企業(yè)高級管理人員薪酬激勵效應研究

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1、西南財經(jīng)大學博士學位論文企業(yè)高級管理人員薪酬激勵效應研究姓名：李粟申請學位級別：博士專業(yè)：財務管理指導教師：郭復初20080401摘要摘要從本金基金分流理論的角度來看，經(jīng)濟主體要求其所投入的本金能夠?qū)崿F(xiàn)保值和增值；如果將關注的焦點放在實體經(jīng)濟范疇，問題就轉(zhuǎn)化為如何實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。改革開放30年來，中國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的巨大成就。-企業(yè)是促進中國經(jīng)濟不斷蓬勃發(fā)展的重要微觀基礎。然而其生存與發(fā)展離不開具有卓越才能的企業(yè)家。特別是隨著中國市場經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展，國際、國內(nèi)市場競爭的不斷加劇以及中國企業(yè)在整個世界的競爭格局中所處的實際水平，等諸多現(xiàn)實因素都愈加凸

2、顯了企業(yè)家的重要地位。但是，在現(xiàn)實世界中我們經(jīng)?？梢杂^察到企業(yè)家的所謂的“經(jīng)濟人”特性。企業(yè)家作為現(xiàn)實當中的人的自利本性，在很大程度上影響其企業(yè)家才能(或精神)的充分發(fā)揮。因此如何對現(xiàn)實世界中的經(jīng)營者實施有效的激勵就成為一個理論界和實務界不斷探討的話題。許多學者已經(jīng)對契約理論中的薪酬設計問題進行了十分深入和細致的研究，但是這些研究的結(jié)論是建立在數(shù)理模型推導的基礎之上，因此需要通過實證檢驗對其進行驗證。國外已經(jīng)在這方面進行了大量研究，而國內(nèi)的研究則起步較晚、研究內(nèi)容比較狹窄。目前國內(nèi)關于薪酬激勵問題的研究主要是以國有企業(yè)改革為制度背景，來對企業(yè)薪酬設計的激勵效果進行評

3、價。但是，這類研究主要以經(jīng)營者對所得薪酬的滿意度為激勵效果的評判標準。這個評判標準顯然不適用國內(nèi)企業(yè)中存在嚴重的“內(nèi)部人"控制這一現(xiàn)實情況。因此，本文在代理理論的框架下，選擇了三個相互聯(lián)系的主題一一中國企業(yè)是否建立了將薪酬與經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系的薪酬機制；在薪酬設計中是否可以通過將經(jīng)營者承擔的過度風險過濾掉來提高薪酬合同的有效性；當前的薪酬設計是否對經(jīng)營者的戰(zhàn)略性決策產(chǎn)生影響一一來對中國上上市公司的薪酬有效性進行了實證研究。本文研究不論是在理論上還是在實踐上都具有比較重要的意義。從理論意義上來看，本文利用中國上市公司的數(shù)據(jù)來對代理理論進行了實證檢驗，企業(yè)高級管理人員薪酬激

4、勵效應研究從而有助于發(fā)現(xiàn)該理論中存在的一些不足，特別是在利用該理論分析和解決現(xiàn)實問題時所存在的缺陷。從實踐的角度來看，一方面，通過本文的研究可以有助于探尋中國企業(yè)高級管理人員薪酬設計中存在問題的根源所在，從而為制定更加有效的薪酬政策提供實證依據(jù)；另一方面，由于本文是從股東的視角來發(fā)現(xiàn)問題的，因此可以在一定程度上解決所有者權益受到經(jīng)營者侵犯的問題。這對于國有企業(yè)改革而言更具有現(xiàn)實意義。本文主要研究了以下內(nèi)容：。第一章，首先對中國改革開放以來的薪酬制度以及薪酬實踐的演變歷程進行了一個回顧和評述。從中可以明顯看出中國企業(yè)，特別是國有企業(yè)中薪酬制定的市場化趨勢。這個趨勢是與

5、中國改革開放的市場化進程相吻合的。這個特征為我們借助西方經(jīng)濟學理論研究中國的薪酬問題提供了一個有利的現(xiàn)實條件。同時我們從1999年至2006年的上市公司高級管理人員薪酬的變化情況來看，薪酬水平呈現(xiàn)出了持續(xù)的、大幅度的增長。但是關于中國企業(yè)高管人員的薪酬政策是否有效目前還存在一定的爭議。因此，本文在接下來的章節(jié)中以代理理論為基本分析框架，從兩個角度對該問題進行了研究：第一，股東與經(jīng)營者之間的代理關系；第二，股東與債權人之間的代理關系。對于中外企業(yè)而言，股東與經(jīng)營者之間的代理問題是一種具有普遍性的問題。但是由于我國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)軌過程中，出現(xiàn)了比較嚴重的“內(nèi)部人控制”問題以及

6、國有資產(chǎn)流失等備受社會各界關注的問題。因此，如何有效解決股東與經(jīng)營者之間的代理問題對中國而言更具現(xiàn)實意義?！诙庐a(chǎn)高級管理人員薪酬與股東財富。這是我們所要研究的第一個主要問題。在本章中我們探討中國上市公司的薪酬政策是否支持代理理論中關于管理者與股東之間代理問題的假設，即股東為了減少其與管理者之間的代理成本，應該將管理者的薪酬與股東財富聯(lián)系起來。本文從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、估計方法以及模型設定等方面對這一問題的檢驗方法作了較大改進，增強了估計結(jié)果的穩(wěn)健性。我們得到了一個薪酬與業(yè)績之間的一個較為穩(wěn)定的正相關關系。這_結(jié)果一方面支持了代理理論的基本原理，另一方面也說明了上市公司以企

7、業(yè)業(yè)績作為支付經(jīng)營者薪酬重要依據(jù)的具體表現(xiàn)。第三章，．管理者薪酬中的相對業(yè)績評價問題研究。這是我們所要研究的第二個主要問題，也是對第一個問題的延續(xù)。雖然將管理者的薪酬與股東財2摘要富的變化聯(lián)系在一起有助于解決兩者之間的代理問題，但這種做法會產(chǎn)生一個問題：如果當企業(yè)的業(yè)績受到技術條件變化、行業(yè)產(chǎn)品需求的變化或者其他對行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)產(chǎn)生共同影響因素的影響時，企業(yè)的業(yè)績與管理者的努力水平就很可能不相一致了。這時，如果在對管理者進行業(yè)績評價的時候忽略了這些外生因素的影響將會使風險厭惡型的管理者承擔過多的風險，就會對薪酬的激勵效果產(chǎn)生負面影響。按照代理理論，解決這一問題就