營運資本管理和企業(yè)盈利能力探究

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1、營運資本管理和企業(yè)盈利能力探究摘要：本文運用多元回歸分析方法，實證檢驗了2007—2012年我國制造業(yè)上市公司營運資本管理效率和管理政策對企業(yè)盈利能力的影響。研究發(fā)現(xiàn)：公司盈利能力與反映營運資本管理效率的應收賬款周轉期顯著負相關、與存貨周轉期正相關、與應付賬款周轉期正相關但不顯著；營運資本管理政策激進度與企業(yè)盈利能力顯著正相關，且營運資本投資政策對盈利能力的影響甚于營運資本融資政策的影響。關鍵詞：營運資本管理效率；營運資本管理政策；盈利能力；標準化系數(shù)一、引言企業(yè)將大量資金投資于應收賬款和存貨，同時將短期應付款作為一種財務融資政策(Deloof

2、2003)。因此，流動資產(chǎn)與流動負債的運用(被定義為營運資本管理)已成為企業(yè)日常管理中一項重要的工作(Malmi2003)o作為日常經(jīng)營所必需的周轉資金，有效的營運資本管理對企業(yè)持續(xù)發(fā)展極為重要。因而如何加強營運資本管理、提高營運資本管理效率已成為企業(yè)需要解決的一個重要問題。與長期投資、籌資管理類似，營運資本管理雖屬于短期財務管理范疇，但也需要科學而規(guī)范的政策作指導。營運資本管理既要有量的把握，又要有質的體現(xiàn)；既要保持企業(yè)流動性，同時又要提高企業(yè)收益性（袁衛(wèi)秋2012）o然一般而論，學術上更為關注的是長期的、具有戰(zhàn)略意義的財務決策，對短期財務政

3、策涉及較少，從而形成了理論上的空白點（汪平等2007）o鑒于此，本文以07-12年我國制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗營運資本管理效率和管理政策與企業(yè)盈利能力之間的關系，既有助于豐富營運資本管理實證研究成果，又為制造業(yè)上市公司營運資本管理政策制定提供理論依據(jù)。二、文獻回顧與分析基于研究目的，本文分別從營運資本管理效率和營運資本管理政策對企業(yè)盈利能力的影響兩個方面進行文獻回顧與分析。（一）營運資本管理效率與盈利能力就流動資產(chǎn)而言，Deloof（2003）等發(fā)現(xiàn)應收賬款周轉期、存貨周轉期與盈利能力顯著負相關，其它的研究也為這些結論提供了額外的證據(jù)

4、（Wohrmannetal.2012）o這些實證結論表明，企業(yè)可以通過縮短應收賬款周轉期和存貨周轉期提高盈利能力，但Gill.Biger等（2010）卻發(fā)現(xiàn)，存貨周轉期與盈利能力之間存在顯著的正相關關系。就應付賬款而言，研究結論也不一致。從理論角度分析，應付賬款增加,那么營運資本就會減少（Enqvistetal.2012）o由于現(xiàn)金周轉期與盈利能力之間呈負相關關系（孔寧寧等2009）,那么可以推斷應付賬款周轉期應當與盈利能力呈正相關關系(Wohrmannetal.2013)。換言之，如果推遲付款將能使企業(yè)更具盈利性。但令人不解的是，實證結果表明

5、應付賬款周轉期與企業(yè)盈利能力之間呈負相關或不顯著的關系(Garcia-Teruel2007)o僅有Lararidis和Tryfonidis(2006)研究表明兩者存在正向關系。這些矛盾的研究結論表明：營運資本管理效率與盈利能力之間的關系還需進一步探討。(二)營運資本管理政策與盈利能力通常認為營運資本政策包括營運資本投資政策和營運資本融資政策。營運資本管理政策的代表性研究主要有Weinraub和Visscher(1998)以及Nazir和Afza(2008)oWeinraub和Visscher(1998)通過研究1984-1993年間美國制造業(yè)等

6、10個行業(yè)的營運資本管理政策，發(fā)現(xiàn)營運資本管理政策具有顯著的行業(yè)差異，且相對激進的營運資本投資政策通常伴隨著相對保守的營運資本融資政策。與Weinraub和Visscher研究結果類似，Nazir和Afza(2008)也發(fā)現(xiàn)了營運資本管理政策具有顯著的行業(yè)差異；但與Weinraub和Visscher(1998)研究結果不同的是，他們發(fā)現(xiàn)相對激進的營運資本投資政策通常伴隨著相對激進的營運資本融資政策。此外，他們的研究還表明，營運資本投、融資政策越保守，企業(yè)業(yè)績越好，即營運資本管理政策激進度與公司績效之間呈負相關關系。國內關于營運資本管理政策的代表

7、性研究主要有劉運國等（2001）和汪平等（2007）。劉運國等（2001）研究發(fā)現(xiàn)流動資產(chǎn)比例和流動負債比例呈同向變動，企業(yè)盈利能力受到營運資本管理策略影響。汪平等（2007）以流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)、流動負債/總負債代表營運資本投、融資政策，研究了企業(yè)營運資本政策和企業(yè)績效之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)，營運資本投、融資政策在回歸中均不顯著，表明營運資本政策對企業(yè)績效沒有顯著影響。然該文研究由于沒有進行變量間相關系數(shù)檢驗，也沒有進行多重共線性檢驗，使得研究結論存在瑕疵。此外，袁衛(wèi)秋（2012）實證研究發(fā)現(xiàn)營運資本投資政策對公司績效具有正向的影響作用。三、研究

8、方法1.樣本選取與數(shù)據(jù)選擇由于2007年1月1日起，我國上市公司開始實施新會計準則，并且制造業(yè)涉及供產(chǎn)銷各個方面、選取制造行業(yè)分析有利于消除行業(yè)差異。