格雷厄姆論價值投資

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1、第一章華爾街教頭“如果證券分析可以算是一種職業(yè)，那么這個職業(yè)中只有一個教頭。本杰明之所以無可爭議地獲得了這個地位，是因為在他之前并沒有這種職業(yè)，而在他之后，人們開始將它視為一種職業(yè)了。”——亞當(dāng)·史密斯《超級貨幣》（1）1968年的股票市場動蕩不安。奧馬哈市的投資商沃倫·巴菲特通過他的合伙人公司控制著近1.05億美元的資金，他正因為無法確定有投資價值的證券而苦惱和擔(dān)心。巴菲特合伙人公司在開業(yè)以來的12年中，各種基金的年平均回報率是29.5％。他希望能繼續(xù)保持這一成績，以滿足投資者們的期望。“當(dāng)時的市場情況不好，”紐約的貨幣經(jīng)理

2、和巴菲特的老朋友沃爾特·舒勒斯說，“于是沃倫說，我們?nèi)フ冶荆瑔枂査撛趺醋??！边@個“本”就是本杰明·格雷厄姆。幾十年來，他經(jīng)營著令人尊敬的格雷厄姆—紐曼投資基金，在哥倫比亞大學(xué)開設(shè)過金融課程，他寫的投資書籍是最成功的。格雷厄姆是2世紀(jì)最有影響的投資思想家和哲學(xué)家，他擔(dān)任過巴菲特和許多美國金融界人士的顧問。當(dāng)時，格雷厄姆已經(jīng)退休了，在法國和加利福尼亞的家中度過自己的時光。“我當(dāng)時得知本回到了國內(nèi)，”巴菲特說，“于是我打電話問他：‘如果我召集幾個學(xué)生，您會和我們見面嗎？’他說：‘當(dāng)然可以?！谑俏矣纸o10個或11個人打了電話，每個

3、人都說：‘好的?！睍姷娜掌诙ㄔ?968年1月26日。追求到西海岸拜見格雷厄姆的人那時都已獲得了超級投資明星的美名。他們之中有沃爾特和埃德文·舒勒斯協(xié)會的創(chuàng)始人舒勒斯；特維迪—布朗恩公司的湯姆·奈普和埃德·安德森；拉恩—卡尼佛公司的主席，后來又創(chuàng)建了紅杉樹基金的威廉·拉恩；第一曼哈頓投資公司的主席大衛(wèi)·“桑迪”·戈特斯曼；紐約格蘭特爾公司的股票經(jīng)紀(jì)人馬歇爾·溫伯格；洛杉磯的律師查爾斯·T·芒格，他當(dāng)時是巴菲特的一個非正式合伙人；芒格在洛杉磯的法律伙伴羅伊·托利斯；希爾森·萊曼·哈頓公司的第一副主席亨利·布蘭特；紐約的投資商杰

4、克·亞歷山大；巴迪·福克斯，以及巴菲特的一位同事威廉·斯科特。這個集團(tuán)的成員“當(dāng)時已經(jīng)比較富裕了”，巴菲特說。多數(shù)人現(xiàn)在都已60多歲或更老些?！八麄儸F(xiàn)在都很富有。他們并沒創(chuàng)立像‘聯(lián)邦快運(yùn)公司’這樣的東西。他們只是在本的指導(dǎo)下一步步地向前走，就這么簡單?！保?）聆聽教誨巴菲特向與會的人寫信提出了一些要求?！??我們將互相交流。我知道你們有些人有發(fā)表演講的嗜好（我現(xiàn)在就能感到許多手指正指向我）我急切地想要說明的是，他是蜜蜂而我們是花朵！看著名單上的人選，我感到了一種危險，擔(dān)心這次聚會變成一次土耳其地毯拍賣會。為了避免這種情況發(fā)生，

5、我們必須約束自己，看看自己可以從本身上學(xué)到什么，而不是抓住機(jī)會向他指出他忽視了我們多少杰出的思想。”參加會見的人來自幾個城市，一些人先到拉斯維加斯會合，在新建成的凱撒宮酒店和賭場中過了幾天。然后他們經(jīng)過圣迭戈灣到達(dá)了德爾·科羅拉多酒店。瑪莉蓮·夢露、托尼·科提斯和杰克·萊蒙的影片《這么熱的天》就是在這個維多利亞式的豪華酒店中拍攝的。本在這里定了一間客房和一間會議室。每天早晨，大家在會議室里討論證券和市場情況，然后到海邊休息。隨別人下注的投資者巴菲特說：“他讓我們做了個小測驗，是一些是非判斷題。我們都是些聰明的家伙。他事先說明，

6、20個問題中一半是對的，一半是錯的。大多數(shù)人都不能做對10個，但如果我們?nèi)x對或全選錯，卻可以做對10個?！边@些簡單的歷史題是格雷厄姆自己設(shè)計的。其目的在于說明，聰明的人控制著這場游戲。1968年，虛假報告到處都是。你或許認(rèn)為自己跟在別人后面會有利可圖，但是“（這個測驗）就是要說明，如果你想玩別人的游戲，并沒這么簡單?！薄拔矣浀昧_伊·托利斯當(dāng)時的得分最高?！卑头铺匦χf，“我們都很開心，并決定繼續(xù)下去?！绷?xí)慣形成這次聚會是這些華爾街老朋友們許多著名旅行中的第一次。開始的時候，這些拜訪過本·格雷厄姆的人（人們現(xiàn)在私下里稱他們是“

7、巴菲特集團(tuán)”）每年聚會一次，后來改為每兩年一次，地點(diǎn)都選在一些豪華的旅游勝地，如英屬哥倫比亞的維多利亞市的桂冠酒店，新墨西哥州圣達(dá)菲市的主教旅館，以及弗吉尼亞的威廉姆斯堡酒店。多年來，巴菲特聚集了60多個好友，使這個俱樂部的規(guī)模不斷擴(kuò)大。這些人包括《華盛頓郵報》的出版商凱撒里恩·格雷厄姆，可口可樂公司的前任主席唐納德·R·奇奧夫，CBS的主席勞倫斯·泰施，微軟公司的創(chuàng)始人和美國的第二富豪比爾·蓋茨?！?983年，我們包下了‘伊麗莎白女王號’最上面的二層”，舒勒斯說，“但是雨下個不停，我們只能呆在船艙里?！卑菰L過本之后的第二年，

8、巴菲特解散了他的合伙人公司，靜待股票市場的下跌和新一輪的低價。三年之后，華爾街經(jīng)歷了1973—1974年的大崩潰。巴菲特和他的朋友們到加利福尼亞拜見本·格雷厄姆有兩個原因：格雷厄姆是他們所知道的最了解股票和債券的人，而且他們相信他的見解。價值投資的智慧在格雷厄姆的教導(dǎo)下，這群