行業(yè)研究--銀行業(yè)--興業(yè)證券：2010策略研究 091115

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1、興業(yè)證券2010年度投資策略會關(guān)注資產(chǎn)收益能力——銀行業(yè)投資銀行業(yè)投資策略策略興業(yè)證券研發(fā)中心胡遠川2009年11月ROE邏輯權(quán)益資本/混合資本債/次債杠桿資本充足率/核心資本充足率風險資產(chǎn)/生息資產(chǎn)PB代理業(yè)務中間業(yè)務ROAA支付結(jié)算ROE×銀行卡準備金咨詢顧問一般貸款PE生息率票據(jù)發(fā)展模式ROAA債券＋凈息差同業(yè)估值核心ROE及持續(xù)性同業(yè)付息率存款資產(chǎn)依賴ROAA金融債利息保障倍數(shù)信用成本生息資產(chǎn)類別客戶質(zhì)量成本收入比發(fā)展模式/階段實際稅率2中國銀行業(yè)發(fā)展趨勢長期估值：ROE的可持續(xù)性由于信

2、用成本、成本收入比相對國際銀行持續(xù)處于低位，ROE超過國際水平可持續(xù)。宏觀形勢：銀行盈利彈性持續(xù)提升生息資產(chǎn)規(guī)模、凈息差持續(xù)提升，信用成本維持較低位置，盈利彈性較大。發(fā)展階段：大銀行相對競爭優(yōu)勢提升杠桿率持續(xù)下降，成本收入比較低、資產(chǎn)減值準備率較高的大銀行優(yōu)勢大，相對前幾年，中小銀行的相對優(yōu)勢大幅下降甚至逆轉(zhuǎn)。3銀行盈利模式和相對競爭優(yōu)勢信用定價的基礎：生息率－付息率－人工成本－信用成本－稅費＝（正值）生息率付息率資產(chǎn)依賴業(yè)務人工成本信用成本相對競爭優(yōu)勢代理業(yè)務支付結(jié)算中間業(yè)務銀行卡咨詢顧問4競

3、爭優(yōu)勢的體現(xiàn)高生息率/低信用成本中小銀行（經(jīng)濟向好）低付息率國有大行、招行低成本收入比國有大行、北京中間業(yè)務國有大行、招行低風險權(quán)重國有大行、興業(yè)高杠桿股份制銀行、中小銀行由于降杠桿而弱化5經(jīng)濟周期和中國銀行業(yè)類型復蘇期繁榮期衰退期蕭條期資本消耗高高中中生息資產(chǎn)增高高中低速凈息差*中高中低信用成本中低高高成本收入比中低中高中間業(yè)務收優(yōu)優(yōu)中低入ROE中優(yōu)中低*國際銀行業(yè)凈息差和中國有點不一樣，我們這個按照中國實際情況來表述6中國銀行業(yè)發(fā)展階段類型國有大行股份制銀行城商行資本充足率/資優(yōu)中劣本消耗生

4、息資產(chǎn)增速劣中優(yōu)凈息差中優(yōu)優(yōu)信用成本優(yōu)中劣成本收入比優(yōu)中劣中間業(yè)務收入優(yōu)中劣綜合評價優(yōu)中劣7中間業(yè)務概況累計中間收入/資產(chǎn)2005年2006年07H2007年08H2008年09Q109Q209Q3平均余額工商銀行0.18%0.23%0.38%0.42%0.54%0.47%0.52%0.52%0.50%建設銀行0.20%0.27%0.44%0.51%0.59%0.54%0.58%0.55%0.55%中國銀行0.21%0.28%0.42%0.48%0.71%0.62%0.61%0.60%0.59%

5、交通銀行0.16%0.18%0.33%0.36%0.41%0.37%0.34%0.36%0.37%招商銀行0.30%0.53%0.58%0.60%0.54%0.41%0.45%0.45%浦發(fā)銀行006%0.06%009%0.09%013%0.13%014%0.14%019%0.19%017%0.17%014%0.14%014%0.14%014%0.14%中信銀行0.08%0.12%0.15%0.24%0.26%0.28%0.24%0.26%0.26%興業(yè)銀行0.06%0.08%0.14%0.20

6、%0.31%0.29%0.19%0.23%0.23%民生銀行016%0.16%026%0.26%029%0.29%062%0.62%044%0.44%033%0.33%038%0.38%038%0.38%華夏銀行0.08%0.10%0.09%0.13%0.13%0.14%0.16%0.15%深發(fā)展A0.13%0.15%0.17%0.19%0.20%0.16%0.19%0.20%北京銀行003%0.03%007%0.07%010%0.10%010%0.10%014%0.14%013%0.13%01

7、3%0.13%014%0.14%014%0.14%寧波銀行0.18%0.23%0.22%0.25%0.42%0.42%0.34%0.36%0.34%南京銀行0.10%0.11%0.08%0.09%0.17%0.25%0.25%0.29%0.27%8總資產(chǎn)收益率概況ROAA平均值2005年2006年07H2007年08H2008年09Q109H09Q3工商銀行066%0.66%071%0.71%104%1.04%100%1.00%143%1.43%120%1.20%136%1.36%124%1.2

8、4%122%1.22%建設銀行1.11%0.92%1.18%1.13%1.72%1.31%1.30%1.32%1.32%中國銀行0.72%0.94%1.17%1.08%1.42%1.00%1.04%1.12%1.10%交通銀行0.74%0.81%0.95%1.03%1.38%1.19%1.12%1.04%1.00%招商銀行0.57%0.85%1.21%1.37%1.95%1.45%1.00%0.93%0.95%浦發(fā)銀行0.50%0.53%0.71%0.70%1.33%1.18%0.84%0.92