油強(qiáng)粕弱格局延續(xù),油粕比上漲可期

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1、CHINAFUTURESRESEARCH[table_invest]作者姓名：中信建投2隊(duì)電話：023-81157273發(fā)布日期：2018年09月04日?qǐng)?bào)告體系日?qǐng)?bào)每日8點(diǎn)50前發(fā)布周報(bào)每周一下午5點(diǎn)前發(fā)布事件點(diǎn)評(píng)重要事件發(fā)布后1天內(nèi)專(zhuān)題報(bào)告不定期發(fā)布十大投研團(tuán)隊(duì)策略油強(qiáng)粕弱格局延續(xù)，油粕比上漲可期策略概述操作建議：交易標(biāo)的：Y1901，M1901交易頭寸：多Y1901空M1901核心邏輯：1、美豆豐產(chǎn)在望，壓制作為定價(jià)豆粕中樞的CBOT大豆上行空間；2、非洲豬瘟疫情持續(xù)蔓延，或影響后期豆粕需求；3、美西豆給出正向榨利，豆粕缺口或隨中國(guó)重返美國(guó)采購(gòu)而縮減；4、原油價(jià)格

2、高位，超低POGO、BOGO價(jià)差提振油脂生柴消費(fèi)前景；5、油脂即將進(jìn)入四季度消費(fèi)旺季，油粕比有走強(qiáng)季節(jié)性?xún)A向。倉(cāng)位控制：總倉(cāng)位占比保證金在30%左右建倉(cāng)區(qū)間：Y19015780-5900，M19013100-3180目標(biāo)區(qū)間：Y19015910-5950，M19012900-2930止損區(qū)間：Y19015700-5750，M19053190-3220風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、中國(guó)提高對(duì)美豆加征關(guān)稅稅率；2、美豆出口超預(yù)期；3、原油暴跌。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明HTTP://WWW.CFC108.COM[table_page]農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告核心邏輯1、美豆豐產(chǎn)在望，壓制COBT

3、大豆上行空間圖表1：美豆供需平衡表圖表2：美豆單產(chǎn)預(yù)計(jì)（蒲式耳/英畝）數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨美國(guó)ProFarmer中西部作物巡查團(tuán)綜合一周的田間調(diào)研情況顯示，預(yù)計(jì)美國(guó)大豆單產(chǎn)平均為每英畝53.0蒲式耳，高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月預(yù)計(jì)的美豆單產(chǎn)51.6/英畝；FCStone則上修其對(duì)美國(guó)2018年大豆單產(chǎn)預(yù)估至每英畝53.8蒲式耳，該機(jī)構(gòu)并預(yù)計(jì)美國(guó)大豆產(chǎn)量為47.82億蒲式耳，之前預(yù)估為45.74億蒲式耳。如果這些機(jī)構(gòu)對(duì)美豆單產(chǎn)的預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，則今年美國(guó)大豆單產(chǎn)將有望創(chuàng)下歷史新高，在播種面積仍處于歷史高位背景下，18/19年度美豆即將迎

4、來(lái)大豐產(chǎn)，刷新2016年歷史記錄，供應(yīng)寬松將牽制美豆價(jià)格反彈幅度。2、豬瘟持續(xù)蔓延，或影響豆粕需求國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫情持續(xù)蔓延，繼續(xù)升級(jí)可能性大。參考俄羅斯非洲豬瘟疫情特點(diǎn)，俄羅斯最近一次非洲豬瘟疫情開(kāi)始于2014年1月14日，持續(xù)到2017年年底疫情依然散點(diǎn)爆發(fā)，由于非洲豬瘟疫目前尚無(wú)疫苗和治療藥物，此次豬瘟疫情持續(xù)時(shí)間或長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期，后期可能會(huì)對(duì)豆粕需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利空影響。自8月3日遼寧省沈陽(yáng)市沈北新區(qū)首起非洲豬瘟疫情以來(lái)，河南鄭州、江蘇連云港、溫州樂(lè)清、安徽蕪湖、安徽宣城、江蘇無(wú)錫相繼確診非洲豬瘟疫情。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟頻頻爆出，且疫情由北向南蔓延，若養(yǎng)殖戶(hù)集中拋售生豬并

5、延遲補(bǔ)欄，將令豆粕需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性萎縮。加上當(dāng)前豆粕庫(kù)存處于高位，壓力依然大，在需求萎靡背景下，料短期粕價(jià)仍將維持弱勢(shì)走勢(shì)。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明5[table_page]農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告3、美西豆給出正向榨利，豆粕缺口或有縮減8月17日以來(lái)，美豆期價(jià)震蕩回落，帶弱巴西大豆升水報(bào)價(jià)，導(dǎo)致大豆進(jìn)口成本下降，但國(guó)內(nèi)油粕下跌幅度小于外盤(pán)，令大豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)向好。截止8月31日，扣除加工費(fèi)與港雜費(fèi)后的巴西大豆10/11月船期大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)高達(dá)128-142元/噸，利潤(rùn)十分豐厚。與此同時(shí)，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，并與巴西價(jià)差持續(xù)走縮。截止8月31日，美西大豆10月盤(pán)面壓

6、榨利潤(rùn)31元/噸，美灣大豆壓榨利潤(rùn)-72元/噸?？紤]到美豆加征25%關(guān)稅，10月船期美西大豆僅比巴西大豆高出111元/噸，即使算上巴西大豆質(zhì)量升水，兩者價(jià)差也已不足150元/噸，且目前美西大豆加稅之后已經(jīng)出現(xiàn)加工利潤(rùn)。在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)若不進(jìn)口美豆，后期國(guó)內(nèi)大豆缺口將在1000-1500萬(wàn)噸。但若巴西報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，中國(guó)買(mǎi)家或?qū)⒅胤得牢魇袌?chǎng)，令大豆缺口縮減。圖表3：大豆壓榨利潤(rùn)測(cè)算（元/噸）資料來(lái)源：中信建投期貨4、超低POGO、BOGO價(jià)差提振生柴需求前景圖表4：POGO價(jià)差（美元/噸）圖表5：BOGO價(jià)差（美元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨數(shù)

7、據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明5[table_page]農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告近期原油反彈強(qiáng)勁，令柴油與食用油價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)，POGO與BOGO價(jià)差刷新新低。截至9月3日，POGO主力價(jià)差-163.90美元/噸，BOGO主力價(jià)差-57.73美元/噸，處于多年同期的低位。用植物油生產(chǎn)生物柴油成本僅在數(shù)十美元/噸，在當(dāng)前偏低的POGO、BOGO價(jià)差下，用棕櫚油或豆油生產(chǎn)生物柴油具有較高的性?xún)r(jià)比，有利于提振植物油的生物柴油需求。5、進(jìn)入四季度消費(fèi)旺季，油粕比有季節(jié)性走強(qiáng)傾向近期豆油基本面在悄然改善。進(jìn)入9月，中秋、國(guó)慶油脂仍處于旺季，近