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1、營運(yùn)資本和企業(yè)投資 引導(dǎo)語：流動性約束問題在投融資戰(zhàn)略匹配管理方面具備特殊重要的意義下面是yjbys小編為你帶來的營運(yùn)資本和企業(yè)投資希望對你有所幫助 一、引言 金融海嘯突然襲來中國企業(yè)出口嚴(yán)重受挫政府提出的4萬億產(chǎn)業(yè)振興計劃無疑是雪中送炭支持振興計劃的資金主要是銀行信貸資金但是銀行信貸主要傾向于十大振興產(chǎn)業(yè)又以國有企業(yè)為主非國有企業(yè)、尤其是民營中小企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)惡化更是不爭的事實;從總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看為了支持經(jīng)濟(jì)走出泥沼國家貨幣政策不斷擴(kuò)張卻伴隨著通貨膨脹威脅若隱若現(xiàn)在這種情況下銀行信貸必須有理性的擴(kuò)張長期趨勢要保持協(xié)調(diào)、平衡因此寅吃卯糧的現(xiàn)象會扭轉(zhuǎn)而且會以
2、恰當(dāng)?shù)男问绞湛s由于融資約束影響著企業(yè)投資活動實現(xiàn)程度鑒于融資環(huán)境演化的趨勢從長期來看國有企業(yè)、民營中小企業(yè)投資行為對信貸環(huán)境會更加敏感尤其在信貸政策可能緊縮的情況下更是如此面臨嚴(yán)峻金融環(huán)境、要求提高投資效率時以營運(yùn)資金為代表的彈性財務(wù)資源在緩解融資約束、破解流動性約束方面又能夠發(fā)揮怎樣的作用? 二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 營運(yùn)資本和企業(yè)投資 引導(dǎo)語：流動性約束問題在投融資戰(zhàn)略匹配管理方面具備特殊重要的意義下面是yjbys小編為你帶來的營運(yùn)資本和企業(yè)投資希望對你有所幫助 一、引言 金融海嘯突然襲來中國企業(yè)出口嚴(yán)重受挫政府提出的4萬億產(chǎn)業(yè)振興計劃無疑是雪中送
3、炭支持振興計劃的資金主要是銀行信貸資金但是銀行信貸主要傾向于十大振興產(chǎn)業(yè)又以國有企業(yè)為主非國有企業(yè)、尤其是民營中小企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)惡化更是不爭的事實;從總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看為了支持經(jīng)濟(jì)走出泥沼國家貨幣政策不斷擴(kuò)張卻伴隨著通貨膨脹威脅若隱若現(xiàn)在這種情況下銀行信貸必須有理性的擴(kuò)張長期趨勢要保持協(xié)調(diào)、平衡因此寅吃卯糧的現(xiàn)象會扭轉(zhuǎn)而且會以恰當(dāng)?shù)男问绞湛s由于融資約束影響著企業(yè)投資活動實現(xiàn)程度鑒于融資環(huán)境演化的趨勢從長期來看國有企業(yè)、民營中小企業(yè)投資行為對信貸環(huán)境會更加敏感尤其在信貸政策可能緊縮的情況下更是如此面臨嚴(yán)峻金融環(huán)境、要求提高投資效率時以營運(yùn)資金為代表的彈性財務(wù)資源在緩解融資約束、
4、破解流動性約束方面又能夠發(fā)揮怎樣的作用? 二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 (一)融資約束與企業(yè)投資活動 融資約束與企業(yè)投資活動的關(guān)系歷經(jīng)一波三折早在二戰(zhàn)結(jié)束后以Meyer和EdvinKuh為代表的投資學(xué)研究者非常重視財務(wù)要素對商業(yè)投資活動的影響財務(wù)活動在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所起的作用獲得廣泛關(guān)注然而到1960年代中期純粹的經(jīng)濟(jì)要素被隔離于企業(yè)實際決策框架之外著名的FrancoModigllani和MertonMiller為財務(wù)無關(guān)論提供了理論基礎(chǔ)認(rèn)為在完善的資本市場公司財務(wù)結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)即包括內(nèi)部流動性、財務(wù)杠桿、股利支付政策等等財務(wù)要素都與股東價值或企業(yè)價值最大化無關(guān)承認(rèn)資本市
5、場是非完善的并引入不確定性預(yù)期之后學(xué)者們認(rèn)識到企業(yè)從外部融資的成本高于內(nèi)部資金進(jìn)一步承認(rèn)了財務(wù)結(jié)構(gòu)必然與公司投資活動相關(guān)如Greenwald等(1984)、Myers和Majluf(1984)最先運(yùn)用資本市場當(dāng)中的信息不對稱為非完善的資本市場提供了理論基礎(chǔ)建立了非完善市場下的融資優(yōu)序理論并認(rèn)為內(nèi)外部融資成本的差異即企業(yè)面臨的融資約束程度與信息不對稱的程度正相關(guān)該研究引發(fā)了關(guān)于融資約束與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的研究內(nèi)部資金既是成本較低廉的財務(wù)資源更是稀缺資源當(dāng)它不足以提供投資所需時相比較高昂的外部資金而言其成本落差就構(gòu)成來自融資方面的約束導(dǎo)致投資不足企業(yè)不能夠?qū)崿F(xiàn)最佳的投資規(guī)模稱
6、之為“融資約束”現(xiàn)象在理論與實證研究領(lǐng)域圍繞著現(xiàn)金流能否作為融資約束存在的證據(jù)以Fazzad等(1988年)為代表的學(xué)者與Kaplan等(1997)、Comes(XX)、Ahi(xx)等展開了一系列爭論實證研究證實：融資約束確實對企業(yè)投資行為產(chǎn)生重要影響但是在融資約束如何影響投資決策方面除了信息不對稱現(xiàn)象引發(fā)的當(dāng)期投資決策問題之外還存在當(dāng)期和遠(yuǎn)期投資需求、破產(chǎn)成本權(quán)衡方面的考慮動態(tài)融資優(yōu)序理論或者稱修正的“融資優(yōu)序”理論站在前瞻性戰(zhàn)略決策高度關(guān)注整個企業(yè)動態(tài)投資規(guī)劃以及整體財務(wù)安全的高度考察融資約束現(xiàn)象對企業(yè)投資行為可能產(chǎn)生的主要影響 (二)修正的“融資優(yōu)序”理論的對投
7、資決策的理論貢獻(xiàn) 融資優(yōu)序理論強(qiáng)調(diào)“先內(nèi)再外”、“先債權(quán)再股權(quán)融資”的先后順序但是實證研究經(jīng)常發(fā)現(xiàn)相互糾結(jié)的現(xiàn)象例如Titman和Wessles(1988)、Rajan和Zingales(1995)、Fama和French(xx)研究發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)杠桿與盈利能力呈反向變化關(guān)系這一結(jié)論符合融資優(yōu)序理論但是違背負(fù)債融資的權(quán)衡理論之后Hennessy和Whited(xx)andStrebulaev(xx)提出動態(tài)模型考慮了外生投資和高昂的權(quán)益發(fā)行成本得出的結(jié)論是實際上財務(wù)杠桿與盈利能力反向的變化關(guān)系是符合權(quán)衡理
