美聯(lián)儲qe政策效果和其未來退出對我國經(jīng)濟運行影響

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1、美聯(lián)儲QE政策效果和其未來退出對我國經(jīng)濟運行影響摘要：伴隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)的不斷夯實，美聯(lián)儲將QE退出提上了議程。美聯(lián)儲QE的退出，勢必會改變當(dāng)前全球金融環(huán)境，進而會對中國產(chǎn)生直接和間接的影響?；诖耍疚膶γ绹鳴E政策的效果、退出策略及其退出對中國經(jīng)濟運行的影響等問題進行了分析和闡釋。關(guān)鍵詞：QE退出中國宏觀經(jīng)濟運行貨幣政策自2008年11月至今，美聯(lián)儲先后實施了四輪量化寬松(QuantitativeEasing,QE)和兩輪扭轉(zhuǎn)操作(OperationTwist,0T)政策，目前尚在實施中

2、的是每月購買400億美元抵押貸款支持證券(MBS)和450億美元國債的量化寬松操作(見表1)。伴隨美國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)的不斷夯實，美聯(lián)儲主席伯南克在5月22日暗示，美聯(lián)儲有可能在未來幾次貨幣政策制定會議上開始逐步縮減QE計劃的規(guī)模。美聯(lián)儲QE退出，勢必會改變當(dāng)前“寬貨幣、低利率”的全球金融環(huán)境,進而會對中國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生直接和間接影響。表1美國量化寬松政策演變進程歷程內(nèi)容公布時間結(jié)束時間QE1購買3000億美元的長期國債、1750億美元的機構(gòu)債和1.25萬億美元的抵押貸款支持債券(MBS)2008-1

3、1-252009-10-31QE2每月購買750億美元的長期國債，直到2011年第二季度，國債購入總規(guī)模累計6000億美元，此外，每月購買大約350億美元國債以取代將陸續(xù)到期的MBS。2010-11-32011-6-300T1,0T2（扭轉(zhuǎn)操作）每月出售450億美元3年期以下中短期國債，并購入相同價值的6年期以上長期國債，OT（扭轉(zhuǎn)操作）總規(guī)模累計6670億美元。2011-9-212012-12-31QE3每月購買400億美元MBS,直至就業(yè)明顯好轉(zhuǎn)。且明確保持極低利率的條件是失業(yè)率高于6.5%

4、,通脹率低于2.5%且長期通脹預(yù)期穩(wěn)定。2012-9-13就業(yè)明顯好轉(zhuǎn)QE4每月繼續(xù)購買400億美元MBS,同時每月購買450億美元國債。實為QE3和QE4疊加的“雙量化寬松”操作。2012-12-12就業(yè)明顯好轉(zhuǎn)資料來源：美聯(lián)儲網(wǎng)站美國QE政策退出分析（一）美國QE政策基本情況自美聯(lián)儲實施QE政策以來，截至2013年8月底，美聯(lián)儲已累計發(fā)行了約1.7萬億美元基礎(chǔ)貨幣，其中，實際印鈔（主要為聯(lián)邦儲備券）約0.3萬億美元，準(zhǔn)備金存款（含法定準(zhǔn)備金）約1.4萬億美元（見圖1）。這表明在此次反危機過程

5、中，美國基礎(chǔ)貨幣的增加均通過美聯(lián)儲實施類似商業(yè)銀行創(chuàng)造派生貨幣的方式予以實現(xiàn)，美聯(lián)儲與美國財政部、存款機構(gòu)密切合作，才得以完成規(guī)模龐大的貸款救助和資產(chǎn)購買計劃。圖1美國基礎(chǔ)貨幣、準(zhǔn)備金和聯(lián)邦儲備券變化（單位：百萬美元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊（二）QE政策的效果或影響1.美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹截至2013年9月18日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3.6萬億美元，較2008年8月末擴張逾4倍，期間美聯(lián)儲的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化：危機全面爆發(fā)前（2008年8月末），美國國債（其中中長期占比86.2%）、正回

6、購協(xié)議和其他貸款為美聯(lián)儲占比排名前三位的資產(chǎn)，三項合計占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的57.5%（單項占比分別為22.6%、22.6%和12.3%）。而目前,美國國債（其中中長期占比95.1%）、MBS及一部分聯(lián)邦機構(gòu)債券三項合計占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的比重高達(dá)92.8%,其中美國國債和MBS已成為美聯(lián)儲最重要的資產(chǎn)類別（分別占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的55.1%和36.0%）,美聯(lián)儲進而也成為市場上該兩項資產(chǎn)的目前最大持有人和未來最大供給方（見圖2）。從控制風(fēng)險的角度看，對于美聯(lián)儲而言，龐大的資產(chǎn)存量和較高的資產(chǎn)集中度意味著未來

7、將面臨巨大的風(fēng)險，因此美聯(lián)儲必然要將其中部分資產(chǎn)重新釋放回市場，這將對市場預(yù)期和資產(chǎn)價格產(chǎn)生巨大沖擊。圖2美聯(lián)儲資產(chǎn)急劇膨脹、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（單位：百萬美元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊1.美國利率降至低位從價格工具角度看，美聯(lián)儲于2008年12月將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)低至0.25%后，迄今尚未進行進一步調(diào)整。事實上，美聯(lián)儲在QE3推出時，即明確保持極低利率的條件是失業(yè)率高于6.5%,通脹率低于2.5%,且長期通脹預(yù)期穩(wěn)定。市場普遍預(yù)計，其會在2015年中期才進行基準(zhǔn)利率的調(diào)整。受益于美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買

8、需求，美國長期利率水平一度降至歷史低位。2012年下半年至2013年8月份，美國30年期國債收益率基本在2.8%-3.6%的區(qū)間運行（見圖3,2006-2008年均值為4.7%）,被視為美國房地產(chǎn)市場基準(zhǔn)利率的30年期按揭貸款利率也降至3.4%-4.4%（見圖4,2006-2008年均值為6.3%）。圖3美國長期國債利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊圖4美國房地產(chǎn)市場基準(zhǔn)利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊3?美國通脹維持低位受危機沖擊，美國國內(nèi)需求和國際大宗商品價格持續(xù)疲弱，這使