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1、收益現值法的參數之二----折現率的計算和選擇ftwszl摘要：本文是在文章“收益現值法及其主要參數之一—預期收益額的選擇”之后，對折現率計算和選擇，進行了編輯和探討。在實際評估業(yè)務中，折現率大小，對評估結果影響很大，所以對折現率計算與選擇就是十分重要的了。一、折現率的實質科學、準確、合理地計算和選取折現率，對評估結果的真實性和可靠性有著重要的影響。從本金運動的直接目的來看，本金與收益是可以相互轉化的量：依據一定量的本金投入，可以取得一定量的收益，從而產生本金收益率的社會概念、行業(yè)概念和企業(yè)概念；反之，根據預期收益，通過本金收益率的逆運算,就可以追溯相對應的本金。本金還原中,適用的本金收
2、益率，稱之為本金化率。如果企業(yè)無限期預期收益穩(wěn)定，其收益現值就是年預期收益除以適用本金收益率的結果。但收益穩(wěn)定只是一種抽象的假設，而且作為本金載體的企業(yè)可能是有限期運營，從而使收益額及時間都是有差異的。為反映這些差異，就引進了折現的概念。折現實際上是以本金占有收益的事實為基礎．并將這個事實對于時間的關系形象化稱為資金的時間價值。適用本金收益率就稱之為折現率，收益折現是本金還原技術，本金化率與折現率質同名異。折現率，亦稱貼現率，是用以將技術資產的未來收益還原(或轉換)為現在價值的比率。由于技術資產本身具有一定的價值，人們之所以購買、使用、投資于它，正是基于其能夠帶來的未來收益。這種由技術資
3、產帶來的未來收益一般表現為利潤總額、凈利潤、凈現金流量等。如果將這種未來收益進行折現，所選用的折現率只能是投資于技術資產的投資報酬率(或稱投資收益率)?？梢姡夹g資產評估收益法中的折現率的實質是一種投資報酬率。而這種投資報酬率的取得需要付出一定的代價，即企業(yè)必須籌措一定的資本投資于技術資產，這樣資本成本即成為投資報酬率的最低界限。因此，企業(yè)的綜合資本成本也可用作收益現值法中的折觀率。另一方面，企業(yè)在決定未來投資方向時一般有兩種可能的選擇，其一是將資本投資于國庫券、政府公債或存入銀行。在這種情況下，企業(yè)可以很有把握地按時收回本金和利息，不需冒任何風險。但大多數投資者愿意選擇第二種，即冒一定
4、的風險投資，如投資于一項高新技術，以期獲得額外收益。在這種情況下，投資者所要求的報酬可分為兩部分，一為投資者的無風險報酬或稱無風險利息，相當于購買國庫券和政府債券的利息,其報酬率稱為無風險利息率。二為投資者的風險價值，即投資者所冒的不能按時收回本金和利息的風險所要求的補償，其報酬率稱為風險價值率。這些風險包括經營風險、利息率風險和市場風險三種。這樣投資報酬率，即折現率也可視為無風險利息率加上風險價值率。當然，為準確反映企業(yè)投資于技術資產所獲收益的大小，折現率還可用資金利潤率表示。二、計算和選取折現率的方法在技術資產評估中，折現率的計算和選取一般應符合以下三條原則：1．科學性?？茖W性是指折
5、現率的計算方法必須科學，有一定的理論依據，能夠科學、準確、客觀地反映評估對象的真實價值。折現率的選取應在科學計算的基礎上合理選用。2．可行性?？尚行允侵刚郜F率的計算和選取要符合評估目的的要求，要與所選用的收益額協調配套。如將技術資產商品化，評估的主要目的是確認該技術商品的市場交易價格，所用的收益額一般為利潤總額，相應的折現率最好是資金利潤率；如將技術資產化或資本化，評估的主要目的是確認該技術投人生產、經營后的超額收益，所用收益額一般應為凈現金流量，相應的折現率最好為綜合資本成本或無風險利息率加風險價值率。3．實用性。實用性是指折現率的計算和選取要切合實際，具有較好的操作性，能為人們所接受
6、并自覺地在評估實踐中加以利用。根據上述原則，下面分別介紹幾種折現率的計算和選取方法。(一)按折現率是—種收益率,選取折現率。任何資產都會產生一定的收益，因此折現率就是某一價值的資產充當投資時的收益率。由于收益率是與投資風險成正比的，風險大者，收益率也高，反之，收益率則低。當把資金存入國家銀行時，或購買國庫券時，風險很小，利率也就低。而將資金投向房地產、股票等資產時，收益率高、風險也大。因此，用收益現值法評估資產價值時，折現率應等于這種資產在一般情況下的收益率。由V＝A/r，得r＝A/V（其中V為資產價值；r為折限率；A為凈利潤）具體方法是，若要求得某一資產的拆現率，可以在市場上抽取與估價
7、資產具有相似特點的資產凈收益與價格的比率作為依據。為了準確起見，可以抽取多宗相似資產的這些方面的資料，求其凈收益與價格的平均值。例如，有5宗相似資產的凈收益與價格的資料，見下表。表.單位:萬元凈收益價格折現率(%)A2319012.1B108811.4C6554212.0D9072012.5E3225012.8表中五種相似資產的折線率的簡單算術平均數為12.16%,如果以價格為權數,計算的加權平均數為12.29%。一般可以用這兩個平
