(xù)上演，未來債市需求端仍將持續(xù)承從業(yè)資格號：F3036907壓，再考慮到通脹預期抬頭、海外債市下跌貢獻增量利空，市場收益率向上難言到頭。期現套利方面，我們維持TF/T基差緩慢震蕩向上的判斷，但空間不宜有太多想象?？缙谔桌矫?，近-遠合約價差將繼續(xù)回升?？缙贩N套利方面，建議維持做陡策略。策略：做空，做多近-遠合約價差，增陡策略風險點：監(jiān)管預期轉松，利率曲線走平相關研究：期指：多頭的全面爆發(fā)利率曲線跟蹤專題（一）：博弈

5、增陡元旦之后的流動性改善以及近期央行釋放的普惠金融定向降準預期給市場帶來較大提策略2018-01-03振，大盤連續(xù)上攻，多頭趨勢仍在繼續(xù)。2017年經濟平穩(wěn)收官，在消費穩(wěn)健增長、基建風格策略追蹤專題系列（一）因子投資托底、進出口持續(xù)修復等邏輯支撐下，經濟增速韌性較強，短期下行壓力并不太大。分解視角下的風格輪動平穩(wěn)的經濟預期以及溫和通脹將為A股的上行提供溫床。市場資金方面，2月將進入跨2018-01-29年資金例行緊張的時刻，但受益于定向降準的實施，預計資金或有波動但仍能實現平穩(wěn)過渡。此外，權益類基金銷售火爆，融

6、資余額也攀上兩年多高位，北向資金亦加速流入A股，市場已經由存量博弈轉向增量做多的資金格局。政策方面，劉鶴在達沃斯論壇表示中國將利用改革開放40周年的機會，推出新的、力度更大的改革開放舉措。改革預期的提升或將引發(fā)相關主題的炒作熱情，甚至形成A股改革牛2.0版。風格上看，下旬中小盤似乎有回暖之意，創(chuàng)業(yè)板反彈勢頭猛烈。綜合來說，在利率上行背景下，中小盤估值處于歷史低位，但隨著IPO明顯束緊帶來更優(yōu)質的增量中小盤股以及風險偏好的提升，預計中盤股估值或有望走出底部，未來可進一步關注IC相對IH/IF的走強機會。策略：做多

7、/持有風險點：流動性超預期轉緊華泰期貨

8、金融期貨月報期債：內憂與外患回顧1月的債券市場，盡管開年央行推出了“臨時準備金動用安排”，以應對春節(jié)期間部分商業(yè)銀行現金投放的流動性缺口，緩解了流動性的結構性矛盾，但市場卻延續(xù)疲態(tài)，期債迎來開年的下跌開局。產生疲態(tài)的原因來自于三個方面：第一，原油連續(xù)創(chuàng)新高，國內迎來寒潮，食品價格也有望大幅上行，全球通脹預期上升，債市利率易上難下。第二，17年4季度GDP同比為6.8%，全年增速6.9%，經濟表現出韌性且明顯高于政府6.5%的目標值。目前政府對于經濟增速實行區(qū)間管理，即使1

9、8年經濟增速小幅下滑，貨幣政策預計也不會出現放松。第三，加拿大央行打響新年加息第一槍，歐日貨幣緊縮預期上升，美聯儲對今年經濟前景保持樂觀，全球貨幣緊縮預期更進一步。由于全球金融市場聯動越來越緊密，海外的加息周期亦將帶動國內債券收益率的上行。第四，各項監(jiān)管細則加速落地。隨著4號文、302號文、同存?zhèn)浒感乱?guī)、商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法、商業(yè)銀行股權管理暫行辦法、商業(yè)銀行委托貸款管理辦法等等一系列監(jiān)管細則的落地，中小銀行和非銀機構的融資壓力加大，或將倒逼金融機構主動去杠桿，債券或面臨被拋壓的風險，市場整體來說仍面臨

10、巨大的下跌壓力。第五，10年國開債重新發(fā)行，中標利率4.9052%，創(chuàng)下近幾年新高，對二級市場利率也造成了上行壓力。盡管期債在一月下旬有修復性反彈，但整體動力仍顯不足，指數在震蕩整理格局中運行。圖1：國債期限結構圖2：國債收益率曲線2018-01-252017-12-312017-11-301Y2Y3Y4Y5Y2017-10-312016-12-316Y7Y8Y9Y10Y4.54.34