CAPM模型的詳細(xì)總結(jié)-來龍去脈以及拓展.doc

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1、關(guān)于CAPM模型的總結(jié)資產(chǎn)定價(jià)理論是關(guān)于金融資產(chǎn)的價(jià)格決定理論，這些金融資產(chǎn)包括股票、債券、期貨、期權(quán)等有價(jià)證券。價(jià)格決定理論在金融理論中占有重要的地位，定價(jià)理論也比較多，以股票定價(jià)為例，主要有：1.內(nèi)在價(jià)值決定理論。這一理論認(rèn)為，股票有其內(nèi)在價(jià)值，也就是具有投資價(jià)值。分析股票的內(nèi)在價(jià)值，可以采用靜態(tài)分析法，從某一時(shí)點(diǎn)上分析股票的內(nèi)在價(jià)值。一般可以用市盈率和凈資產(chǎn)兩個(gè)指標(biāo)來衡量；也可以采取動(dòng)態(tài)分析法。常用的是貼現(xiàn)模型。貼現(xiàn)模型認(rèn)為股票的投資價(jià)值或者價(jià)格是股票在未來所產(chǎn)生的所有收益的現(xiàn)值的總和。2

2、.證券組合理論?，F(xiàn)代證券組合理論最先由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者M(jìn)arkowitz教授創(chuàng)立，他于1954年在美國的《金融》雜志上發(fā)表了一篇文章《投資組合選擇》，提出了分散投資的思想，并用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行了論證，從而決定了現(xiàn)代投資理論的基礎(chǔ)。3.資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CapitalAssetsPricingModel，CAPM模型）。證券組合理論雖然從理論上解決了如何構(gòu)造投資組合的問題，但是這一過程相當(dāng)繁雜，需要大量的計(jì)算，和一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件。這樣就使得這一理論在實(shí)際操作上具有一定的困難。投資者需要一種更為簡單的方

3、式來進(jìn)行處理投資事宜。于是資本資產(chǎn)定價(jià)模型就產(chǎn)生了。1964年是由美國學(xué)者Sharpe提出的。這個(gè)模型仍然以證券組合理論為基礎(chǔ)，在分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系時(shí)，提出資產(chǎn)定價(jià)的方法和理論。目前已經(jīng)為投資者廣泛應(yīng)用。4.套利定價(jià)模型（ArbitragePricingTheory，APT）。1976年由Ross提出，與CAPM模型類似，APT也討論了證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，但所用的假設(shè)與方法與CAPM不同。CAPM可看作是APT在某些更嚴(yán)格假設(shè)下的特例。APT在形式上是把CAPM的單因子模型變?yōu)橐粋€(gè)

4、多因子模型。本文主要就CAPM理論進(jìn)行一些探討，從幾個(gè)方面對(duì)這個(gè)重要的資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行剖析。一．CAPM模型介紹Sharpe在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架下，假定所有投資者都以自變量為收益和風(fēng)險(xiǎn)的效用函數(shù)來決策，導(dǎo)出全市場(chǎng)的證券組合的收益率是有效的以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。CAPM的基本假定：①投資者根據(jù)與其收益和收益的方差來選擇投資組合；②投資者為風(fēng)險(xiǎn)回避者；③投資期為單期；④證券市場(chǎng)存在著均衡狀態(tài)；⑤投資是無限可分的，投資規(guī)模不管多少都是可行的；⑥存在著無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或

5、借出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；⑦沒有交易成本和交易稅；⑧所有投資者對(duì)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同；⑨市場(chǎng)組合包括全部證券種類。在上述假設(shè)條件下，可以推導(dǎo)出CAPM模型的具體形式：，。其中表示證券的期望收益，為市場(chǎng)組合的期望收益，為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，為證券收益率和市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差，為市場(chǎng)組合收益率的方差。CAPM模型認(rèn)為，在均衡條件下，投資者所期望的收益和他所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以通過資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，CML）、證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，SML）和證券特征

6、線（characteristicline）等公式來說明。1、資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，CML）:證券有效組合的風(fēng)險(xiǎn)與該組合的預(yù)期收益率關(guān)系的表達(dá)式。雖然資本市場(chǎng)線表示的是風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，但是這種關(guān)系也決定了證券的價(jià)格。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)線是證券有效組合條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，如果脫離了這一均衡，則就會(huì)在資本市場(chǎng)線之外，形成另一種風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系。這時(shí)，要么風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬偏高，這類證券就會(huì)成為市場(chǎng)上的搶手貨，造成該證券的價(jià)格上漲，投資于該證券的報(bào)酬最終會(huì)降低下來。要么會(huì)造成

7、風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬偏低，這類證券在市場(chǎng)上就會(huì)成為市場(chǎng)上投資者大量拋售的目標(biāo)，造成該證券的價(jià)格下跌，投資于該證券的報(bào)酬最終會(huì)提高。經(jīng)過一段時(shí)間后，所有證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益最終會(huì)落到資本市場(chǎng)線上來，達(dá)到均衡狀態(tài)。資本市場(chǎng)線是把有效組合作為一個(gè)整體來加以研究的。那么單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平是怎樣的？證券市場(chǎng)線對(duì)此做出了說明。2、證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine，SML）：證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與該證券的預(yù)期收益率關(guān)系的表達(dá)式。證券市場(chǎng)線也可以用另一種方式來說明。對(duì)證券市場(chǎng)線的公式進(jìn)行變換后，就

8、會(huì)用一個(gè)指標(biāo)來表示證券的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，這個(gè)系數(shù)是表示了某只證券相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量。對(duì)這個(gè)特別作如下的說明：（1）由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與有效組合的協(xié)方差一定為零，則任何無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的值也一定為零。同時(shí)任何值為零的資產(chǎn)的期望回報(bào)率也一定為零。（2）如果某種風(fēng)險(xiǎn)證券的協(xié)方差與有效組合的方差相等，值為1，則該資產(chǎn)的期望回報(bào)率一定等于市場(chǎng)有效組合的期望回報(bào)率，即這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以獲得有效組合的平均回報(bào)率。（3）值高時(shí)，投資于該證券所獲得的預(yù)期收益率就越高；值低時(shí)，投資于該證券所獲得的預(yù)期收益率就越低。實(shí)際上，