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1、美聯儲經濟刺激政策“退出計劃”分析中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員?肖煉???【內容提要】?目前，美聯儲貨幣政策的重點仍是強調推動經濟復蘇，防止通貨緊縮仍是當前宏觀經濟政策第一優(yōu)先選擇。因此，美聯儲已做好“退出計劃”的政策準備，但現在不是采取“退出計劃”的最佳時機。關國退市不會走在他國前面。美國“退出計劃”對中國的退出政策有5點啟示。我們應研究美國“退出計劃”對中國經濟的影響。???【關鍵詞】?關聯儲?退出計劃?貨幣政策???始于2007年12月的國際金融危機所導致的美國經濟衰退，無論從持續(xù)的時間上，還是從衰退的程度上，都超過了美國二戰(zhàn)以來所發(fā)生
2、的兩次最大經濟衰退。各種經濟數據表明，2009年美國上半年經濟衰退似乎見底，第三四季度開始復蘇，但復蘇力度不足，前景不明。當前，美國經濟最大的困難在于失業(yè)率居高不下，房地產業(yè)萎縮，開工率過低，產能閑置，內需不足。???為應對金融危機，美國政府實行了經濟救助計劃，投入了大量的資金。這個計劃一方面，對阻止衰退起到積極作用；另一方面，導致了對未來的通貨膨脹預期。將來，一旦經濟形勢好轉，美國經濟刺激政策的退出將提到議事日程。目前，該項“退出計劃”已經制訂，只是等待退出的時機。???一、美聯儲應對金融危機的措施???金融危機中為解決流動性短缺，美聯儲主要依靠以下三
3、種方式增加市場流動性，幫助市場恢復其基本運行功能。一是降低聯邦基準利率；二是增加對銀行和非銀行金融機構信貸；三是購買大量長期金融資產。???1．降低聯邦基準利率。在國內，聯邦公開市場委員會(FOMC)最大限度地降低聯邦基準利率。到2008年12月中旬，聯邦基準利率降到了0—25個基點的區(qū)間并一直延續(xù)至今。???在國際方面，美聯儲和國外五大央行共同采取進一步下調利率措施。2008年10月，G7財政部長和央行行長在華盛頓發(fā)表聯合聲明，承諾采取共同舉措穩(wěn)定全球金融體系；擴大與歐洲央行及瑞士央行建立的臨時貨幣互換額度；并與其他12國央行達成了新的臨時貨幣互換協(xié)議
4、(其中包括4個新興市場國家)。????2．增加對銀行和非銀行金融機構信貸。美聯儲發(fā)揮銀行和非銀行金融機構在危機中的重要作用。主要措施包括：(1)收購住房相關政府資助企業(yè)(GSE)發(fā)行的1000億美元債券，以及5000億美元的機構擔保抵押貸款支持證券。(2)收購財政部證券，其目的是向私營信貸市場提供額外支持，尤其是抵押貸款市場。(3)創(chuàng)建商業(yè)票據支持工具，其目的是阻止資金從貨幣市場共同基金外流，穩(wěn)定商業(yè)票據市場。(4)創(chuàng)建短期資產支持證券貸款工具(17ermAsset：BackedSecuritiesIJoanFacility，簡稱TALF)，其目的是改善
5、小企業(yè)信貸能力，推動房地產業(yè)的融資和再融資。(5)對花旗集團和美洲銀行實施救助計劃。(6)吸引私人投資與公共投資合作救市(PPIP)。???美聯儲采取上述措施，對銀行和非銀行金融機構的貸款從幾乎為零增加到9930億美元，其中一半是對銀行金融機構的貸款。???3．購買大量長期金融資產。聯邦公開市場委員會(FOMC)收購了1．75萬億美元的住房抵押貸款和財政貸款呆賬。???4．美聯儲與財政部合作實施應對危機的全面經濟刺激計劃。其主要措施包括：美國國會批準問題資產救助計劃(TARP)，授權投入至多7000億美元資金以支持穩(wěn)定美國金融體系。美聯儲推出穩(wěn)定貨幣市場
6、共同基金。財政部為這些基金推出了一個暫時的保險項目。財政部向大型銀行和小型銀行進行注資；聯邦存款保險公司(FDIC)向銀行(支付手續(xù)費)提供優(yōu)先債券。美聯儲和財政部實施“銀行壓力測試”的操作計劃。???5．應對金融危機的“寬松量化”政策導致美聯儲巨額資產負債。美聯儲資產負債增加了1倍以上，規(guī)模已超過2萬億美元，其中一半來自銀行不良資產，另一半來自非銀行不良資產。???二、美聯儲實行“退出政策”的條件???鑒于當前美國經濟較為疲軟，通貨膨脹壓力不大(預期未來10年的平均通貨膨脹率為1．8％，遠低于過去10年2．5％的平均水平)，因此，美聯儲貨幣政策的重點仍
7、強調推動經濟復蘇。但是，美國經濟復蘇的時間將比人們想象的要長。美國消費者依然背負著沉重的債務負擔。信貸和市場利率這兩條傳導貨幣政策效應的主要渠道仍然未能充分發(fā)揮作用。信貸增長依舊處于低水平。???美聯儲和美國財政部一致認為，防止通貨緊縮仍然是當前宏觀經濟政策的第一優(yōu)先選擇，防止通貨膨脹并不是當務之急。政府雖不再推出新的刺激經濟政策，但仍要繼續(xù)執(zhí)行已有的刺激經濟政策，以觀察其效果。因此，美聯儲已經做好了“退出計劃”的政策準備，但現在并不是采取“退出計劃”的最佳時機。???因為如果“退出”時間過早，將會使以前的刺激經濟的努力前功盡棄，這是有前車之鑒的。例如，
8、美國在20世紀30年代的經濟危機期間，以及日本在90年代亞洲金融危機期間，由于過
