中債指數(shù)高位盤整，收益率曲線小幅上移.doc

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1、中債指數(shù)高位盤整，收益率曲線小幅上移2006年11月份債券市場(chǎng)月度分析報(bào)告賈英姿一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析根據(jù)近4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，經(jīng)濟(jì)增長過快的勢(shì)頭已得以扭轉(zhuǎn)，工業(yè)、投資、新開工項(xiàng)目增速以及生產(chǎn)投資領(lǐng)域的價(jià)格水平都出現(xiàn)了不同程度的回落，經(jīng)濟(jì)正在朝著調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展，調(diào)控政策的效果明顯。然而，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長趨熱的部分誘因仍然存在：存款期限結(jié)構(gòu)活期化和短期化傾向與巨額順差導(dǎo)致的貨幣流動(dòng)性寬松；房地產(chǎn)價(jià)格居高不下導(dǎo)致資源在產(chǎn)業(yè)之間配置不合理等。因此，盡管投資過快增長的勢(shì)頭暫時(shí)得到控制，尚不能排除投資隨時(shí)出現(xiàn)反彈的可能性。未來幾個(gè)月

2、，宏觀調(diào)控政策的連續(xù)性，以及堅(jiān)持以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長式為導(dǎo)向的“有保有壓”調(diào)控方針，對(duì)強(qiáng)化宏觀調(diào)控的效果十分重要。（一）固定資產(chǎn)投資增幅回落至年初水平1－10月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資70071億元，同比增長26.8%，整體增幅持續(xù)回落，僅次于本年最低點(diǎn)（2月，26.6%）。其中，10月份當(dāng)月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成8190.4億元。固定資產(chǎn)投資增幅回落，說明由于投資和工業(yè)增長速度的放緩，市場(chǎng)對(duì)能源和原材料的需求力度減弱。圖1固定資產(chǎn)投資同比增長率（％）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局10月份，“國房景氣指數(shù)”為103.40，比9月份上升0

3、.26點(diǎn)，比去年同月上升2.38點(diǎn)。這表明，全國房地產(chǎn)投資過熱現(xiàn)象還沒有從根本上得到抑制，房地產(chǎn)調(diào)控的實(shí)際效果同預(yù)期目標(biāo)之間仍存在一定差距。圖2全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（二）價(jià)格總水平趨緩近期的價(jià)格走勢(shì)反映了整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長速度正在放慢，產(chǎn)能過剩進(jìn)而供給增長過快的矛盾更加突出。CPI增長趨緩。10月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同月上漲1.4%，其中城市上漲1.4%，農(nóng)村上漲1.3%；食品價(jià)格上漲2.2%，非食品價(jià)格上漲1.0%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.4%，服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格上漲1.5%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)

4、格總水平比9月上漲0.1%。1―10月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.3%。PPI溫和上漲。10月份，工業(yè)品出廠價(jià)格比去年同月上漲2.9%，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲5.6%。在工業(yè)品出廠價(jià)格中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格比去年同月上漲3.8%。其中，采掘工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲7.4%，原料工業(yè)上漲6.3%，加工工業(yè)上漲2.1%。生活資料出廠價(jià)格比去年同月上漲0.6%。其中，食品類價(jià)格上漲1.5%，衣著類上漲1.4%，一般日用品類上漲0.8%，耐用消費(fèi)品類下降1.8%。圖32005～2006年CPI與PPI走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來

5、源：國家統(tǒng)計(jì)局（三）貨幣流動(dòng)性持續(xù)提升10月末，流通中現(xiàn)金M0余額為2.5萬億元，同比增長14%，增幅比去年同期高5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額11.84萬億元，同比增長16.3%，增幅比去年同期高4.2個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣M2余額33.27萬億元，同比增長17.1%，增幅比上月高0.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低0.9個(gè)百分點(diǎn)。10月份現(xiàn)金凈回籠723億元，同比多回籠343億元。從2005年初開始，M1和M2兩條月度增速曲線構(gòu)成了一個(gè)槌形圖，即“喇叭口”先放大，后縮小。今年以來，大量的定期存款紛紛轉(zhuǎn)變

6、為短期存款和現(xiàn)金流向市場(chǎng)，主要原因之一是，在“信貸閘門”收緊的情況下，居民定期存款被市場(chǎng)信貸需求激活流入市場(chǎng)流通，貨幣流動(dòng)性在持續(xù)提升。圖4M0、M1和M2增長率趨勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局10月末，人民幣貸款余額22.12萬億元，同比增長15.2%，增幅與上月末持平，比去年同期高1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，居民戶部門人民幣貸款余額同比增長19.1%，增幅比上月末上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；非金融性公司及其他部門貸款余額同比增長14.4%，增幅比上月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。從貸款結(jié)構(gòu)看，短期貸款和中長期貸款之間繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。從10月

7、份的數(shù)據(jù)看，盡管當(dāng)月新增貸款銳減，僅有170億元，環(huán)比少增了2031億元。但是從結(jié)構(gòu)上看，新增中長期貸款838億元，同比多增319億元；短期貸款及票據(jù)融資減少705億元，同比多減少436億元，很明顯，近期以來貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)呈長期化趨勢(shì)，新增貸款依然主要流向了固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，資金追逐投資特別是房地產(chǎn)投資的熱潮依然不減。圖52005～2006金融機(jī)構(gòu)存貸款情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局二、央行公開市場(chǎng)操作11月份，央行通過公開市場(chǎng)操作回籠貨幣的力度暫時(shí)減弱，凈投放貨幣690億元。本月投放資金1890億元，比上月減少210億元，其

8、中，中央票到期1690億元，正回購到期200億元。本月回籠貨幣量1200億元，較上月減少1900億元，其中，央票發(fā)行1200億元（按起息日計(jì)算），逆回購到期為0。三、貨幣市場(chǎng)利率創(chuàng)本年最高點(diǎn)本月，3個(gè)月期央票前半月1-16日共發(fā)行3次，發(fā)行利率均維持在2.502%，月末11月30日發(fā)行1次，發(fā)行利率微跌至2.462%，下跌4BP。