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1、上海交通大學MBA學位論文基于民用飛機租賃殘值的估值模型第1章緒論1.1選題的背景和意義在《企業(yè)會計準則》第21號第一章中對于租賃的定義是“租賃，是指在約定的期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權(quán)讓與承租人，以獲取租金的協(xié)議”。當然在不同的國家，對于租賃的立法或許稍有不同，租賃合同也會由于合同相關(guān)方的需求不同而有差異。百度百科中對于經(jīng)營性租賃的定義是“經(jīng)營性租賃（Operatingleasing）又稱服務租賃、管理租賃或操作性租賃，是指出租人將自己的租賃資產(chǎn)進行反復出租給不同承租人使用，由承租人支付租金，直至資產(chǎn)報廢或淘汰為止的一種租賃方
2、式”。其實，我們可以簡單地把租賃交易理解成為是貨物采購過程中的一種融資行為。在租賃交易中，出租人以特定的價格（租金）向承租人出租設(shè)備的使用權(quán)。理論上，幾乎每一件物品都可以租賃。租賃的標的物可以是任何設(shè)備（如汽車、船舶、飛機等）。承租人使用租賃物來進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。而在租賃期間，出租人享有對租賃物的所有權(quán)。承租人需要為其取得的對租賃物的使用權(quán)而支付租金。數(shù)據(jù)來源：WhiteClarkeGlobalLeasingReport2012圖1全球主要國家2012年租賃規(guī)模（單位：十億美元）FIGURE1LeasingScaleofMaj
3、orCountriesin2012($B)1萬方數(shù)據(jù)上海交通大學MBA學位論文基于民用飛機租賃殘值的估值模型如圖1所示，租賃交易的規(guī)模正在逐年增加。截至2012年底，年度新增全球租賃交易的規(guī)模已經(jīng)到達了7967億美元。其中美國長期占據(jù)榜首，達到2688億美元。中國作為新興市場的代表，近些年來租賃規(guī)模也較快增長，目前已升至全球第四，為603.9億美元。在租賃交易中，主要包含了三方面關(guān)鍵要素：設(shè)備的價格、租賃的期限和設(shè)備殘值。其中，設(shè)備殘值在一定程度上反映了出租人對于設(shè)備在未來市場上的價格預期。這三方面要素可以決定租賃設(shè)備折舊總額
4、和承租人需要支付的租金。例如采用直線折舊方式，那么每期的折舊金額就是折舊總額除以租賃期數(shù)。而承租人所需要支付的租金則往往是在每期折舊金額基礎(chǔ)上加上租賃利息、服務費、稅收等。具體如下：圖2租賃中的折舊FIGURE2DepreciationsinLeasingContracts承租人通常希望租賃的設(shè)備租金低廉，可供租賃的期限盡可能長。為了保持競爭力，出租人需要盡可能滿足客戶需求，那么就只能在設(shè)備采購價格和租賃期限確定的情況下，設(shè)置盡可能高的租賃殘值。但是，隨著租賃殘值的提高，折舊總額和租金也就隨之降低了。另一方面，市場千變?nèi)f化，過
5、高的租賃殘值會給出租人帶來巨大的潛在風險。出租人在租賃期末處置租賃物所取得的收益很有可能無法覆蓋期末租賃物的賬面價值，也就是我們說的殘值風險。通過圖3的市場公允價值曲線我們可以看到，隨著期末殘值的變化，出租人既有可能在期末處置設(shè)備后取得收益，也有可能遭受損失。2萬方數(shù)據(jù)上海交通大學MBA學位論文基于民用飛機租賃殘值的估值模型圖3租賃資產(chǎn)的市場公允價值曲線FIGURE3theCurveoftheMarketPriceofLeasingAssets出租人因此遇到了兩難的境地。如果降低設(shè)備殘值，那么在期末處置殘值的時候所面臨的風險就
6、小，但同時也意味著承租人每期需要支付的租金上升，出租人的競爭力就下降了。相反，要想提高競爭力，就必須提高設(shè)備的殘值。事實上，盡管租賃市場的規(guī)模日益增大，如圖4所示，但是很少有學術(shù)研究涉及到租賃殘值，更鮮有針對租賃殘值設(shè)計金融衍生產(chǎn)品。租賃仍然被當作是金融市場中的利基領(lǐng)域。但是我相信，在不久的將來，隨著世界經(jīng)濟的進一步發(fā)展，特別是中國經(jīng)濟改革的進一步深入，租賃市場的份額將進一步增大，租賃市場的理論學術(shù)研究也將會更加得到重視。[1]數(shù)據(jù)來源：WhiteClarkeGlobalLeasingReport2012圖4全球各區(qū)域租賃市場
7、規(guī)模（單位：十億美元）FIGURE4theScaleofLeasingMarketinDifferentContinents($B)3萬方數(shù)據(jù)上海交通大學MBA學位論文基于民用飛機租賃殘值的估值模型在此文中，本人希望通過借用CDS（CreditDefaultSwap）的思路，嘗試設(shè)計一款金融衍生產(chǎn)品。這款金融衍生產(chǎn)品可以幫助出租人主動鎖定租賃物的期末殘值，從而降低自身風險。通過參與交易此衍生產(chǎn)品，出租人將期末的殘值風險轉(zhuǎn)嫁給了該款金融產(chǎn)品的投資者。此產(chǎn)品的交易方可以是行業(yè)中對特定租賃物十分熟悉的其他從業(yè)機構(gòu)，也可以是金融市場中
8、認為租賃物的殘值風險具有投資價值的機構(gòu)。金融衍生品固然也可以進行打包分層，出售給對不同風險偏好的投資者。隨著這款衍生產(chǎn)品被認可的程度逐漸變高，也可以標準化后放到公開市場上銷售，也可以被看漲買多，看跌賣空。最終，本文嘗試使用無風險套利的方法，來對該衍生品進行估值。1.2論文的結(jié)
