非理性的市場與投資行為金融理論述評ξ

《非理性的市場與投資行為金融理論述評ξ》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、第24卷　第121期財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)Vol.24No.1212003年1月THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSJan.2003·金融與保險(xiǎn)·X非理性的市場與投資:行為金融理論述評楊勝剛　吳立源(湖南大學(xué)金融學(xué)院,湖南長沙　410079)　　摘要:傳統(tǒng)金融理論與實(shí)證研究的結(jié)果存在著差異,引發(fā)人們對傳統(tǒng)金融理論一系列假設(shè)的思考,導(dǎo)致行為金融理論的出現(xiàn)。行為金融是研究人們?nèi)绾谓忉屝畔⒑筒扇⌒袆?dòng)的科學(xué),它的研究表明投資者并不都是象數(shù)量模型中描述的那樣以一種理性的、可預(yù)知的、無偏見的方式作出投

2、資決策。行為金融理論是一個(gè)全新的金融學(xué)領(lǐng)域,本文綜合已有的文獻(xiàn),總結(jié)行為金融理論研究的最新進(jìn)展。關(guān)鍵詞:行為金融;有效市場假設(shè);心理偏差;期望理論中圖分類號:F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-7217(2003)01-0048-05接受。它認(rèn)為:由理性人假定得出的合理的證券市場價(jià)格只一、行為金融理論對傳統(tǒng)金融理論的質(zhì)疑能反映基本面(Fundamental)或人在效用方面的特征行為金融理論是一個(gè)相對較新的金融學(xué)領(lǐng)域,還沒有形(UtilitarianCharacteristics),而不能反映人的心理或在價(jià)值成標(biāo)準(zhǔn)化的定義,這里我們

3、采用RussellJ.Fuller(2000)所表現(xiàn)型態(tài)上的特征。行為金融理論指出:實(shí)際上,人的后一下的定義:(1)行為金融理論是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、傳統(tǒng)金融理論、方面的特征在投資選擇和資產(chǎn)定價(jià)中起了很重要的作用。心理學(xué)研究以及決策科學(xué)的綜合體。(2)行為金融理論試圖　　二、行為金融的兩大理論基石:有限套利理論與非理性解釋實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)的與傳統(tǒng)金融理論不一致的異常之處。行為模式(3)行為金融理論研究投資者在作出判斷時(shí)是怎樣出錯(cuò)的,或者說是研究“心理過火”是怎樣產(chǎn)生的?！　∩厦嬉呀?jīng)指出,行為金融理論對市場有效性中的理性人市場有效性假設(shè)(EMH)是傳

4、統(tǒng)金融與行為金融爭論的假定存在異議。這種傳統(tǒng)理論構(gòu)架無法解釋實(shí)證研究中出現(xiàn)焦點(diǎn)。市場有效性假設(shè)具有兩方面的含義:一是它關(guān)于市場的異?，F(xiàn)象,因此,行為金融理論引入投資者非理性模型,在條件的假設(shè),交易成本為零,市場未被分割,投資者無法戰(zhàn)這些模型中,有時(shí),投資者的信念(belief)不完全正確,有勝市場(beatthemarket);二是它關(guān)于市場參與行為的假設(shè),時(shí),投資者有正確的信念,但沒有作出正確的選擇,即投資投資者是理性人,他們的信念是正確的,即他們用來分析未者非理性。來變量的信息正是那些變量實(shí)際發(fā)生時(shí)的根據(jù),而投資者依EMH的第三個(gè)弱

5、化的假設(shè)提出套期保值(arbitrage)對據(jù)這種信息做出正確的選擇,進(jìn)而得出合理的證券市場非理性交易者的活動(dòng)具有抵消作用,即理性的投資者可以通價(jià)格。過套利機(jī)制在短期內(nèi)糾正非理性投資者造成的價(jià)格偏差,從對于市場有效性第一方面的含義,行為金融理論(Meir而避免非理性投資者對證券價(jià)格的長期影響。而行為金融卻Statman,1999)接受這部分的意義。Fama(1991)說過:通過一系列的實(shí)證研究證明了相反的結(jié)論,理性投資者無法“就其本身而言,市場有效性是不可證實(shí)的?！笔袌鲇行员赝ㄟ^套利行為糾正這種價(jià)格偏差,即套利行為受到限制,它須由一個(gè)

6、包含有預(yù)期回報(bào)率的模型所證實(shí),比如資本資產(chǎn)定成為行為金融的一大理論基石。價(jià)模型(CAPM)。但用模型檢測市場有效性時(shí),得出市場無為了研究投資者作出選擇的正確性,行為模型需要指出效的結(jié)論可能是因?yàn)槭袌龃_實(shí)無效,但也可能是因?yàn)槭褂玫耐顿Y者非理性的類型在多大程度上偏離了理性人假定。為模型不夠完美,因?yàn)檫@里使用了一個(gè)有兩個(gè)變量(市場效力此,行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家轉(zhuǎn)向利用心理學(xué)家的研究成果來分析投資和預(yù)期回報(bào)率)的方程,注定了這種檢驗(yàn)方法的失敗。者如何形成信念、偏好,怎樣作出決策,因此,非理性行為HawawinianKeim(1998)觀察了美國國內(nèi)和國外

7、許多反常的模式也就成為行為金融的第二大理論基石?；貓?bào)率,最后認(rèn)為金融學(xué)沒有足夠的測試方法去區(qū)分到底是(一)有限套利理論(Limittoarbitrage)EMH中,證市場無效還是模型無效。券價(jià)格等于基本價(jià)值(FundamentalValue),基本價(jià)值是預(yù)對于市場有效性第二方面的含義,行為金融理論則拒絕期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這種假設(shè)下,由于理性投資者決定X收稿日期:2002-11-05作者簡介:楊勝剛(19652),男,湖南常德人,湖南大學(xué)金融學(xué)院教授,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,金融學(xué)博士后,博士生導(dǎo)師;吳立源,安徽黃山人,湖南大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生

8、。?1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.2003年第1期(總第121期)　　　　楊勝剛　吳立源　非理性的市場與投資:行