淺談凈現(xiàn)值法的修正與折現(xiàn)率選擇[參考]

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1、淺談凈現(xiàn)值法的修正與折現(xiàn)率選擇論文摘要：投資決策的方法很多，其中以凈現(xiàn)值法更為符合企業(yè)財(cái)富最大化的假設(shè)，更符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)。在實(shí)際應(yīng)用中，凈現(xiàn)值法有時(shí)會(huì)使公司的投資決策預(yù)期與實(shí)際結(jié)果發(fā)生很大偏差。因此，有必要對(duì)凈現(xiàn)值法在實(shí)際投資決策當(dāng)中的運(yùn)用及修正進(jìn)行探討。論文關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值法；投資決策；折現(xiàn)率；實(shí)際選擇權(quán)；資本資產(chǎn)定價(jià)模型凈現(xiàn)值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學(xué)，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應(yīng)用。但是在凈現(xiàn)值法的實(shí)際應(yīng)用中，仍存在著諸多問題，如：有許多企業(yè)在投資決策時(shí)，計(jì)算出的凈現(xiàn)值(NPV)很大，但項(xiàng)目真正實(shí)施后，卻給企業(yè)帶來(lái)了大量虧損；

2、相反，另一些原本可以為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的項(xiàng)目，卻因?yàn)橛?jì)算出的NPV小于零，而被企業(yè)輕易地放棄了。這些實(shí)際問題的存在不僅導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，給企業(yè)造成重大經(jīng)濟(jì)損失，而且也影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。因此，如何進(jìn)一步完善和更好地運(yùn)用凈現(xiàn)值法，都有待于我們作進(jìn)一步探討。對(duì)此筆者認(rèn)為，關(guān)鍵要注意三個(gè)方面的問題：(1)對(duì)凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及缺陷的全面認(rèn)識(shí)；(2)對(duì)折現(xiàn)率的正確選擇；(3)對(duì)凈現(xiàn)值的適當(dāng)修正。一、凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及其缺陷凈現(xiàn)值法就是將預(yù)測(cè)的投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案的一種投資決策方法。其

3、決策的基本原則是：(1)對(duì)于獨(dú)立方案，若NPV／0，可以考慮接受之，若NPV0，則拒受之；(2)對(duì)于互斥投資方案，在多個(gè)方案比較選擇時(shí)，如果沒有資金方面的限制，應(yīng)以NPV值大者為優(yōu)?？梢?，使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策，關(guān)鍵在于正確預(yù)測(cè)、計(jì)算各投資方案凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值是投資方案的現(xiàn)金流人總量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出總量現(xiàn)值所得的余額，即：式中：F1為第t年現(xiàn)金凈流量(現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之差)，F(xiàn)0為初始投資額，r為預(yù)定的折現(xiàn)率，n為項(xiàng)目從投資到終結(jié)的年數(shù)。目前，凈現(xiàn)值作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現(xiàn)值法中，確定折現(xiàn)率時(shí)既要考慮資金的機(jī)會(huì)成本

4、，又要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資方案的凈現(xiàn)值通常是按與其風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)得出的。當(dāng)NPV0時(shí)，說(shuō)明投資方案的未來(lái)獲利能力將超過(guò)預(yù)期的報(bào)酬率，接受該方案能使企業(yè)的投資獲得超過(guò)預(yù)期的增值，增加企業(yè)的價(jià)值；相反，當(dāng)NPV0時(shí)，則方案的收益率將會(huì)低于投資者的預(yù)期，實(shí)施該方案將會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。因此，凈現(xiàn)值表明了投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加與減少，其本質(zhì)就是投資項(xiàng)目所能夠獲得的大于預(yù)期報(bào)酬的超額收益。凈現(xiàn)值法就是通過(guò)衡量這種超額收益是否存在及其大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案的。凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，又考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，并且使投資分析與股東財(cái)富最大化

5、的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持一致，在理論上更為完善，也更為科學(xué)。但凈現(xiàn)值法是建立在預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基本穩(wěn)定的假設(shè)之上的，也必然存在一些缺陷。首先，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的選擇是直接相關(guān)的，而在實(shí)際操作中折現(xiàn)率的選擇又無(wú)一個(gè)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。其次，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅是從投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)價(jià)方案的優(yōu)劣，NPV中無(wú)法包含那些與現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)、但又對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義的實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值。三是NPV是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，并不能揭示投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，無(wú)法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行更全面的分析。因此，在實(shí)際的投資決策中，若對(duì)凈現(xiàn)值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會(huì)做出

6、錯(cuò)誤的決策。二、折現(xiàn)率的正確選擇在運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策時(shí)，正確選擇折現(xiàn)率是至關(guān)重要的。目前很多企業(yè)的決策失誤，就與折現(xiàn)率的選取有很大的關(guān)系。企業(yè)在投資決策時(shí)，一方面應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，如企業(yè)實(shí)力、投資目標(biāo)、資金成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等，另一方面應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況，如行業(yè)動(dòng)態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的獲利水平等，進(jìn)行綜合考慮，確定合理的折現(xiàn)率。不能固守于一個(gè)僵化不變的折現(xiàn)率，即使在同一企業(yè)中，在不同時(shí)期、對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，也需要分層次地采用不同的折現(xiàn)率。一般情況下，企業(yè)決策時(shí)采用的折現(xiàn)率可根據(jù)不同的情況做出如下幾種選擇。1．選擇市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)可分為經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)

7、和社會(huì)效益目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)就是追求企業(yè)收益的最大化；社會(huì)效益目標(biāo)就是承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為社會(huì)繁榮與進(jìn)步做出貢獻(xiàn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大后，為回報(bào)社會(huì)，可能會(huì)投資一些社會(huì)福利項(xiàng)目、環(huán)保建設(shè)項(xiàng)目等。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些項(xiàng)目決策時(shí)主要考慮的是其社會(huì)效益，而較少考慮其經(jīng)濟(jì)效益。因此，這類項(xiàng)目的折現(xiàn)率就可以采用市場(chǎng)利率。另外，當(dāng)企業(yè)有較多的閑余資金時(shí)，為了發(fā)揮這些閑余資金的作用，企業(yè)進(jìn)行的一些短期的小型投資項(xiàng)目，就可以采用較低的市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率。2．選擇資本成本作為折現(xiàn)率當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟時(shí)，為維持企業(yè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)會(huì)進(jìn)行一些大型的改擴(kuò)建項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一般投入資金巨大，投資周

8、期較長(zhǎng)，企業(yè)僅憑自身積累的資金常常無(wú)法滿足投資需求，