我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究

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1、內(nèi)容摘要隨著證券投資基金的迅速發(fā)展，對(duì)基金的投資業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)正變得越來越重要，基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果對(duì)于基金持有人、基金經(jīng)理和基金管理公司等的利益具有重要的影響。然而，基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的選擇無論在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都一直未有定論。主要原因是基金的投資收益是在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得的，在評(píng)價(jià)基金業(yè)績時(shí)必須考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的不同理解又派生出各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，也同時(shí)反映了不同利益主體對(duì)于評(píng)價(jià)方法的傾向性。長期以來，是否存在超越利益主體、最優(yōu)的方法選擇就成為立場(chǎng)獨(dú)立的學(xué)術(shù)界需要回答的一個(gè)問題。從國內(nèi)外大量有關(guān)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的文獻(xiàn)來看，正是由于采用了不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法，才得到了相互矛盾

2、的實(shí)證結(jié)論。本文對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法進(jìn)行系統(tǒng)分類，在此基礎(chǔ)上采用我國證券市場(chǎng)1998年至2001年的實(shí)際數(shù)據(jù)，分別采用隨機(jī)構(gòu)造的投資組合和我國的實(shí)際基金作為考察對(duì)象，對(duì)540多個(gè)具體的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法進(jìn)行系統(tǒng)地模擬比較研究，考察各種可選擇因素對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果的影響，以及我國基金的實(shí)際表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國基金的實(shí)際情況，提出我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)思路，并給出具體評(píng)價(jià)結(jié)果。本文的研究結(jié)果表明，評(píng)價(jià)方法的選擇對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)論有著很大的影響。其中，不同的基本模型、基準(zhǔn)組含和市場(chǎng)指數(shù)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果具有較大影響，而無風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果影響較小。從整體上看，我國基金能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但在市

3、場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇方面并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。對(duì)我國基金進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，不必采用主觀方法剔除新股配售因素的影響。在研究體系上，本文力求突出三個(gè)特點(diǎn)：一是研究方法上有所創(chuàng)新，對(duì)基金評(píng)價(jià)方法科學(xué)分類并進(jìn)行系統(tǒng)地模擬比較研究：二是注重把統(tǒng)計(jì)、計(jì)量我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究方法與基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)研究結(jié)合起來，把基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)定量化，而不是停留在定性地泛泛之談；三是把業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)理論與我國基金的實(shí)際情況相結(jié)合，構(gòu)筑符合我國實(shí)際情況的評(píng)價(jià)方法體系。本文共分為五章。第一章：基金及其業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的內(nèi)容考察與歷史回顧。首先，考察了基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的主要內(nèi)容。然后，簡單歸納了國外證券投資基金的發(fā)展，對(duì)國外基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。最后，考察我國

4、證券投資基金的發(fā)展和基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究，指出基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)實(shí)證研究存在的問題。第二章：基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的理論探討。首先，分析了基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的理論依據(jù)。然后，對(duì)常見的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析與歸納，提出系統(tǒng)分類方法。最后，根據(jù)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的系統(tǒng)分類，對(duì)各種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)析。第三章：基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的實(shí)證研究。首先，采用我國證券市場(chǎng)實(shí)際數(shù)據(jù)模擬出一系列投資組合，對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法進(jìn)行模擬比較研究。然后，考察了隨機(jī)投資組合、市場(chǎng)指數(shù)、基準(zhǔn)組合等的樣本統(tǒng)計(jì)特征。最后，對(duì)各種基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的模擬評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行分析，考察各種業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的特性。第四章：我國基金業(yè)績的實(shí)證研究。首先，分析了幾種

5、基金收益率指標(biāo)的計(jì)算方法。然后，采用各類基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法，對(duì)我國證券投資基金的業(yè)績進(jìn)行系統(tǒng)地實(shí)證研究，分析我國基金在不同業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法下的表現(xiàn)，并進(jìn)一步考察基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法的特性。最后，通過實(shí)證方法，研究了新股配售政策對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果的影響。第五章：我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)。首先，對(duì)幾個(gè)現(xiàn)有基金評(píng)價(jià)體系進(jìn)行介紹與分析。然后，根據(jù)我國基金的實(shí)際情況，提出我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系的總體設(shè)計(jì)，并給出具體的評(píng)價(jià)結(jié)果。最后，對(duì)本文研究的主要結(jié)論進(jìn)II行總結(jié)，并給出對(duì)本文研究的進(jìn)一步思考。本文的創(chuàng)新之處主要包括：國內(nèi)首次采用隨機(jī)投資組合與實(shí)際基金，對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法本身的特性進(jìn)行系統(tǒng)地模擬研究；對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

6、方法進(jìn)行系統(tǒng)分類；引入非對(duì)稱模型(ARM)更好地反映基金收益率的非對(duì)稱性特征：采用多因素模型進(jìn)行基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究；綜合考察國內(nèi)各種常用指數(shù)對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的影響；采用多種銀行存款利率和國債收益率進(jìn)行基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)；對(duì)新股配售因素的影響進(jìn)行實(shí)證研究；采用指數(shù)加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差度量基金風(fēng)險(xiǎn)；構(gòu)造我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí)采用主輔兩個(gè)層次的指標(biāo)體系；本文的研究得出了許多新結(jié)論。關(guān)鍵詞：證券投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法實(shí)證研究我國基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究ABSTRACTWith吐1esurgeinmeprominenceofsecuritiesinvestrllent向ndssectorinflnancialmark

7、ets，也eabilitytoaccuratelymeasure也erisk-adjustedperfo肌anceoft11ese如ndshasbecomeVital．Weobservedmathistoricallymarlystudiesuseddiff．erentrisk-a由usted如ndperfomancemeasures鋤da玎ivedatvastlydiff-erent，sometimesevenconn