國債期貨年報：經(jīng)濟下行壓力增大，國債延續(xù)牛市周期

《國債期貨年報：經(jīng)濟下行壓力增大，國債延續(xù)牛市周期》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、國債：經(jīng)濟下行壓力增大國債延續(xù)牛市周期一、利率下行周期仍未結束預計延續(xù)至2019年年中對國債價格或者說利率周期的研究根本上還是對于經(jīng)濟周期的研究，利率周期與經(jīng)濟周期密切相關，經(jīng)濟周期決定了利率周期并領先于利率周期，但利率又通過影響全社會資金成本和回報率的方式反作用于經(jīng)濟周期上。因此整體呈現(xiàn)經(jīng)濟下行-融資成本下降（利率走低）-（政府、企業(yè)、居民）加杠桿-經(jīng)濟回升-利率上行-（政府、企業(yè)、居民）降杠桿-經(jīng)濟下行的周期循環(huán)中。經(jīng)濟周期有不同的表現(xiàn)形式，一輪大的周期又是由幾個中型周期和眾多小周期疊加而成。比如，一輪康波周期包含5-6輪朱格拉周期，每個朱格拉周

2、期則是由3輪基欽周期構成。因此，我們一般觀察的短期周期往往表現(xiàn)為3年左右一個輪回。以債市為例，目前國內(nèi)利率周期處于2008年以來第四輪周期的開始階段，前三輪利率周期分別為2008年到2011年底，2012年到2014年初，2014年初至2017年底，每輪周期持續(xù)3年左右的時間?？偨Y近十年利率走勢我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期、杠桿周期與利率周期密切相關。2018年以來，主動補庫存周期結束，國內(nèi)信用風險頻發(fā)，經(jīng)濟下行壓力陡生，財政、貨幣與金融監(jiān)管政策轉向，國內(nèi)利率開啟新一輪周期的下行階段，預計2019年上半年仍將處于探底過程中。圖1-1：國債收益率處于08年來第四輪

3、周期下行階段數(shù)據(jù)來源：wind資訊、方正中期研究院整理圖1-2：2018年國債收益率波動下行數(shù)據(jù)來源：wind資訊、方正中期研究院整理二、國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)探底過程帶動收益率水平走低宏觀經(jīng)濟基本面或者說市場對于未來經(jīng)濟走勢的預期，是決定國債期貨價格的根本因素。2018年國債收益率連續(xù)走低，期貨價格持續(xù)上行，根本原因在于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力不斷增加，全球貿(mào)易環(huán)境惡化，國內(nèi)財政貨幣政策同步放松，整體收益率下滑，從而對國債期貨形成持續(xù)支撐。2019年國內(nèi)經(jīng)濟仍將繼續(xù)探底，經(jīng)濟主要驅動因素中地方政府投資與房地產(chǎn)投資受到融資壓力約束、外貿(mào)不確定性仍然較大、消費呈現(xiàn)增長乏

4、力現(xiàn)象。在基數(shù)效應和庫存周期的雙重影響下，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)逐步回落的走勢。內(nèi)外部的不確定性倒逼政策轉向，2018年下半年以來國內(nèi)財政、貨幣與金融監(jiān)管政策同步放松，有利于對沖階段性經(jīng)濟下行壓力。2018年底中央經(jīng)濟工作會議進一步明確，當前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復雜嚴峻，經(jīng)濟面臨下行壓力。對此，2019年積極財政政策要“加力增效”。但國內(nèi)政策效果具有一定時滯，2019年全球經(jīng)濟下行壓力增加，國際貿(mào)易環(huán)境仍面臨較大不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟下行周期仍未結束。我們預計，2019年國內(nèi)經(jīng)濟較2018年將再下臺階，在政策支持下國內(nèi)經(jīng)濟低點將在年中出現(xiàn)，整體呈現(xiàn)

5、前低后高表現(xiàn)，全年經(jīng)濟增速預計在6.5%左右。近期系列宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟進入加速探底階段。其中，1月初公布的官方制造業(yè)PMI為49.4，為2016年8月以來首次落入收縮區(qū)間。民間（財新）制造業(yè)PMI終值降至49.7，為19個月以來最低。作為制造業(yè)的先行指數(shù)和經(jīng)濟的風向標，官方與民間制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雙雙跌破50%枯榮分界線，預示著階段性國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。經(jīng)濟走弱將帶動市場收益率水平繼續(xù)回落，從而支撐國債期貨價格在中期延續(xù)牛市過程。圖1-3：經(jīng)濟下行周期導致收益率走低數(shù)據(jù)來源：wind資訊、方正中期研究院整理50.0040.0030.

6、0020.0010.000.00-10.00-20.002010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10-30.00出口金額:當月同比進口金額:當月同比圖2-2：外貿(mào)對貢獻逐步下滑數(shù)據(jù)來源：wind資訊、方正中期研究院整理40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002010-112011-

7、052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-110.00-5.00固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比圖2-3：融資約束投資增速數(shù)據(jù)來源：wind資訊、方正中期研究院整理25.0023.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.007.002008-072009-012009-07201

8、0-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072